1、行业:80%锂矿依赖从澳洲进口，国内供给远不及需求

1.1 2020年:全球锂盐产量40万吨LCE，其中盐湖提锂18万吨LCE和锂矿提锂22万吨LCE；中国锂盐产量26.6万吨，其中盐湖5.1万吨LCE和锂矿提锂21.5万吨LCE。国产锂矿3.1万吨LCE，其中云母2.4万吨LCE和锂辉石0.7万吨LCE。其余86%的锂矿来自进口，进口147.3万吨(18.4万吨LCE)，其中澳洲139万吨(占94%)、巴西3.8万吨(占3%)和津巴布韦4.5万吨(占3%)。

1.2 澳大利亚:四座在产矿山仅Pilbara有现货供应，供给集中度持续提升。1)泰利森:按比例销售给股东，不外售；2)Marion:赣锋包销；3)Galaxy:通过长单销售给盛新和雅化，收购的Alita仍停产，拟和Orocobre合并；4)Pilbara:主要通过长单销售给赣锋、天宜等，收购的Altura仍停产。

1.3 中国:锂矿供给增速远不及需求，除414外无矿山外售资源。2020年至2023年产量预计（万吨LCE）:1)融捷分别为0.78、1、2.55和6.27；2)永兴分别为0.49、1、2和3；3)江特分别为0.14、0.8、1.5和3；4)盛新分别为0.14、0.5、1和1；5)川能/雅化分别为0、0、0.67和2.55;6)414均为1.25；7)九岭均为1。

2、公司:资源成长为王，继续强推融捷、江特和藏格

2.1 融捷股份(002192):未来两年产量连续倍增的稀缺锂辉石标的

1)简介:拥有甲基卡锂辉石矿134号脉采矿权，保有资源储量2,899.5万吨，品位1.42%，全国最高。2019年和2020年5.6%锂精矿产量分别为2.73和5.84(万吨)，预测2021年、2022年和2023年产量分别为1、2.55和6.27(万吨LCE)。

2)盈利:按照当前锂辉石精矿售价6,700元/吨，2020年吨生产成本为1,427元，假设未来吨生产成本为1,700元，则吨净利润预计为3,172元，则2021、2022和2023年净利润分别为2.22、6.03和14.91(亿元)。锂盐加工归属净利润分别为0.37、0.74和1.11(亿元)。给予2023年20倍PE，市值320亿元，仍有62%空间。

2.2 江特电机(002176):资源优质锂云母采选冶一体化黑马

1)简介:拥有狮子岭、新坊等三个采矿权和茜坑等三个探矿权，探明储量9,460万吨，品位0.55%。预测2.6%~2.8%锂精矿2021年、2022年和2023年产量分别为0.8、1.5和3(万吨LCE)。目前碳酸锂已有产能4万吨/年，氢氧化锂在建0.5万吨/年产能。预测2021年、2022年和2023年产量分别为1.5、2.7和4(万吨)。

2)盈利:2021Q2预计销量4200吨，工碳不含税市场价7.08万元/吨，吨税前完全成本4.21万元，则吨净利润2.87万元，净利润9,882万元。全年:假设价格不变和碳酸锂销量1.5万吨，利润预计为3.39亿元。假设单位盈利不变，则2021、2022和2023年净利润分别为3.39、6.78和10.17(亿元)。给予2023年锂业务17倍PE，市值172亿元。电机业务净利润1.3亿元，给予15倍PE，市值20亿元。总市值192亿元，仍有39%空间。

2.3 st藏格(00408):浴火重生，锂铜钾肥齐发市值空间大

1)简介:钾肥:产量110万吨/年，净利润5~6亿元,给予15倍PE，市值82.5亿元；碳酸锂:规划产能2万吨/年，已建成达产1万吨/年，2021年产量0.9万吨，销量1万吨。吨完全成本3万元。按照当前8万元/吨，则吨净利润2.91万元，全年利润2.91亿元,给予 20倍PE，市值58.2亿元；铜矿(30.78%):预计2021年、2022年和2023年产量分别为2.35、10和18.35（万吨）。按照稳态铜价5.5万元/吨，则吨净利润1.42万元，归属净利润分别为1、4.35和7.99(亿元)，给予2023年20倍PE，市值159.8亿元