天赐材料一季报点评

公司发布一季报，一季度实现营收15.62亿元，同比增长197.47%，实现归母净利润2.87亿元，同比增长591.15%，扣非后实现归母净利润2.84亿元，同比增长592.88%。公司预计上半年实现归母净利润6.5亿元-7.5亿元。

销量高速增长，盈利回升显著。公司一季度营收增长主要受益于下游需求超预期爆发，根据我们测算公司一季度电解液销售2.5万吨。同时公司成本压力向下游传导顺畅，季度内多次上调电解液价格，毛利率回升至34.33%，盈利能力回升非常显著。

产能持续爬坡，打开供给瓶颈。原料供给和春节因素一定程度限制了公司前期产能的释放。其中供需矛盾最为显著的VC，公司现有1000吨VC产能爬坡顺利，预计二季度可以达到设计产能，产能供给瓶颈逐步释放，进一步提升公司的电解液供给能力，全年预计销量可达12.3万吨。

铁锂市场供不应求，下游客户拓展加速。去年四季度以来，受铁锂回潮装机占比提升以及储能需求增长的推动，磷酸铁锂市场呈现供不应求的局面，公司顺应形势加速布局下游客户，目前已经进入包括宁德、亿纬在内的主要电池厂商供应链，全年有望维持满产满销状态，2021年预计贡献利润可达1亿以上。卡波姆方面，下游需求持续配合公司出货结构优化，全年价格预计可以维持9万元左右的高位。

持续完善纵向布局，毛利有望维持高位。公司新增20000吨六氟产能预计三季度完成建设开始投产，明年下半年预计还将投放1.2万吨产能，六氟供给能力非常充裕。公司目前的电解液技术路线可以完全采用自产液体六氟，虽然考虑供应链稳定等因素会保留一定外采比例，但是自供比例可以维持在90%以上高位。同时公司4000吨LIFSI产能三季度也将完成建设，完善的纵向布局有力保障公司盈利能力。

去年Q4由于电解液价格传导滞后，而原材料涨价，导致电解液利润率环比下降，但今年Q1价格传导较为顺利，预计Q2公司电解液单吨盈利水平继续提升。公司目前LiFSI每月出货都在百吨以上，VC紧缺情况在4月有所缓解。机构将2021、2022年公司归母净利润14、17.5亿，上调至15、19亿，对应PE 35、28x，抛开市场的扰动，天赐的新高依然确定，但需要富有耐心，遇到波动心不安的时候可以多看我们前面的点评，下半年六氟更看好天赐。