国君建筑韩其成团队:中国化学维持增持。维持预测 2021-23 年 EPS 为 0.92/1.17/1.47 元增速 24/27/25%; 维持目标价 9.26 元，对应 2021-23 年 10.4/8.2/6.6 倍 PE，维持增持。

[中国化学] 1-5 月营收超预期高增 53%，5 月新签高增 34%。(1)公司 1-5 月累计新 签 878 亿元，同比增速 13%，较 19 年增速 53%。其中，国内新签 824 亿 元，同比增速 31%，相比 19 年增速 153%;国外新签 54 亿元，同比增速 35%，相比 19 年增速-78%。5 月新签 175 亿元，同比增速 34%，较 19 年 增速 50%。(2)1-5 月实现营收 433 亿元，同比增速 53%，较 19 年增速 44%。5 月营收 97 亿元，同比增速 37%，相比 19 年增速 54%。 

 [中国化学]依托垄断地位和技术优势，打造研发/投资/建造/运营一体化的世界一流工 程公司。(1)公司在国内化工领域具备垄断性地位，参与国内 90%的煤化 工项目、90%基础化工项目，60%石油化工项目。重构技术转产品创新体 系，发展“建筑+化学产品”商业模式。(2)公司己内酰胺、己二腈等核心 技术达到国际先进水平。承建了国内单系列最大的多晶硅项目，全世界单 系列最大已内酰胺项目(33 万吨/年)，投资建设“卡脖子技术”己二腈项 目。(3)探索“技术+产业”一体化模式，推进城市垃圾气化/MCH 储氢运 氢等项目;利用超临界流体技术制备高效保温材料纳米级硅基气凝胶项 目;在橡胶工程和装备领域是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的 研发和制造企业。(4)优化“1 总院+多分院+N 平台”创新管理体系，三 年研发投入约 100 亿元，坚持“四个 15%”的激励政策。 

 [中国化学]己二腈即将投产助力公司重构技术转产品创新体系，我们预期十四五收入 翻倍增速超预期。(1)己二腈项目规划规模 50 万吨/年，第一期预计 30 万 吨年底前投产，其生产的己二胺进口价约 6 万/吨，公司成本约为 1-2 万/吨 (选址淄博等要素构建低成本竞争优势)，盈利弹性大。己二腈员工持股 15%，是激励公司技术优势有效转型产品实业商业模式的最优体现。(2) 十三五营收复合增速 12%，我们预期十四五复合增速 12-15%规模翻倍超 预期，其中实业占比从 4%提升至 20%左右。