【国金化工】广信股份:长期成长性思考及短期催化
无忧
一路向北的小韭菜
2021-01-21 20:31:00
导读：广信股份是我们重点推荐的一家公司，主要看好公司的长期成长，叠加短期公司部分产品价格中枢上行，我们认为，伴随着公司业绩的持续兑现，市场对于公司的关注将逐步提升，公司股价将逐步进入上行通道，本篇随笔主要分析了广信股份的成长空间，并尝试对市场关心的问题做回答。
1.关于广信股份长期成长性思考
广信股份所处的行业是农药及精细化工，对于传统行业而言，我们认为，一家公司内生增长必须具备三个条件：产业链、土地、资金，其中产业链条的延展性决定了公司未来成长的空间。我们认为公司的核心竞争力在于：1.公司未来将逐步打通光气——精细化工——农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链。打通产业链一方面可以有效降低公司现有装置的生产成本，另一方面有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势，类似的化工公司可以参考华鲁恒升和金禾实业。
我们根据公司公告和环评报告梳理了公司现有的产业链以及产业链未来的延展性。
烧碱装置：公司烧碱装置投产之后。1、解决光气原材料液氯的运输问题；2、有益于公司自配草甘膦核心原材料甘氨酸；3、进一步打通氯化苯上游原材料。
光气产业链布局：根据公司公告和环评报告，公司目前拥有的光气下游中间体为：氯甲酸甲酯、环己酯、水杨腈、L540等，他们分别是吡唑醚菌酯、环嗪酮、嘧菌酯、茚虫威的原材料，而根据公司公告及公开信息，公司未来将逐步完善这些产品的布局。酰氯系列产品，根据我们行业草根调研信息，大部分酰氯系列产品和异氰酸酯系列产品的单吨价值量在10万元/吨以上。异氰酸酯系列产品，我们查阅相关文献研究，此类产品未来可以往高附加值新材料领域延伸。
我们根据环评报告及公开数据，粗略计算，公司未来整体的营业收入有望突破百亿！
邻对硝基氯化苯：目前公司具备邻对硝基氯化苯产能10万吨，其中邻硝基氯化苯3.3万吨，对硝基氯化苯6.6万吨。邻硝基氯化苯进一步生成邻苯二胺（1吨邻苯二胺消耗1.5吨邻硝基氯化苯，其余部分产品外卖）。未来，公司将布局对硝基氯化苯下游原材料对硝基苯酚、对氨基苯酚、3,4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等。
此外，公司将在现有10万吨邻对硝基氯化苯装置基础上扩产10万吨邻对硝基氯化苯。对于邻对硝基氯化苯而言，未来产业链可延展产品如下：
公司目前具备2万吨的邻苯二胺产能（消耗3万吨邻硝基氯化苯），目前公司邻苯二胺部分外卖，部分自用生产多菌灵和甲基硫菌灵。根据公司环评报告，公司未来将布局延伸邻苯二胺产品布局甲苯达唑农药，除此之外，伴随着10万吨邻对硝基氯化苯产能的扩建，公司将深化布局邻苯二胺产品，并且将邻苯二胺往下游进一步延伸。
我们认为，市场对于广信股份未来成长空间存在预期差!!!
2短期催化因素及盈利预测
1.邻对硝基氯化苯价格：我们认为邻对硝基氯化苯价格在2021年7-8月份之前有望在高位维持。截止2021年1月19日，扬农集团邻硝基氯化苯价格上涨至9000-9500元/吨，中化南京邻硝基氯化苯上涨至8600元/吨；扬农集团和中化南京对硝基氯化苯价格上涨至11500元/吨。
2.主要除草剂：草甘膦：近期草甘膦价格报价至2.9万元/吨，比2020年年初价格2.2万元/吨提升了7000元/吨，我们判断草甘膦2021年均价将比2020年均价提升5000-6000元/吨。我们认为，广信烧碱装置投产之后，公司有望配置草甘膦核心原材料甘氨酸，草甘膦成本有进一步下降的空间。敌草隆：目前敌草隆价格3.5万元/吨，价格比较稳定。
3.杀菌剂：甲基硫菌灵：目前价格4.5万元/吨，比2020年初3.6万元/吨上涨9000元/吨；多菌灵：目前价格3.8万元/吨，比2020年初3.4万元/吨上涨2000元/吨。我们认为，甲基硫菌灵和多菌灵的2021年价格有望维持在当前水平并且边际向上。需求端来看，甲基硫菌灵和多菌灵是老产品，需求比较稳定，由于原材料端价格的上涨促使甲基硫菌灵和多菌灵的价格边际上行。供给端来看，整体格局稳定，不存在新进入者进入风险。
3.公司市值的思考
中期来看，我们认为广信股份沿着产业链内生增长，公司的营业收入有望突破百亿，常态利润中枢有望向15亿以上靠拢。
短期来看，由于相关产品价格中枢的上行，我们对于公司2020年4季度的盈利以及2021年上半年的盈利持乐观预期，2021年下半年盈利预测则要关注新项目的建设投产情况以及蚌埠八一邻对硝基氯化苯产能搬迁的情况。
从投资窗口来看，我们认为短期公司股价有望伴随着业绩的持续兑现逐步步入上行通道。
深度报告链接《广信股份 ：依托光气资源，持续优化产业链布局（2020-12-29)》
PS:我们对产业链保持密切跟踪，若需一手资料和信息，欢迎联系国金化工团队！
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