主线一：成本上行影响小+受益内循环和基建投资加速+经营稳健业绩有保障的龙头白酒，茅台老窖古井 贡酒。 

主线二：短期受益C端需求显著上升+供应瓶颈缓解的速冻板块安井食品，短期也可以关注边际改善的三 全食品等。 

主线三：原材料主要以国内为主、今年提价成本下行利润从二季度开始有弹性的涪陵榨菜。 

白酒：疫情扰动需求，但淡季影响有限，长期确定性溢价有望逐步反映到股价中，估值布性价比高。前 期受俄乌武装冲突、沪深香港江苏山东等白酒高地市场的Omicron冲击等，市场悲观情绪放大，目前外资减 持边际变弱，另外疫情预期比较充分。

我们对白酒比较乐观：一方面白酒符合国内经济内循环逻辑和中产 阶级消费升级的逻辑，白酒品牌壁垒高、竞争格局好，尤其是高端和次高端龙头，具有极强的定价权，将 持续受益国内消费升级；另一方面白酒公司具有较强的业绩调节能力，短期疫情冲击对表内增速影响不 大。目前情绪底部已现，受疫情拐点预期、消费提振政策、流动性释放预期等，估值有望持续修复。

短期 优选确定性强、业绩缓冲能力强的茅台老窖古井等。如果疫情能得到明显控制，也推荐其他白酒龙头山西 汾酒、五粮液、酒鬼酒、舍得、洋河、今世缘等。 目前处于消费淡季，疫情对多数公司全年表内业绩影响有限。3-4月白酒消费淡季，动销占比不足10%， 疫情影响有限，多家酒企确认开门红，奠定一季度到上半年业绩基础。分价位看，疫情影响，茅台<无疫情 的地产酒<千元价位高端<全国化次高端<有疫情的地产酒。

根据2020年经验，疫情有效控制后，宴席等场 景存在明显的消费回补与用酒的价位升级，我们对板块全年业绩仍保持乐观。 

贵州茅台：业绩加速向上，治理明显改善。4月份配额已打款，预计本周将逐步发货，新任董事长丁雄军 年轻且富有改革精神，公司治理持续优化，营销改革稳步推进，丁书记改革意志坚定，或将逐步破解提价 和扩产难题；今年公司推出茅台1935，量可达约3000吨，贡献收入增量约4%；我们预计今年茅台酒量增预 计大个位数，业绩边际加速，我们预计22年收入可达16%，且受疫情影响不大。另外公司推出“i茅台”电商 平台，上线后累计销售收入7.98亿元（含税）。电商属于股份公司，减少了股份集团关联交易，治理水平 明显改善。我们预计公司2022-23年营收1269.8/1460.3亿元，同比增长16%/15%；归母净利润 613.8/718.1亿元，同比增长17%/17%。当前股价对应2022-23年36.2/30.9倍P/E。 

泸州老窖：提价预期下回款保持高增，系列酒加速恢复增长。目前国窖回款比例45%左右，多数经销商 打款价仍为890元（扣除保证金），发货进度35%左右，预计同比20%+，主销区域经销商库存在1.5-2 M。 22年系列酒目标增长超30%，其中窖龄酒目标24亿，60版特曲回款目标约22个亿，特曲公司回款目标36- 37亿，一季度窖龄酒和60版预计回款35%左右，特曲则完成45%，同期增长超25%。由于2Q21收入基数偏 低，预计在高度国窖和中低档白酒正常发货后，二季度仍可保持较快增长，我们预计公司2022-23年营收 248.7/303.4亿元，同比增长22%/22%；归母净利润100.5/125.6亿元，同比增长28%/25%。当前股价对应 2022-23年28.2/22.6倍P/E。

 古井贡酒：一季度回款超预期！短期疫情影响有限。根据渠道反馈，古井一季度回款预计完成全年 60%，去年同期一季度完成50-55%，我们预计一季度回款同期增长超40%+，收入增速预计25%+，利润 30%+，预计预收账款高增长。公司作为安徽白酒龙头，省内地位不断强化，将持续受益省内经济高度活跃 红利。公司机制灵活，平台公司模式下，激励更加市场化，拥有极具战斗力的销售团队，目前古16+古20已 经成功导入合肥政商务市场，并形成浓厚消费氛围，预计未来3-5年将逐步收割省内商务、宴席市场，同时 有望突破安徽周边市场（江苏、浙江、河南等），收入确定性强。另外公司目前净利率仅为17%，远低于 省内竞品口子&迎驾的30%+，利润弹性想象空间大。我们保守预计公司2022-23年营收160.6/199.1亿元， 同比增长21%/24%；归母净利润28.6/36.7亿元，同比增长25%/28%。当前股价对应2022-23年31.4/24.6 倍P/E。 

安井食品：C端面点+预制菜需求增长，物流恢复缓解供应瓶颈。预计1Q22并表收入增20%+，主业增 10%+，其中2-3月增速超30%。公司面点类工厂主要在江苏无锡，4月开始运力和供应链效率下滑，4月14 日无锡恢复7条高速，供应通畅后C端增量需求可得到满足。疫情虽短期压制B端需求，C端爆发或有弥补， 预计主业全年增速有望超15%；冻品先生2022年销售目标6-10亿元，1-2月净利润率水平约9%。不考虑定 增利息，预计22/23年经营性归母净利润为9.0/11.2亿元，当前市值对应PE为38/30倍，维持跑赢行业评 级。

 涪陵榨菜：提价落地叠加成本下行，释放业绩弹性。结合渠道调研来看，预计22Q1收入基本持平，其中 提价贡献约14%，基数效应导致销量波动下降约14%。我们认为在基数影响减弱背景下，叠加地推拉动销 售，Q2将恢复量增态势；结合提价Q2收入增速或超20%，并迎来逐季改善。成本端，本轮青菜头收购吨价 从去年1200+元高位回落至800元，已有确定性成本下行，目前个别工厂已开始使用新价格原料，预计5月 前后将全面使用新原料确认成本。长期来看，公司积极拓展餐饮渠道并已匹配组织架构和产品调整，积极 推动萝卜产品打开第二增长曲线。我们预计公司22-23年业绩为9.9亿、12.0亿，当前股价对应22-23年估值 30.6X、25.3X，业绩确定性高。