1、农产品高价提升农户种植积极性，复合肥行业长景气周期开启！

2021年以来，国内大豆、玉米、中晚稻的现货价格持续上涨，达到近10年的最高价。我们认为，在全球疫情、各国粮食出口收紧、部分国家宽松的货币政策等因素影响下，国内外粮食价格在2-3年内有望保持高位，农民种植积极持续提升，复合肥行业景气度与粮食价格有高度相关关系，复合肥销售有望量价齐升，行业长景气周期开启!

2、产业迎来转型升级，行业集中度加速!

经营主体规模化、职业化对农资产品和服务提出了更高的要求，头部企业能够引领产品升级和服务增强趋势，在新型肥料产品和农化服务方面抢先布局，获得更多的发展机遇。在新冠疫情影响、“三磷”整治等环保标准趋严等因素下，复合肥行业洗牌速度加快，竞争优势向头部企业加速集中。2018-2020年新洋丰和云图控股销量占全国化肥施用量比重连续三年提升。

3、短期来看，复合肥销售旺季将近，有望迎来量价齐升！

2021年入春以来，单质肥价格上涨明显，代表区域的尿素和磷酸一铵的市场价格普遍上涨30-40%。在价格快速上涨的阶段，经销商处于备货观望状态，拿货积极性降低，渠道库存持续下降，有望见底。三季度迎来复合肥秋肥施用需求旺季，经销商拿货意愿有望在6-7月加速释放，6-7月开始复合肥企业销售有望迎来量价齐升新局面！

4、推荐标的：首推新洋丰，其次云图控股

在行业景气度提升的大背景下，产品成本领先、满足下游多元化产品和服务需求、渠道完善的复合肥企业有望脱颖而出。

新洋丰：我们预计2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，给予21年25倍PE，目标价23元，维持买入评级。

云图控股：我们预计公司2021-2022年的收入105.84/121.89亿元，归母净利润7.38/9.33亿元，给予21年20倍PE，目标价15元，维持买入评级。天风农业