和而泰2020年三季报点评：业绩超预期，未来高增可期-韭研公社

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和而泰2020年三季报点评：业绩超预期，未来高增可期

伍子昂

中线波段

2020-10-25 23:26:53

10月21日晚间，公司发布2020年三季度报告，前三季度实现营收31.91亿元，同比增长20.19%，归母净利润2.77亿元，同比增长15.12%，扣非净利润2.80亿元，同比增长21.54%。

1、三季度业绩超预期，重回高增通道。
2020年前三季度，公司实现营收31.91亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长15.12%，实现扣非净利润2.80亿元，同比增长21.54%，毛利率22.86%，同比提升0.66pp，净利率9.00%，同比下滑0.55pp。我们预计净利率小幅下滑的主要原因是铖昌科技因股权摊销前三季度贡献相对不高，且第三季度汇兑损失产生影响。2020年第三季度，公司实现营收13.62亿元，同比增长48.88%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长53.98%，实现扣非净利润1.00亿元，同比增长48.71%，毛利率22.08%，同比提升0.67pp，净利率8.49%，同比提升0.64pp。
2、汇率波动带来汇兑损失，导致三季度财务费用显著增加。
2020年前三季度，公司期间费用率为12.21%，同比提升1.56pp，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.86%、4.67%、4.56%、1.12%，分别同比降低0.25pp、提升1.09pp、降低0.08pp、提升0.80pp。管理费用提升预计主要是铖昌科技股权激励摊销费用增加导致，二季度铖昌科技实施员工增资持股，计提股份支付费用5181.68万元。财务费用率也提升较多，主要是受三季度汇率波动、相应的汇兑损失增加影响，公司三季度财务费用达到3281.55万元，而去年同期为-292万元，净增加3573万元。
3、控制器外包大势所趋，疫情加速产业链转移，行业景气度高。
控制器在家电、电动工具、汽车等终端产品中扮演“大脑”的角色，国内通常由下游终端厂商自产自用，海外则更多外包给海外ODM或OEM控制器供应商。随着各类终端产品智能化水平的提升，控制器的定制化要求越来越多，技术含量越来越高，所需研发投入不断增加，导致终端厂商自主研发生产越来越不经济，因此控制器外包正逐渐成为趋势，特别是ODM正逐渐成为主流。与国外竞争对手相比，中国控制器厂商可享受国内的工程师红利和供应链优势，具备更强的成本/费用控制能力以及7*24小时服务响应能力，市场份额不断提升。在全球新冠疫情下，国内更早实现了疫情防控和复工复产，进一步加速了控制器产业向国内的转移。我们认为，智能控制器行业将保持高景气度，公司作为行业龙头，汽车控制器也取得突破，未来可期。
4、铖昌科技订单饱满，下半年业绩有望高增。
受订单确认节奏、股份支付及研发费用影响，子公司铖昌科技2020年上半年收入、利润表现较弱。但铖昌科技在手订单饱满，上半年与多个大客户签订重大型号项目技术协议，低轨卫星射频芯片完成首轮套片研制以及部分客户的送样需求，5G基站射频芯片处于二次送样研发阶段。考虑到2019年下半年低基数，铖昌科技下半年业绩高增可期，这也将会给公司四季度的业绩高增奠定基础。
5、盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置，汽车电子控制器取得实质性突破，在手订单大幅增加，高频射频芯片业务在手订单饱满，且向卫星互联网产业延伸顺利。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7亿元、5.4亿元、7.3亿元。
6、风险提示：疫情影响超预期；海外市场受国际环境影响；行业竞争加剧；射频芯片与汽车控制器业务发展不及预期；人民币汇率波动导致汇兑损失加大等。

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