核心结论：

3Q公司主要产品磷矿、黄磷、草甘膦、有机硅等均大幅涨价，公司盈利显著改善，我们判断3Q业绩有望实现15左右利润。向前看，4Q主要产品未见拐点，环比仍有改善空间。

产能情况：

磷矿石415万吨，2H22扩产200；黄磷产能16万吨，磷酸盐20万吨；草甘膦18万吨，2Q22扩产5万吨，甘氨酸10万吨；有机硅单体36万吨，2H23扩产40万吨；电子级磷酸3万吨，电子级硫酸2万吨，蚀刻液3万吨（兴福电子），1H22 4万吨IC级硫酸。

介绍：

公司看好产品涨价，海外供给受影响，全球需求稳健。国内未来会持续对能耗进行控制，各地会向高新企业倾斜。目前湖北省没有能耗控制，贵州4台炉子开工率80%（1台检修），内蒙热电刚投产。内蒙草甘膦2万吨事故明年2Q技改完成，新增产能也是二季度投产。

草甘膦全年产量16万吨左右，产能18

草甘膦

草甘膦成本2万多，除甲醇、醋酸外全部自供；内蒙成本在3万多，比宜昌高大概5000，当前含税利润接近4万元/吨。

全球开工率八成左右。

内蒙5万吨草甘膦，2万吨失火在整改，明年Q2复产，此外，明年5万吨新产能会投产，所以明年新增产能达到7万吨，总产量预计可以超过7万吨，草甘膦新增供应会减少。

产能分布：湖北13万吨，内蒙5万吨，全年产能预计16万吨产量。

甘氨酸在控股子公司，配套10万吨，内蒙需要外购，宜昌内采，内蒙会继续外购甘氨酸。

甘氨酸上游主要是液氨，醋酸等，上游原材料涨幅不大，冬奥会对北方生产可能有影响。

草甘膦四川福华在降低负荷以应对检查，安徽广信在停车检修，

价格：实际成交价6万5，报价接近7万，非一体化企业毛利率在下降，利润可能没有增厚

草甘膦成本：黄磷涨价2万，单耗0.3，成本抬升6000。实际价格上涨更多，公司由于一体化，利润是增厚的。草甘膦成本基本没变（没有甲醇和醋酸），内蒙成本3万，宜昌大概2万5，宜昌含税利润接近4万。

主要同行的盈利情况：公司认为价差并未扩大，毛利保持平稳。

7月以来签单较为谨慎，不签长单，预计价格继续往上，目前接单到11月中旬左右。

草甘膦不可控因素很多，全球开车率一般在80%左右，开不满

江山和福华合并导致市占率更高，可能更容易协商价格，和江山合并也有助于解决福华的债务问题。

磷矿

2022年三季度末200万吨新产能投产，产能将达到615万吨。

今年开工率预计100%，产量415万吨。

28品味的价格从年初的300到现在600，主力的品位的是24%，售价400。整体的成本200，毛利200左右。

2019年限产后，产量从700降低到400。

扩产完成后，自用400万吨，100万吨磷肥需要250万吨矿（自用70%，170万吨），黄磷消耗130万吨。

厂区的成本差异大，能差140，兴山最便宜，神农架矿区比较贵一些。

中国磷矿的产能从17年的1.3亿吨降低到现在的8000万吨。

磷酸铁锂对磷矿的影响：两年后铁锂行业会成为红海，工艺问题成本差距会很大，华友钴业和宁德时代在宜昌，格林美在荆门投资，未来不排除有合作。磷酸铁锂以上得业务公司控股，磷酸铁锂公司参股。展望五年，公司认为新能源对于磷矿石需求会到800万吨，占比10%。磷酸铁的成本磷占比在50%，铁在10%，所以磷的逻辑更好。

瓮福和兴发有净化/制酸的技术，川恒的技术来自川大，纯度比不上公司和瓮福。全市场120万吨，瓮福100万吨，兴发10万吨。瓮福产品指标接近热法酸。瓮福成本3000，现在价格1.5，一个月利润8个亿。（技术来自以色列企业贝特曼）

工业一铵也可以做磷酸铁，但是磷元素利用效率较低，成本没有优势，差一点的净化酸可以用来储能，不能做汽车。

黄磷

行情展望：四季度价格涨的太过了，最后看国家态度，是否和考核指标挂钩，江苏浙江停产到9月底，想回到过去的价格难度比较大

限电影响：湖北省没有接到相应通知，贵州5万吨黄磷，4台电炉，1台电炉在检修，10月中旬复产，白天开2台，晚上开3台，3台电炉开工率80%。

成本变动：完全成本2万左右，去年成本1.5左右。成本是磷矿，石墨电极等。

产能分布：5万吨在贵州，11万吨在湖北，2020年全年产量在12-13万吨，开工率低主要是电价

本年度黄磷外卖量将创历史新高，可能到4万吨。

过去用电高峰电价太高，成本过高，开车率不足，但黄磷2万5以上不用考虑成本因素，目前基本实现满产。

江苏送到价格已经到了7万1，黄磷合理价格3，4万，40-50%毛利率

自备电（6亿度）对应兴山黄磷基地，4.5万吨产能，每年基本满产，成本1.6万元/吨，贵的2万7。完全成本2万多，相比去年1万5涨了一点。自备电厂是水电，目前被管控概率较小。外购电超过20亿度。

净化酸：目前1吨盈利1万，公司折算85%的净化酸16万吨。

净化酸产能进度：新增产能投产一般需要18个月。

有机硅/工业硅

9月已经并购了四川3万吨金属硅，产量年化2万吨，花了6000万，收购80%股权，承债式收购。四川5万吨在接洽，云南没有考虑，未来还是以存量并购为主，工业硅会考虑提升自供比例。

公司拥有硅矿，目前有部分代加工，但是代加工量比较小，一部分直接外购。

未来格局还是合盛第一。

未来规划：全部做成胶，不卖DMC。光伏胶2-3年左右时间，和中科院合作。

兴福电子

电子化学品业绩很好，全年利润6500-7000万，预计明年大幅增长。明年1，2季度也有新产能释放

融资进度：战投年内进入，IPO最快明年，科创板。

电子磷酸在国内领先，国内市占率80%，技术水平全国领先，硫酸也是最大，硫酸技术也是自己研发的。

其它

资本开支规划：到2025年投入150亿元，其中半导体业务主要依赖分拆融资，其余主要投向磷系新能源材料（磷酸铁），黑磷及硅基新材料，目前已经公告10万吨铁锂配套10万吨磷酸铁，投资27亿元，有机硅40万吨单体40亿元，

成本结算：内部是按照市场化价格对接。

资金来源：电子化学品主要通过战投和上市来解决资金，其余用自有资金，今年经营现金流可能接近50亿，也可以用一点杠杆，今年回落到55%以下，稳定在50%左右。不排除资本运作可能

管理：19-20年激励

36万吨磷酸可以提取1.8万吨氟硅酸。瓮福有10多万吨的氢氟酸。

黑磷，2-3年出来，主要是用来做催化剂的添加。可以做电池材料。做药物。

净化磷酸全球最强是比利时Prayon，瓮福技术来自以色列，未来可能扩建净化酸。

10万吨100%净化酸，折算85%16.8万吨磷酸，投资额8个亿，单吨利润接近1万，新产能释放最起码18个月