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川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类

神猴闯韭A

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2022-04-26 09:01:56

川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，公司一季报业绩超出市场预期，渠道调整驱动业绩复苏

事件：天味食品25日晚间发布了一季报，公司实现营业收入6.29亿元，同比+20.6%，实现归母净利润1亿元，同比+25.27%。

天味食品所处的川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，国泰君安訾猛对表示，公司净利润超出市场预期，渠道调整驱动业绩复苏，预计公司2022-24年EPS为0.4/0.5/0.61元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价26元，当前股价16.47元。

訾猛看好天味食品2022年业绩有望得到显著改善，公司持续挤压竞争对手，获取超额收益：

1、2021年需求放缓导致行业竞争趋于平缓（头部品牌扩张战略放缓，中小落后产能逐步出清）；

2、经过2021年Q4的阶段性去库存，从2022年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈；

3、公司从管理层股权激励落地到销售人员激励考核优化再到经销商政策调整自上而下、由内而外一系列变革促进管理效率提升。

针对过去渠道管理粗放导致的一系列问题，天味食品2022年起持续由内而外推进各项优化措施：

1、业务人员激励考核优化：2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，团队稳定性有望边际提升；

2、逐步梳理经销团队，资源边际倾斜于大商；

3、提高买赠活动的门槛，渠道秩序将逐步恢复，訾猛判断随着公司对于包括买赠在内的促销活动管控加严，过往产品滞销、渠道窜货等问题将显著得到解决，因此公司的渠道秩序将逐步得到恢复。

风险提示：成本价格异常上涨/疫情冲击超预期/渠道调整不及预期等。

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