士兰微的翻倍机遇（吹牛贴）-韭研公社

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士兰微的翻倍机遇（吹牛贴）

韭菜鑫❤️

春风吹又生

2021-04-03 15:14:48

士兰微是一个争议比较大的公司，2003年便在A股上市，早期A股半导体公司稀少的时候，一直是投资者眼中的半导体龙头。随着A股优秀的半导体公司越来越多，士兰便淡出了A股“半导体龙头”的名单中，2017-2020的3年时间里，鲜有卖方分析师推荐士兰微，感觉被市场遗忘了似的。当然这几年士兰的业绩也不亮眼，大家看到了芯片设计（卓胜微、兆易、韦尔、圣邦等）、封测（长电、晶方等）和设备（北方华创、中微）等半导体产业链上各种公司的业绩反转和超预期，而士兰微却总是交出一份“业绩低预期”的答卷。

难道士兰微就是半导体产业的掉车尾吗？当然不是！士兰微过去三年一直处在新产品和新产线的投入期，而2021年便是士兰的收获期，迎来士兰微辉煌的时代。

产品线和产能的升级
士兰微做二极管和三极管等芯片起家，2001年建设国内第一条5寸线，2004年进入LED芯片行业，直到2017年，一直从事半导体芯片IDM。不过士兰早期的产品线主要是低端的半导体芯片，如功率二极管、低压MOS、肖特基，LED驱动、三极管等，随着2017年第一条8寸线投产，公司陆续在MCU、Mems、IGBT、IPM、高压MOS、PMIC等产品线上突破技术工艺。

士兰微抓住了2020下半年开始的功率半导体缺货机会，8寸线的投片持续增加，年底的月投片突破6万片（专家交流是6.5万片），预计2021年月产量能够达到7-8万片。产能规模达到华润微的70%，华虹半导体的40%。

另外，士兰微的12寸线（第一条线1期）也恰好在20年12月投产，进展大幅超预期，1月就达到5000片（相当于8寸线1.1万片），目前功率半导体处于供不应求的状态，这条12寸线预计年中就能达到4万片的满产状态。

士兰微虽然没赶上2019年半导体的牛市，但他的生产线都赶到了最好的时候。众所周知，设计、制造功率半导体芯片很难，但通过汽车、家电、手机等厂商的认证更难，如果是平常年份，国内半导体芯片就算通过企业的认证，也只能通过价格优势慢慢挤占海外公司的市场份额，毕竟英飞凌、瑞萨等海外半导体公司的芯片参数要更好。

但疫情改变了产业链格局，海外公司供不上货，国内的功率半导体只要验证通过，市场份额迅速提升。士兰微过去几年一直打磨产品，Mems通过了华为、小米的认证，IPM在美的、海尔等家电厂商的供应商每年翻倍，第五代IGBT已经通过北汽、吉利等厂商的认证。所以只要这些产品能生产出来，就是收获期。

2021年产能为王
2020年Q3，主要用于制造功率半导体的8寸晶圆厂就处于满产状态，世界先进、华虹宏力的产能利用率超过100%。而2021年Q1已经是涨价也未必能拿到产能的阶段，晶圆厂相对芯片设计公司处于强势地位，提价将成为常态，2018年华虹就给斯达半导提了3次价。

因此，2021年拥有8寸晶圆产能的IDM公司更容易释放业绩。士兰微的8寸晶圆达到7-8万片，12寸晶圆4万片（折合8寸5万片），总产能12-13万片，超过华润微（2条8寸线11万片）。如果加上5/6寸线，士兰微的总产能折合8寸线达到25万片/月，而华润微只有21万片/月，华虹半导体21万片/月（3条8寸线18万片，12寸线2万片），士兰微将成为国内最大的IDM厂商，产能仅次于中芯国际。

产品和收入结构
如果把士兰微的收入结构细致拆分，就会发现士兰微正在成为一家优秀的公司，下表是我根据报表和调研纪要，估算得出的数据，红色字体是准确数据，仅供参考。

可以看到公司的IGBT、IPM、MOS、Mems和MCU都在2020年迎来质的爆发，由于2020年财报还未公布，预测不一定准确，但如果数据真的得到验证，市场一定会重新评估士兰微的价值。

IGBT超过斯达半导，2020年IGBT单管、模块和IPM将达到12亿，并保持高爆发的态势，2020年的疫情使得国内家电厂商都转而用士兰的IGBT和IPM，而中国白电的产量在全球占比是80%，这块的毛利率高，当量变带来质变，中国最好的IGBT厂商便将易主。

PMIC（电源管理芯片）超过芯朋微，达到圣邦的规模。PMIC一直是士兰的重要业务，但一直被忽视，盖因士兰的产品线非常杂。随着8寸线的放量，PMIC抓住了产能紧张的时机，在家电、手机、工控都明显放量，2021年有望达到8亿。

MOS将追上华润微的脚步。士兰的MOS在2019年之前一直偏低端，高压和SGT还没突破，随着公司持续的高研发投入，终于随新产能一起突破，从去年进入收获期。2021年有望达到16亿，华润微2019年MOS为16亿，预计2021年22亿，两者的差距在缩小，但士兰的产品线更丰富、更高端。

Mems爆发在即。Mems晶圆制造、封装测试，士兰都掌握了完整的技术，硅麦克风传感器供应小米、华为等厂商，惯性传感器、加速度传感器在消费电子、汽车电子得到应用，未来几年都是翻倍的增长，2021年规模将达到敏芯的规模，而且高毛利。

MCU达到国内一线水平。士兰的MCU主要是32位，客户以家电为主，与IPM搭配销售，所以爆发是可见的。

不要在意净利润，重点是未来
很多投资者总拿士兰微的业绩说事，士兰吹的那么好，可净利润只有几千万，人家华润微都9亿利润了。。。这些人只看到表面，华润微09年投资8寸线，2010年开始投产和产能爬坡的时候，折旧和亏损照样把华润微的业绩拖累成翔，只不过华润微选择从港股退市。等2020年在A股上市的时候，8寸线已经成熟，折旧也少了，把最好的时候呈现给A股投资者。

士兰微不过是把8寸线产能爬坡的阵痛期放在上市期间，所以他的业绩不好、甚至亏损都是必然的，可是士兰的大股东却从未减持套现割韭菜，这就是证明。从公司近几年的折旧和研发投入就能看出公司的决心。

士兰的研发投入一直领先于A股公司，钱都用到IGBT、IPM、MCU、Mems、高压MOS等新产品的研发上，这些就代表着公司的未来，所幸2020年开始，这些投入终于迎来开花结果的时候。另一个吞噬利润的地方是折旧，8寸线的资本开支使得2019年的折旧和摊销将近4亿元，所以士兰的EBITDA并不差。

士兰微的财报亮点
5/6寸线一直在盈利，拖累是LED。把士兰微的业绩分成三部分，本部5/6寸线、LED和士兰集芯8寸线。可以看到本部5/6寸线一直在盈利，但收入也没怎么增长，毕竟产能也没怎么变，不过LED和8寸线过去几年亏损比较大，拖累了业绩。

8寸线也将开始赚钱。从收购报告书的资料可以看到，士兰集昕的毛利率在2020年7月正式转正，随着8寸晶圆和产品线的涨价，2021年将充分受益，受益量价齐升，业绩的爆发就在眼前。

总结：士兰迎来最好的时候
士兰在过去几年持续研发新产品，未8寸线和12寸线的投产做足了准备，产品线从低毛利向高毛利升级，恰逢功率半导体市场爆发和供应短缺，天时、地利、人和三者兼备，今年就是士兰的业务爆发期，收入有望超过65亿，受益涨价，毛利率提高到30%以上，利润的爆发就在今年，就像2020年的封测行业，长电讲了五六年的10亿利润终于兑现。

如果把士兰微稍稍拆分一下，至少相当于斯达(IGBT)+中颖(MCU)+敏芯(MEMS)+小半个华润微(MOS)+LED+…就目前的状况粗粗一算市值至少在700亿以上（56元左右。这个吹的有点大了：）

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