【民生商社】中兵红箭深度：培育钻石重塑估值体系，特种装备盈利值得期待

️中兵红箭前身为成立于1965年的成都配件厂，历经数年终于完成超硬材料+防务产品的多元化布局，目前拥有超硬材料、特种装备、专用车及汽车零部件三大业务板块。

️中南钻石2016年开始前瞻性布局培育钻石：技术方面，公司是最早实现3-6克拉培育钻石毛坯批量化稳定生产的企业之一，并在产品良率、专利储备等诸多维度上处于行业领先地位；渠道方面，受益于规模优势与稳定的产品质量，公司备受下游客户青睐。同时，公司与压机制造商建立了长期合作关系，母公司2021Q3在手现金达55.40亿元，能够为公司的产能扩张保驾护航。我们预计公司2021-2023年培育钻石业务分别实现收入11.27、18.15与26.85亿元，毛利率继续提升至58.6%、63.1%与65.5%。

️由于行业内部分产能转向培育钻石生产，导致工业金刚石同样出现供不应求，2021年初以来累计涨价超40%，后续价格预计继续保持高位，公司有望持续受益。

️受益智能弹药高景气与定价机制改革，特种装备盈利改善可期。智能弹药前景广阔且进入壁垒较高，公司通过并购注入弹药资产，未来收入端有望持续受益于行业高增长。同时，在以往“成本加成”定价模式下，公司特种装备业务盈利能力较差是导致亏损的主要原因，未来随定价机制改革持续推进有望打开利润空间。2021年公司减亏举措已经取得良好进展，汽车板块已基本实现扭亏为盈，全年维度上除中南钻石之外其他子公司的合计业绩有望回到盈亏平衡点。

我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润8.38、13.92与19.84亿元，对应PE分别为44、27与19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。