一

【招商电新-中游117版】新能源中游观点更新

1、市场近期担心碳酸锂涨价对电池、车企盈利能力形成较大影响， 经测算碳酸锂每涨价5万元/吨，估算铁锂、三元电池成本（考虑正极、6F）增长36、39元/KWh，一辆70KWh的车成本增加2520、2730元。

2、头部电池企业和车企规模效应成本摊销能力比较强

宁德时代今年前3季度单KWh销售、管理、研发、财务费用相比2020年全年下降约14.5元/KWh；今年上半年单KWh折旧相比2020年全年下降约37元/KWh。随着规模快速增长，头部电池企业的成本摊销能力也比较强。

特斯拉今年前3季度单车折旧、SG&A、研发费用相比2020年全年下降约1360、1477、31美元，合计折人民币约1.8万元。

3、2022年补贴退坡影响也比较小

根据2020年发布的补贴政策，2022年乘用车补贴原则上在2021年基础上退坡30%，其中300-400km、大于400km车型分别减少3888、5400元/车，2021年分别为3240、4500元/车，2022年单车退坡幅度和今年差别不大。

4、中游10月开始大幅波动，近几个月多数主流公司调整幅度达到20-30%，如此大幅度的调整，一方面与年底交易博弈有关，另外也反应出相当比例的持股人对明年终端高增长并无坚定信心，明年最有价值的分歧应该就是需求的强弱程度，如果Q1销售就有较强的增长，板块表现可能就会大不同。如果终端行业有40%以上的增长，应该不用现在就担心供需失衡价格战，相反，还是应该提防细分供应链跟不上。

中游头部企业明年估值大部分回落至30+倍，已经进入合理区间，继续看好。有效供应的电池公司继续看好，材料环节负极明年仍然紧张（人造/天然都是），正极环节铁锂可能还在上升期，但三元环节客户结构好的公司增长确定性高。

锂电池继续推荐：宁德、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、冠宇/欣旺达（电子）。

材料继续推荐：璞泰来/贝特瑞、当升科技/中伟股份/容百/华友（有色）、天赐/新宙邦。

其余：恩捷/星源、德方纳米、嘉元/诺德、中科电气/翔丰华、芳源股份（有色）。

系统与结构件：震裕科技（机械）/科达利/斯莱克（机械）、长城科技/精达股份、宏发/法拉（电子）。

二

详细剖析拜登“Build Back Better”法案进展及涉新能源条款影响评估

中信建投新能源

事件：民主党参议员Manchin反对当前版本3B法案，认为其庞大支出将加剧美国通货膨胀，法案进度受阻。

#我们详细分析：

①如果法案无法通过的影响：

1、电车方面，特斯拉和通用失去重获抵免机会（单车0.8-1.25万美元），部分车企失去抵免上调机会（0.75万升到1.25万）；2023年起丰田、福特等车企将相继失去抵免。#但是我们对于美国电动车2022年销量翻倍的假设是基于美国车型丰富度极大提升而非美国补贴大量释放的假设。因此即便法案不通过对美国明年需求影响并不大。

2、光伏方面，美国光伏电站投资收益率未来几年将有所下降，两种情境下2022-2023年光伏电站投资IRR差距在0.7%-0.8%，2024-2026年在1.82%。

②法案较大可能以缩小开支的方式通过，且电车和光伏所受影响较小，理由如下：

1、Manchin的理想支出规模1.5万亿，相较1.75万亿未缩小太多；

2、拜登团队将尽最大努力使法案通过，缩减开支也好过完全失败；

3、电车、光伏政策在法案中优先级较高，未受支出缩减影响；

4、电车、光伏政策十年有效期，符合Manchin“减少新项目，但在10年内做到完全资助”的观点。

三

【中信建投电新 许琳/朱玥】详细回答：锂价上行会影响电动车需求吗？

#问题①：锂供给量的制约在哪里？

我们测算21年锂供应54万吨LCE，对应电池名义产能680GWh，实际产量530GWh，其中电动车350GWh，储能30GWh；22年市场预计新增16万吨LCE，对应电池名义产能870GWh，预计实际产出750GWh，可以满足储能51GWh，电动车 530GWh，对应全球1000万辆车的需求。

#问题②：锂价对成本影响有多大？

2021年纯电A级单车带电量约50度电，A00级单车带电量20度电，对应碳酸锂上涨10万，单车成本分别约上涨3000元、1200元，约占比售价的2%和4%，在其余原材料成本稳定的基础上，设计降本和供应链年降每年带来2%左右成本下降，可有效弥补锂价增长带来的部分盈利受损。

#假设锂盐价格超预期大涨·主机厂选择保利润、还是要销量？

新能源车市场是兵家必争之地，车型又具备先入为主优势，A级及以上车型属于车企的战略布局车型，车企会力争市占率，通过供应链博弈、自行承担和部分涨价等多重方式进行量利平衡

A00小车客户价格比较敏感，在积分利好减弱(目前A00小车约贡献1.2分，对应积分盈利2400元，预计22年行业新能源车积分供给增加后价格会下降)，锂电价格突破45万时或将有部分抑制。

数据显示，A00车目前占比24%，#预计最多带来40万销量（三分之一）的抑制，对应电池8GWh，仅影响电动车动力电池的1.5%。

#最新排产数据及车企规划：

预计21年12月新能源车销量超50万辆，乘用车超48万辆，环比继续+10%，全年来说，中国销量350万辆，欧洲203万辆，美国63万辆，全球620万辆

展望2022，1月喜迎开门红，预计销量44万辆，其中乘用车43万辆，达到11月水平

22年全年预计行业销量960万辆，有望冲击1000万辆，其中中国550万辆，美国128万辆，欧洲280万辆。

目前电动车产业链估值水平为全年分位数10%，又回到了2021年4月和2020年5月水平，建仓抄底时刻。

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汽车销售主要为to C消费，有别于硅料涨价对需求的压制，#车企对市占率的考量优先于盈利能力，锂价在目前上行状态下预计不会对需求产生本质影响（涨至45万可能性响部分小车生产），依然看好终端强势放量带动行业增速维持高位。

中信建投新能源 许琳/朱玥