复方鳖甲软肝片是最具成长潜力的中药消费
品之一

提价能力强、对医保不敏感的品牌中药，
就是高性价比的品牌OTC、类OTC中药
品种，低估价值股的均值回归，福瑞股份当
属这一类。公司拥有治疗肝纤维化首选用药
复方鳖甲软肝片以及首个专业治疗脂肪肝的
壳脂胶囊。复方鳖甲软肝片是医保品种，但
由于上游原材料天然虫草等价格昂贵，医保
支付价格较低，限制了产品的盈利能力。近
两年，公司积极扩展院外市场，单片的价格
提高一倍以上至3.3元/片，一个疗程半年的
治疗费用提升至七千元，回归产品的合理价
值。目前互联网电商和药店平台销售占40%
左右，后续占比将继续快速上升，同时开拓
私域流量市场，产品打开了新一轮增长空
间。

肝纤维化由肝毒性损伤和胆汁淤积损伤两
种类型的慢性肝损伤所引起，如乙肝和丙肝
病毒感染、慢性酒精滥用、非酒精性脂肪性
肝炎（NASH）、胆汁淤积和自身免疫性肝
炎，其中最常见的是病毒感染和过度饮酒。
在严重且持续的病理刺激下，肝纤维化可发
展为更严重的肝硬化，若肝腺泡被结节取
代，则进一步恶化为肝细胞癌。肝纤维化人
数约有700多万，暂无化药治疗方法，只有
复方鳖甲软肝片和安络化纤丸等少数中药治
疗，属于大市场、竞争少的蓝海领域，复方
鳖甲软肝片是第一品牌。如总体治疗渗透率
达到20%，软肝片占比30%，则市场仍有
30亿元空间，十倍成长空间。之前由于价格
等因素无法有效推广，这个因素已经消除。
儿童连锁模式逐渐进入收获期。

通过与华西医院合作，利用华西的品牌和人
员培训体系，合作建立儿科门诊，向医疗服
务转型。华西卓越儿童中心目前拥有三个门
店，已经陆续进入收获期，后续模式有望在
其他城市复制，带来公司又一增长引擎。

最后，业绩优秀。

公司2021年实现利润10500-12100
万元（还原股权激励费用和非经常损益），
同比增长69.60%-95.45%；扣除股权激励
费用和非经常损益净利润8500-10000万
元，同比增长24.71%-46.72%；扣除非经
常损益（只还原股权激励费用）后的净利润
10000-11600万元，这个最具有经营性业绩
的可比性，同比增长47.06%-70.59%，复
合业绩预期。