【天风证券】大制造电话会议
时间：2020年9月27日 16：00—17：11
实录内容：
【主持人】：尊敬的各位投资，大家周末下午好。我是天风证券交通运输行业研究员曾凡哲，今天由我来为大家主持我们的大制造电话会。
首先，我们还是邀请宏观团队赵宏鹤老师分解一下九月宏观概览。
【赵宏鹤】：各位投资者领导，大家周末下午好。上周日我们是汇报的十一前后的宏观环境，当时主要谈了三个问题，一是全球问题，欧洲疫情二次爆发，北半球进入冬季全球疫情仍然比较严峻这个背景下10—11月疫苗结果比较重要。
二是国内问题，一系列重要会议，十一之后要召开，可能10月底可能要召开的中央政治局会议，还有一定会在十月召开的十九届五中全会会讨论十四五规划和2035年远景目标。
三是海外问题，11月3号，美国大选结果揭晓，目前形势也不明朗，而且不论哪方胜选我们都会在一些方面面临一些比较相对棘手的问题。上周之所以讨论这个问题，一是从基本面出发7月中旬到之前两个月左右的时间，市场整体比较平淡，对应宏观大环境也可以讲四平八稳，大家对于宏观环境的敏感性有一定变化。但是十一之后我们要面对上述一系列可能对市场有比较大影响的事件结果会逐一揭晓，所以我们作出一个提示。二是从交易层面出发，或者考虑情绪问题的话，因为这些事件本身很重要，但是最后演进的结果情绪又不容易做明确的预判，适缝十一假期这次有8天长假，所以当时判断可能会提前出现一些风险偏好的下降，所以赶在节前给各位领导做一个汇报。刚巧这周也是因为海外问题、欧洲疫情、美股调整，市场确实一出一定波动，幅度也不算太大，所以我们后续尤其是十一之后，对于上述这些问题仍然需要高度重视，如果有新的变化和情况我们会第一时间做解读和汇报。
本周主要汇报确定性相对高一点的，九月份国内经济复苏状态。直接说结论就是我们看高频数据等等，整体大概率仍然是弱复苏，复苏的方向不变，但是速度也并不是特别快，好的方向是对于复苏的均衡度有一定改善。首先受弱复苏里面的弱体现在两方面：
一是逆周期部门，景气度进入瓶颈期，比较典型的就是建筑业，我们看到9月份钢材整体需求是旺季不旺，表观消费量同比回落的，同比有微服增长，但是涨幅明显不如去年。首先价格是连续反弹，不过跟去年同期比也还有一定差距，再比如说工业品价格，整个9月份金属这块基本上都是跌的，我们周五也刚发了一篇报告，探讨了基建增速可能会低于预期的深层次的原因，领导感兴趣可以去做参考。
房地产施工强度比较高，前端景气度已经开始回落，销售9月大中城市40城商品房销售面积同比大概是11%左右，虽然增速比8月份17%回落不算多，但是有一个因素中秋节错位，去年中秋是9月中旬，今年跟十一长假连在一块了，所以同比增速今年有虚高的成分，剔除掉的话应该就是一个个位数增长。虽然我们看了中秋假期只有一天，因为节日有比较特殊的意义，所以对生产消费的影响会比一般节日更大，尤其跟周末连到一起之后，这一点其实在一线城市体现最明显的，比如我们看到9月份一线的商品房交易面积同比增长高达90%，因为去年同期九月中旬很多人返乡成交量非常低的。所以我们如果剔除这些因素讲今年上半年商品房市场金九银十的这个金九成色还是比较一般的。出现前端的变化核心因素就是货币政策不会常态化，房地产政策在居民端和房企端都出现了新一轮的收紧。所以整个房地产这块主导的因素和逻辑已经从之前的需求侧逐渐在往供给侧切换，这阶段会出现房企会开始去杠杆高周转，结果降低拿地强度，加上缺乏力度，这样就会带来商品房销售景气度的见顶回落，但是新开工建安这些施工强度反而保持在相对不低的位置，整体是有韧性的，之后看到广义库存的去化，当前建筑业的状态可以讲作为逆周期部门的代表，景气度之前恢复很快，但是当前已经进入到瓶颈期。
二是餐饮，我们看到餐饮消费重新开始回落，跟踪的样本餐饮业9月客流业是去年同期83.3%，比8月92.3%低5%，客流量在8月下旬有一个七夕效应，快速崇高一波，快速回落，落到一个更低水平，9月份餐饮消费重新回落到负增长两位数左右附近，但是不太确定对于服务类消费是不是有一个普遍性的意义？这个我们还要再观察。
弱复苏里面的复苏，也主要体现在两个方面：第一，汽车消费，即便剔除掉中秋策略之后，九月前三周的乘用车的零售销量同比增速有12%，数据还是相当不错的，行业景气度还在上升过程里。二是出口，出口的运价里持续飙升，目前已经来到2015年5月以来的最高位置。之前我们从二季度出口是韧性，主要是防疫物资出口逻辑，但是现在持续提升已经是另外一套逻辑，我们说第一中国和海外发达经济体尤其是美国的定向复苏，使得国内的供给强、需求弱、库存高的局面刚好跟美国需求强、供给弱、库存低这样一个情况互补掉了，所以国内出口弥补了他们这样一个供需的缺口，所以我们相应看到中国出口占到贸易的比重已经从一季度的11%，提升到二季度的18%，照这个势头三季度大概率突破20%，在8月对美出口增速也回到20%，这应该是2012年以来最高的增速，所以能看到这个结果其实很神奇的，根本上还是依托于有效的防疫措施和产业链的相对完备的优势，整个使得我们是一个出口替代的效应。也可以预期，只要发达经济体尤其是美国的刺激政策、宽松的货币，这种直接给钱的财政等等不退出，同时全球发达国家的疫情处在一个高发的状态，他们可能这种需求强、生产复苏慢、库存低、内需旺盛这种局面会延续。另一方面最近这些年跟我们有出口竞争的发展中经济体，尤其是以东南亚为代表，整个疫情也处在相对比较高的位置，如果这个势头延续的话，暂时可以预期整个国内出口的相对高景气还可以维持一段时间，这是比较好的状态，所以最后总结一下国内的宏观大环境暂时也没有明显的变化，基本面的弱复苏、流动性紧平衡，整体来讲就是一个比较温和的状态，当然好的一面就是顺周期部门虽然缓慢，但是在持续改善。逆周期部门这块复苏的比较快，但是持续性已经到了瓶颈后面应该是一个总量增速恢复到相对均衡的位置，内部结构重新优化的状态，可能对应到相对占优的方向可能就会有一个逻辑上的切换，是不是把打开通胀，可能往可选消费等等方向复苏，切换的方向去切换可能是我们要观察它的强度和持续性。当然了，这个状态国内整体的变数还不是特别大，可能关键变化还是来自于十一长假回来以后，再去持续观察一开始提到的那几个重要的问题。这个我们后续会做持续的跟踪和汇报。
【主持人】：策略团队。
【许向真】：各位领导下午好，今天给大家汇报一下国庆前后几个大家比较关注的问题，包括短期上的配置等观点。
首先，9月以来我们看到金融资产比较大幅度的调整，这里面政策端、盈利端和市场情绪都出现了一些负面信号。比如美国新一轮财政政策一直没有能够兑现，重新引发了市场对流动性危机担忧。主要经济体的宏观经济政策好转的时候又出现了疫情数据第二次爆发的风险，在美国大选、地缘政治和经贸摩擦的干扰项之下，也对市场情绪产生了一定打压。当然即使没有这些因素，我们仅仅是通过今年数据去做一个回溯，也可以看到每一年国庆长假之前基本上都是跌得多涨得少，我们看过去11年里面有8年大盘在国庆前十个交易日是下跌的。我们推测背后原因一方面是资金在长假之前本身有一定的避险需求，另一方面跨境资金链也比较容易出现偏紧的情况，我们看16—1年，连续4年银行间的利率都在10月份出现不同程度的上行，经验的数据同时表明，市场在国庆之后出现反转的概率也是比较高的。过去11年里面这8个节前下跌的年份里面只有一年是节后继续跌的，其他7年都是节后反弹，所以现在也是从大家最关心的问题，假期之后资金链怎么走？以及三季报的兑现情况，这两个情况去判断节后反弹的驱动力如何？
首先，目前最核心的还是资金面的问题，从宏观流动性来看5月以来资金面收紧的节奏有两个很明显的特点，一个是先收货币再收信用。疫情以来我们看主要的货币政策投放，包括降准、逆回购利率，再贷款、再贴现这些，基本上都会在5月之前完成的，而信用拐点数据目前来说应该是还没有出现的，大概率是9月或者10月出现。第二个特点是先收短端再收长端，短期的锚DR007基本上都在2.3附近横着不动了，但是长期利率，比如同业存贷的上行概率就是比较大的。
我们看之后利率会怎么走？实际上是要去考虑一下现在的利率结构是不是符合7月政治局会议定的政策基调，因为政治局会议说的是不搞大水漫灌，但同时要加强精准滴管，政策力度虽然不能总量放大但是要重点向制造业、中小企业这些倾斜，但是如果说现在央行迟迟还是不肯放长钱，长端利率继续往上走，中小企业是会继续恶化的，这个是央行不愿意看到的，现在中低等级信用债已经从底部一直攀升到过去两年的高位，再收紧的可能性比较低。国债的发行节奏，按照全年8.5亿万亿的地方债券发行规模，截止到8月只完成不到60%，专项债这块8月是完成了77%，但是按照计划是要在10月底之前全部发完的，所以按照这个节奏来看9—10月还会有一波专项债的发行高峰，这个也客观上要求要维持比较好的流动性环境，再加上10月份本商企业要进入传统的缴税季，宏观流动性很难再收，甚至10月份是要看到货币政策要放出来一些用来配合信用的投放，这个是宏观流动性层面。
股票流动性这块，我们还是按照资金专项来看，这两个月我们观察到比较明显走弱的几个项目，一个是工业发行、外资、两融，两融除了有监管打击信贷入市之外，本身是跟随项，市场涨它就进，市场跌它就马上出，相比来说还是外资和公募这两个主导项对市场的信号意义要更加重要一些，我们首先看公募这块，9月发行规模比7、8月低一些，要放在全年依然是维持在高位。近期科创50和蚂蚁金服战略配售五只基金集中的开始发行，这个前面是50×4，后面是120×5，总共是800亿左右的钱，市场认购热情又非常高，所以可能会涉及到一些存量基金被动赎回，对市场形成一个抽钱的效应。这一波基金马上进入到一个封闭的建仓期，这个时候对资金面的影响很快就会由负面转向正面，比如我们去了解下来科创50ETF，这四只基金大概建仓期就是一个月，可能就会在10月马上体现出来，公募这点是改善的。外资方面我们判断短期之内可能很难马上就形成一个顺畅的流入趋势，因为美国大选之前很有可能会继续出现各种各样的黑天鹅，即使这些黑天鹅我们看来更像是干扰项而不是是值得风险，但是因为大选、财政刺激的计划流产，全球配置资金短期内不会马上提高权益仓位的，很有可能进一步放大我们下一阶段市场流动性，外资的流入和流出，但是整体来看除了外资马上改善以外，其他资金10月不会有太大风险，对市场走势有很重要的支撑所在。
配置这端建议沿着日历效应和三季报高增长两个思路去配。首先，日历效应这块，之前咱们也做过比较多的汇报，四季度最明显的日历效应就是金融稳定，一些早周期的板块很容易首先出现一波估值切换的行情，按照我们对于全行业的重新分类，像保险、家电、工程机械、铁路和游戏这些在四季度上涨概率超过80%的，工程机械、航空、水泥、肉制品、重卡这些行业，在四季度跑赢大盘的概率是超过70%的，这些日历效应能够出现的一个前提是要对来年的经济有一个比较稳定的预期，如果说出现08年金融危机，13年档次降档，18年贸易战这种对经济的预期规范非常严重的事情，那四季度日历效应不会特别明显。我们看今年因为疫情导致的基数效应，基本上我们觉得明年经济数据能够持续恢复到明年年中概率是比较高的，即便到了明年证伪了也不影响四季度大家对于明年的预期。另外，大家担心欧美疫情二次爆发对经济产生什么影响？整体可控，相比3月第一波疫情爆发，现在各国对于防疫以及中长期跟西方共存实际上都有一定准备了，因此经济数据上很难再出现类似上半年这样的大坑。所以整体来讲，在明年整个预期比较平稳的情况下面，今年四季度出现日历效应的概率是比较高的，我们建议是重点可以关注像工程机械、保险、水泥、白电这些低估值蓝筹板块的估值切换行情。
第二个思路是三季报高增长板块，当然今年因为新的财报披露规则取消掉了创业板10月15日之前要强制业绩预告的这个规则，所以短期之内没有办法马上看到三季度的全貌，所以我们建议在短期可以重点一方面关注已经披露的个股情况，另外一方面从中报的业绩趋势比较好的板块里面去做筛选，比如军工、新能源车、光伏和消费电子这些是我们认为三季度继续兑现比较高的板块。
【主持人】：接下来机械团队。
【崔宇】：这次跟各位投资人重点汇报一下四季度比较看好的一些板块。重点选股方向包括选板块方向还是围绕景气度和确定性。四季度来看我们觉得有三条主线可以积极布局，第一，今年一直持续推荐的工程机械。从目前整个行业的景气度来看现在还是维持在非常高的位置。而且目前没有看到景气度下行的风险，比如说8月份挖掘机销量保持了50%以上的增长，根据草根调研来看9月份挖掘机销量大概率是2.3—2.4万台，差不多也有40%—50%的增速，增速非常客观。
另外，根据上游对零部件企业的排产情况来看，像艾迪精密、恒立液压这些零部件企业，整体排产非常饱满，而且因为考虑到二季度是一个雨季，所以进入到三季度特别是四季度之后可能会出现一个雨季后的整个的工程量的抢装，而且特别是从今年五六月开始，很多大型基建项目进入实质性的施工阶段。所以我们看到特别是中挖的需求有一个非常明显的反弹。首先是主机厂首推三一重工，目前估值可以说在所有制造业龙头里面是最便宜的，明年估值10倍、11倍的位置。我们认为后面一方面公司的alpha还会持续的凸显出来，就比如今年三一的市场份额还是在持续提升的，即使我们假设后面行业增速有所放缓，三一还是会保持一个超越行业的增长，明年我们认为应该是在差不多靠200亿的利润，所以估值水平是有向上的弹性的，后面应该是能看到15倍的估值，3000亿市值，另外除了主机厂之外最核心的两个零部件企业艾迪精密跟恒立液压，现在的估值其实也还是比较合理的，比如恒立液压明年大概是35倍不到一点的估值，艾迪明年不到40倍估值。
另外一个公司建设机械，前一段时间装配式产业链出现一定幅度回调，差不多平均20—30个点，建设机械调到这个位置大概明年20倍估值，也进入到一个非常舒服的估值期间。因为装配式整个的行业景气度现在没有受到任何因素的影响的，周五出的恒大的事情可能有些人担心地产会有些影响，但是装配式跟地产相对而言关联度不是那么的高。所以这种未来三年每年保持一个30%以上复合增速，而且竞争力非常的向，虽然也不是很高的企业，建设机械，我们觉得后面还是具备一个非常确定性的机会，除了第一条工程机械这个产业链之外，第二条主线就是推荐一些顺周期的成长股，因为从整个周期行业补库存的纬度来看，一般来说会1.5—2年时间，从04年开始五轮制造业补库存历史数据总结出来的，这一轮补库存周期是从去年四季度开始，理论上持续到明年年中，所以这个里面一些行业的龙头企业可以获得超越行业的流动性，而且考虑到有些企业的成长性非常不错，不光是有整个行业的复苏，还叠加了进口替代，包括抢占一些中小企业的市场份额，逻辑更强一些，这里面重点推荐几家公司。一个是国贸股份，做通用减速机的，行业大概600亿公司，公司现在是4%左右的市场份额，但是优势已经非常明显了，未来几年保持30%以上的增速，明年大概是23、24倍估值。另外就是中密控股做密封件，密封件本身是耗材，大概平均2—3年更换一次，公司现在在国内已经做到绝对龙头，在前装市场的市占率已经超过50%，因为这个行业的特征客户前装市场用哪家供应商，后装维护、更新还是会用这家供应商的产品，所以说未来后装市场未来几年我们认为中密增速也能保持在30—35%这个区间，明年差不多20倍估值出头一点。这两个顺周期的品种也是重点关注。
第三，光伏设备，因为现在来看，光伏的景气度确实是非常高，进入到平价时代以后，需求是完全不愁的，而且设备因为是驱动整个行业技术更新换代的非常核心的因素，考虑到后面十四五的光伏装机量进一步上调，从投资端来看最手艺的肯定是设备，而且设备也是最先受益的，我们一直在持续推荐的捷佳伟创，从8月开始订单有明显的恢复，前7个月订单大概20亿，单8月有差不多将近10亿订单，9月订单大概率是25—30亿之间，而且这个景气度能看到明年上半年，背后的原因就是大尺寸硅片的更新，包括PERC+可能会在10月之后逐渐贡献一些订单。
另外像帝尔激光，大家对它有一定偏见，觉得它只是在PERC这个基础里面用的比较多，但实际上未来在HIT环节里面，公司也是进行了大量技术储备，而且从公司订单情况来看，跟我们了解的捷佳、迈为还有其他一些组件设备的订单趋势是一样的，从8、9月开始订单进入快速复苏阶段。所以从业绩端来讲这几家企业明年的业绩都是会非常不错，而且从明年开始HIT进入到实质性的GWS装机量之后，我们也会看到HIT对于这些设备企业的订单贡献占比会越来越高，会进入到下一轮扩产的周期里面，所以我们认为光伏设备从上一轮吃PERC，到现在开始吃大硅片的更新，到未来明年开始吃HIT的扩产，它会持续给设备企业带来新增的订单贡献，这些公司明年普遍估值30倍左右也不是很贵，我们觉得也是可以重点关注和配置，主要就是这三个方向。
【主持人】：接下来是汽车团队。
【汽车】：各位领导下午好，今天汽车汇报主要是三个部分：
第一，简要回顾一下今年以来汽车销量情况。
二是结合草根调研，对今年金九银十做一个前瞻。
三是我们做一个预测，也包括给出我们对四季度包括明年汽车板块投资的思考。
第一，回顾今年汽车数据之后可以发现整个汽车行业在疫情之后是呈现一个非常明确的谷地反转的趋势，而且复苏趋势还在家乡。在二月份整个疫情最最严重的时期，汽车销量下滑了80%，到三月份降幅收窄到40%，到二季度随着整个疫情控制，需求的回升，4、5、6月汽车销量逐渐回升的。进入到三季度之后需求全面转正，7月汽车销售同比增长8%，8月增幅进一步扩大到9%，我们觉得整个汽车销量复苏背后其实核心逻辑有两条：一条是疫情压制的消费需求在逐步释放。另外，很重要的大逻辑我们看到车市从17年到今年，经历了一轮三年下行周期之后，中低端的产能是在被加速淘汰和出清的，剩下一些品牌通过打磨产品力、品牌力，打造更有竞争力的车型，带来的是一个结构性的复苏周期，所以我们从数据上看到车市是在复苏的，其中豪华车的表现更加强的，8月份豪华车零售同比增长32%，环比增长3%，豪华车的市占率也提升到15%这样一个历史新高。新能源车的表现也是一样的，前两年其实退坡之后我们看到大量的低端的产能退出市场，同时看到近几年有很强竞争力的新车也在加速导入到市场，比如比亚迪国产特斯拉，蔚来、小鹏这些造车新势力，从去年开始到今年都是推出了很有影响力的车型。7月开始新能源车销量也是恢复正的增长，所以目前虽然从规模上看，今年汽车的销量规模虽然说是重新回到5年前的水平，但是内部的结构其实是发生了很深刻的变化的，就是中高端电动化、智能化车型的占比有了一个非常明显的提升，汽车消费升级是一直存在的，我们讲的简单的信息化推，认为汽车销量从过去的高增长到现在的中低俗增长，就认为板块个股当中没有成长性这种想法是有失偏颇的，我们觉得未来结构性升级包括高成长在汽车板块里面的机会会越来越多。
第二，对于9月、10月洗车销量前瞻，大概率维持正的增长，9月前三周的数据来看，乘用车前三周的销量同比增长大于10%，环比增长超过20%，我们也做了一些草根调研，临近年末各大主机厂从9月份开始也会全力冲刺全年的目标，因为一季度是因为疫情有断档，各大主机厂在年末冲刺业绩的动力更加强，同时经销商的促销力度也在加大。9月份以来整体的折扣率大概15%左右，这个折扣率比8月又有扩大。从政策角度来看限购城市牌照恶毒增加的政策效果还是非常不错的，地方政府为了促进金九银十的消费旺季，这两个月也是积极开展促销补贴。目前统计下来有车市刺激政策的省份占比50%以上，整体看下来9、10月政策力度同比7、8月有小幅提升，这些因素都会对四季度包括明年车市有一定拉动作用，我们综合预计9、10月乘用车同比增长会恢复到10%以上。
第三点落实到投资建议上，因为海外疫情的反复，加上临近国庆，所以投资者有持续观望的情绪，汽车板块整体有一定回调。但我们觉得这也是提供了一个上车以及布局的机会，一是因为汽车销量增长会给汽车板块里面上市公司三季度的业绩恢复提供非常强有力的支撑，特别是符合汽车消费升级赛道的，比如豪华车产业链，电动智能产业链包括后市场产业链，三季度大概率迎来中长期业绩增长的拐点，三季报会非常亮眼，这是业绩确定性。
二是目前汽车板块不论是整体的估值还是机构的持仓都是远远低于历史中枢的，目前整体的预期差是非常大的。比如我们现在非常看好的常熟汽饰，常熟汽饰可以说是国内豪华车内饰领域非常稀缺的龙头标的，它主要是配套宝马奔驰奥迪大众这些豪华车内饰的，目前也明确切入了特斯拉、包括蔚来、理想这些造车新势力。二季度公司单季度业绩已经恢复到一个亿以上了，从下游来看，三季度大概率该是接近一个亿的净利润水平，全年是三亿的净利润，目前对应估值只有14倍左右，安全边际是非常高的。其他一批汽车的个股也都是有戴维斯双击的机会的，整车板块建议关注SUV还有皮卡的霸主长城汽车，电动车的龙头比亚迪，以及业绩有反转长安汽车。
零部件板块继续推荐常熟汽饰、天润工业、岱美股份以及昭通科技等等。时间原因公司具体细节不做展开了，各位领导可以阅读相关深度报告，也欢迎会后与我们组再做进一步沟通。
【主持人】：接下来是电新团队孙潇雅。
【孙潇雅】：各位投资者，大家下午好。更新一下整个电新板块的观点，首先在光伏板块新增推荐光伏玻璃上市公司福莱特，先讲一下我们对这个公司的大的框架上面的一个研究，具体的一些更详细的盈利预测大家可以会后再跟我们联系。
第一，看好福莱特的逻辑，首先从成长性上去看，我们觉得它有一个alpha在，随着双玻的渗透率提升，明显的玻璃增速是要高于整个行业的，目前来看2019年整个双玻组件渗透率大概15%左右。目前从各个企业调研情况来看渗透率30%已有，明年我们预计渗透率有望达到50%左右，所以这个是下游需求端成长性的看点。
第二，明年玻璃供不应求的这样一个状况，从现在的价格来看，本周3.2光伏玻璃的最高价格是上涨了2块钱/平方米到35块钱左右，整个均价维持在大概30块钱左右的平均价格，我们预计在整个四季度光伏玻璃的均价应该是30—36之间，大致这是一个短期的判断。
第二，从供给层面上来看，首先我们看好这种内容量在1000吨左右的大窑炉这块的成本优势，体现在几个方面：一是在染料和成品力上具备优势，同时龙头企业有规模化的采购以及上游原材料的资源禀赋，所以也继续布局了一些硅砂来降低成本，所以目前来看大概这些龙头企业相较二线厂商的成本大概15%左右，这是第一个。
第二，大家肯定会问这种所谓的日容量大概在1000吨左右的大窑炉的优势，有没有可能扩大到二线的厂商或者说有没有可能大家都去做这个？都去并且都能做一千吨的大窑炉，目前看我们认为这个成本优势大概有15%左右，一定是会吸引其他的厂商来做，但是来做的过程当中，它的竞争壁垒体现在哪两个方面？第一，光伏玻璃是重资产的行业，一千吨的产线投入金额大概8个亿左右，建设周期1.5年左右，新增产能至少往2021年底前看新增产能是相对比较有限的。第二，资源禀赋的问题，在有好的资源禀赋的上游原材料的布局，主要是安徽和东南亚地区，我们看玻璃的两个双龙头，一个是信义光能一个是福莱特，率先在这些地区布局是有一定先发优势的，我们认为大窑炉的建设的主要壁垒来自于两端，一个是资金壁垒，第二，需要有跑马圈地的先发优势和较强的资源禀赋。
第三，盈利预测这端，目前对于整个玻璃的价格假设是30—36左右，相应的会有一个业绩测算区间范围，目前来看盈利预测对应的利润的区间范围是在15—20亿左右，所以对应的估值目前来看应该估值的中枢是低于30倍以下的，这个时间点做新增推荐。
我们再更新一下整个电动车板块，整体的思路其实我们在前两周已经讲的很清楚了。第一，三季度会有业绩拐点。第二，业绩拐点四季度会比三季度更好。这是一方面。另一方面，从龙头企业宁德时代的估值来看，我们在上一周也做了深度报告，所以我在讲这个板块的推荐标的之前我们想再讲一下我们怎么看宁德估值问题？因为很多人看今年50多亿的利润体量，明年75个亿，看PE是偏贵的，我们怎么去理解它的估值？第一，我们认为要用EV/EBITDA去给它估值，原因是很多利润藏在折旧里的，折现年限比行业平均水平要低的。
第二，怎么看EV/EBITDA，到底在什么样的范围内认为是一个合理的呢？这里面我们又做两个层面上的对比。第一，苹果产业链起来的时候，相关的上市公司或者这些上市公司进入到苹果产业链有一段渗透率提升逻辑的时候，他们相应的EV/EBITDA的水平怎么样？
第一，从歌尔和立讯来看，很初期的时候他们的EV/EBITDA是维持在80倍左右。这个肯定是远高于现在整个电动车板块的整体的EV/EBITDA，包括高于宁德时代的。它这个80倍我们现在复盘来看认为是合理的状态，因为它隐含了它后期的利润的释放弹性是巨大的，而且从利润弹性上去讲，确实消费电子产业链一定是比电动车更大的。因为这个里面苹果产业链当时还涉及到我所谓的功能性的一些变化会带来ASP的提升，在电动车上你是很难看到的，极少环节能看到这样一个特征，至少在电池你是肯定看不到这样一个特征的。
第二，在中期的时候他们对应的EV/EBITDA，大概会在每年年初25倍左右，到年底大概45倍，他们是在25—45倍之间去波动的，我们来看我们觉得宁德跟当时他们的整体情况是比较相像的，也基本上是从年初的25倍左右到现在的基本上是在年末的40多倍，42、43倍左右的水平，这是第一个层面上我们去横向比较了它和消费电子去比其实是并不十分合理，原因就是资产质量是不一样的，你去比较这两个其实是不合理的。
第二，我们的想法就是去比较同样在电池这个板块的，当然不会拿它跟二线的电池厂做比较，因为本质上你给了它这么高的估值，已经隐含了一定的竞争力的溢价的，所以主要还是拿它跟LG、三星去比，整个电池板块它现在估值状态是怎么样的？首先我们把电池业务拆开来看，看它的EV/EBITDA大家现在也对应当年的40多倍，所以至少从这个角度上来看宁德并没有给出额外的溢价或者高估，并不像市场所说的严重被高估了。
第二，咱们对应到明年来看，首先给它的传统业务我们也会有一个基本的估值，大概是5—7倍左右，传统业务化学材料这块没有什么成长性，给5—7倍基本上是合理的，整体上LG这块电池业务的EV/EBITDA大概是20多倍左右，宁德现在是27—30倍左右的水平，所以如果往明年看，第一，至少你和同行业海外巨头比你没有体现出来估值非常贵不可理解，基本上大家都在一个合理的状态。
第二，往明年年底看估值切换一定是有空间的。
我用宁德的估值水平给大家讲一个到底我们应该怎么去看它的估值，或者我们理解它的合理估值水平，EV/EBITDA是相对比较好的这样一个估值水平。
第三，我认为宁德在三季报里是有经营杠杆弹性的，而这部分的经营杠杆弹性目前来看市场是没有任何预期的，这是一个短期的逻辑。至于在整个电动车配置上面，之前我们应该在上一周的大制造组会议上我们也讲过一遍了，今天我再重复讲一遍其实是没有变的。
第一，优选龙头公司宁德时代。第二，优选三季报业绩好的，至少这个阶段仓位配置更好的应该是在三季报业绩好的这些公司上，比如说名牌是天赐这样的公司，大家也慢慢逐渐发现的当升可能有50的增长，拓普有可能30以上的增长，类似的这一类的欧洲产业链和特斯拉产业链的标的。第三，如果你比较懂整个电动车板块，你会发现国内9月已经起来了，对应到上市公司他们在三季度的业绩仍然是同比下滑的，但是相对股价的位置相对可能是有一定的空间的，这个时候我觉得应该去底部配一些国内产业链，等到三季报利空结束了以后，增加国内产业链的仓位配置，整体我们对整个电动车板块的配置的一些建议大概是这样。剩下的更多细节问题大家可以会后再跟我们交流。
【主持人】：下面是交运团队黄莺。
【黄莺】：跟大家推荐一下我们组9月、10月金股佳辰国际，佳辰国际其实是一个做跨境电商物流的非常正统的标的。从跨境电商物流角度来讲，我们首先还是从行业面需求角度先出发。因为跨境电商整个行业在过去其实一直都是经历比较快的发展的，回溯海关数据，过去几年基本上它的增速都是25—30之间，今年可能大家在资本上对跨境电商的关注度有提升，这个其实还是跟疫情有一定的关系。海外疫情其实是给跨境电商一个增速重新抬头的机会，实际上我们认为市场上可能会有一些投资者会有担心，在疫情平稳结束之后是否整个跨境电商行业需求就会消失。我们认为并不是，因为其实从海外渗透率的角度出发，尤其是东南亚的国家，大部分电商渗透率3—5%之间，这波全球的新冠疫情其实是给予所有的海外卖家有一个比较大的相当于是消费习惯的转变，这个是跟跨境电商的出口需求，从进口需求来讲中国跨境电商的进口在过去其实一直伴随着消费升级有一个比较大的增长，而且从中国的跨境电商的行业竞争结构来讲，阿里巴巴包含网易考拉，现在已经被阿里巴巴收购，淘系基本上是中国跨境电商进口当中占比60%以上的独家的巨头。
如果说我们回到跟佳辰相关的面来讲，中国有一句话“跨境电商中国看广东，广东要看的是广州”。佳辰国际自己在这个市场当中比较少有的既是能够施行整个跨境电商的高频次的要求比较高的仓库内操作，全球的物流分拨能力的一家公司，与此同时也是行业当中非常少有的自有土地的公司。佳辰国际自己的土地现在是要分两类产能，刚好我们刚刚说到这个行业是属于需求快速增长快速放量，疫情给行业需求带来拐点以后可能会加速增长的一个位置。除此之外，佳辰现在刚好也是处在产能马上就要释放的一个位置。公司自己的老产能所在位置是广州的南沙堡社区，是广州的自贸片区这一部分，这部分土地资源非常稀缺，我们也进行过草根调研，整个南沙保税区当中，大概房东数量3—4个左右，其中每一个人所拥有的土地面积是差不多的，因为业务上的种种原因，只有佳辰国际这块地是在完全进行跨境电商的业务操作。所以它其实在南沙这块老的产能是非常稀缺的，由于南沙是一个保税区占据了全广州主流的进口的金额，主流的进口商品基本上都从南沙这个区域走，原来的资产非常稀缺。公司现在处于产能扩张的一个阶段。公司新产能虽然不在保税区当中，我们其实可以去看公司公告，公司新产能是建立于上市的时候的IPO募投项目。在这当中经过三年左右的建设期，大概会是在今年四季度和明年一季度陆续投用，新产能的面积会远远大于老的产能，老的产能位于南沙保税区内大概15万平米，新产能在南沙保税区外，但是也处于南沙区，新的产能大概54万平的建筑面积，它的产能实际上是原来产能的3倍以上。新的产能当中大概会有很大一部分会拿出来跟菜鸟进行一个跨境电商进口和出口的合作，我们其实从业绩预测角度里讲也是考虑了比较多的因素，公司自己在上市时候，最早的上市计划书关于新建产能只有27万平方米，后来考虑到强劲的需求，以及考虑到公司跟当地政府进行协商，把新的所谓的佳辰国际港二期新产能面积扩张一倍，变成54万平，当时27万平所对应到的年利润的体量是1.7亿的金额。现在的面积翻倍，我们考虑到它当时可能会低估一部分跨境电商的周转速度，实际上跨境电商行业它的物流基本上是按照周转的效率来进行收费的，是比较接近于按照票来收费，收流量费的商业模式，意味着仓库上限是被打开的，只要你的产能利用率不停地往上体，对于仓库品种来讲它的产能利用率上限相对来讲是比较高的，整体产能利用率不停地往上提，你的收入弹性相对来讲比原来纯收租金的弹性大的多的多，从现在角度来讲当考虑面积翻倍，我们作为一个非常谨慎的假设，54万平的仓库面积全年的年化归母净利润也是能够贡献到3亿以上的。
所以我们从这个角度去考虑，公司处于比较好的需求释放阶段。现在供不应求的状态之下，在菜鸟的货量增长非常紧迫，经常是跟公司去要各种各样的仓储资源的前提之下，公司在这个时候释放出它的新增产能实际上非常恰当的，所以我们综合对于它的新产能也好，我们也去综合考虑它的新增需求，我们给予的是一个明年3.6亿，后年5.1亿的业绩预测，从市值角度来讲，这家公司它的业绩增长不仅是体现在这两年产能爬坡的阶段，实际上当他的新的产能爬坡达到比较高的位置之后，仅考虑周转率的增长，它也是能够有自然的业务增长。与此同时，我们认为公司是行业当中比较稀缺的既有拿地能力，同时它跟海关关系非常紧密，广东当地的海关还是比较服务型政府，双方有比较多在业务上面的合作跟探索。所以我们认为公司非常拥有在跨境电商物流行业的核心竞争力。从这个纬度上面来讲，未来有新增的产能其实我们认为是有比较大的概率的，还是有一个比较长期的增长，从这几个纬度来讲，公司还是应该给予比较高的估值水平，对于现在的市值判断明年3.6亿的业绩预测给予30倍估值，我们的目标价现在是110亿左右，这个就是我们关于佳辰的一个比较短的汇报。各位领导如果有什么关于细节的问题，包括行业面问题一些数据需求欢迎私底下进行联系。
【主持人】：接下来是环保公用团队。
【环保公用】：大家下午好，本周我们公用环保组的观点是龙头调整到位，推荐环卫板块。
首先，受海外疫情二次爆发的影响，市场大幅回调，尤其是前期涨幅比较大的一些标的。在我们板块里基本面没有出现明显变化业绩稳定向好的情况下，这种回调更多的我们觉得是资金面和情绪面的因素。所以目前的时点我们觉得很多龙头的标的它的估值已经调整到具备配置价值的时点，结合目前马上9月份要披露三季报业绩，我们是关注环卫板块，这其中有以下这么几点，首先短期来讲三季度的业绩环卫板块是三季度业绩高增长确定性比较高。在今年整个全国宏观经济环境各行业都受疫情的影响下，环卫行业它的运营并没有受到疫情的负面影响，反而是疫情期间的减税降费的政策给这些环卫企业带来很大程度的业绩增厚，我们统计行业内这些企业今年中报的情况，上市公司层面业绩普遍是增厚50%以上，三季度的情况来看，环卫业务的正常经营其实没有发生变化，减税降费的政策虽然边际略有一些减弱，但是仍然对于公司业务有正面的作用，结合各个公司上半年的业绩高增长的基数，三季度预计能够实现业绩高增长的确定性比较高。
二，中期来讲环卫板块的这些公司业绩的高增长能否往后延续，从我们跟踪行业订单释放情况来看和上市公司层面拿单来看，业绩高增长是可以延续的，环卫行业今年前七个月全国各地释放的环卫运营的项目每年的服务费达到389亿，同比增长大概24%，全年是有望突破600亿的金额，同比19年全年大概增幅在20%左右，再叠加今年疫情影响下，行业增速还是非常可观的。期间龙头标的北控、盈峰、玉禾田新拿订单情况和年初公布的新增订单目标相比完成超过80%以上，有些公司完成了全年目标。所以从新增订单来看，这些龙头的标的它的新增订单获取是超预期的。环卫订单从获取到执行一般是有2—3个月的周期，而且整个行业的模式属于偏运营的属性，所以订单新增获取预示着收入业绩的持续增长。
第三，我们觉得长期来看整个环卫行业是比较好的赛道，市场空间足够大，每年是大概有3000亿的运营服务的市场，并且整个市场是在从传统的道路清扫向绿化管养、市政照明维护等这些综合的市政城市管理的方向去发展，整个的市场空间是在不断地扩容，同时市场集中度还有很大的提升空间，从19年数据来看，这个行业前五年的这些企业的市场份额也才不到12%，和国外这种成熟市场基本上前三大企业40%的集中度竞争格局来看，我国的环卫市场的集中度还有很大提升空间。我们觉得目前时点继续推荐大家关注环卫板块，虽然受资金面和情绪面的影响，但是短中长期表现还不错。
标的方面结合各家公司的估值和拿单情况，建议大家关注盈峰环境和龙马环卫两家公司，同时受益于环卫装备行业的技术更新升级，主要是政策促进新能源车辆加快在公共领域普及政策影响，环卫车辆板块整体是面临着机遇，具体来讲盈峰目前20年估值大概是有16倍，整个的环卫板块里边是估值最低，主要是市场对于它的环卫装备业务的估值比较低，但其实公司环卫服务这块的占比提升非常快，预计今年收入占比可以翻倍达到15%—20%的水平，环卫装备这块盈峰也是一个市场的绝对龙头，未来后续装备这块的新能源的技术升级其实有利于他作为龙头的市场份额进一步提升。我们认为公司盈峰环境的合理估值大概是在20—25倍，现在有30%—60%的空间。同时公司年初推出了回购计划，近期市场回调也是到了公司觉得股价的底部，公司最近开始了回购计划，金额是2—4个亿，目前仅仅才回购了460万，未来这块公司的骨架也是有比较大的支撑。所以我们觉得公司目前的股价处于底部，向下空间有限，建议各位领导关注，这个是盈峰环境的情况。
龙马环卫是这样，20年大概23倍，比盈峰略高一点，但是龙马是从装备向服务转型，上半年来看环卫服务的整体收入占比已经超过了一半，现在在手的年化服务金额大概有23亿，上半年业绩增长是有59%，这其中主要是环卫服务这块同比增长有5.3倍，爆发时增长，剔除减税降费带来的政策优惠的话，龙马增长2.2倍，也是一个很高的增速。另外公司的环卫装备受到疫情影响，上半年业绩下降22%，往后三四季度来看公司的装备这块的边际再改善特别是新能源车辆的升级换代给他们带来的机遇。我们预计公司全年业绩增长大概在45%左右，未来两年仍然维持29%的增长，所以行业是属于高景气、公司业绩可持续，这是龙马的情绪。
【主持人】：接下来是医药团队。
【潘海洋】：各位投资者，周末好。给各位投资者汇报一下我们医药板块的看法，这周还是重点提示疫苗板块的机会。因为大家其实也从新闻报道上能看到，因为进入到秋冬季节，秋冬季节来讲，一般是要打流感疫苗和一些肺炎相关的疫苗，今年来讲这样一种接种重要性是显得非常凸显的，尤其是很多地方的疾控都已经把相关疫苗的宣传推广作为考核指标了。所以我们觉得在这样一种情况之下，今年像流感疫苗包括肺炎13价、23价疫苗整体的销售接种情绪非常高，所以会带来相应板块包括公司的业绩提振，我们也大致看了一下批前发的数据，像流感疫苗有三价和四价。三价截止到目前已经批前发1300万支左右，跟去年基本持平。四价比去年翻了一倍多，达到950万支，去年460万支作业的体量，数据翻的非常快，整体来看增速比较明显，而且目前来讲整个终端需求比较旺盛因为按照以往的经验来看流感疫苗疾控会有20%左右的退货率，今年发到疾控之后没打完就报废了退货了，目前了解到很多地方一苗难求，基本上有多少打多少，今年的退货率有大幅下降的情况，我们也了解到一些公司也是在上调今年的流感疫苗销售预期，所以会带来相关业绩的提升。
另外一个是肺炎相关的，虽然不直接跟新冠相关，但是会降低潜在的交叉的风险，13价肺炎疫苗是相对去年同比是增长了大概一倍多的体量，其中沃森13价是已经到了300万支批前发，23价是870万只是一左右，比去年同期增长30%，在单三季度放量也非常明显，所以也会带来相应的上市公司的业绩比较确定性的增长，除了从业绩来看，因为今年来讲本身受到疫情影响，我们看到疫苗上市公司从二季度以来持续的边际改善，三季度尤其是进入到十月份之后，三季报的预期结点它的边际会继续向好，今年的意识大部分是提升，很多疫苗竞争率比大家想的更好一点。回到股价本身，因为很多公司经过前期新冠疫苗的一波预期的回调，股价回调比较多了，关于新冠来讲，我认为是打的预期不是特别多，甚至很多公司的股价是超调的，基于公司整个基本面，基于行业目前三季度一些火爆的疫苗销售情况来看的话，业绩是非常确定的。
就相关疫苗来讲，今年年底可能会有一些产品会出结果，我们觉得概率非常高，但是客观讲新冠疫苗的预期不太好去把握，因为还是存在一些不确定性，包括价格、包括覆盖率，包括最后这样一种概率，其实还是存在不确定性的，但是从这个角度来讲我们还是看好新冠的疫苗研发当中带来的新技术的布局，这是我们一直在强调的，我们看到了整个中国疫苗产业能够实现弯道追赶的绝佳的机会，通过布局新技术能够和海外的公司来讲，在这些前沿领域处在新的梯队，不像传统的路径来讲存在一个非常大的差距，这是对产业而言非常大的利好，也会通过这些新技术布局打开整个研发布局的进步空间来支撑行业实现增长，经过多重周期的共振能够确定疫苗行业未来10年的景气度是比较高的，所以说在这样的情况之下，在一定阶段之内，包括沃森、智飞、康泰，享受估值溢价合情合理的，我是建议各位投资者要重点关注三季度的疫苗板块表现情况，有两个方向：
一个方向是刚才提到的跟流感疫苗和肺炎疫苗相关的，主要是华兰生物，也是上调了整体四价流感疫苗的销售预期。还有肺炎相关的主要是两个公司，一个公司是沃森，一个公司是康泰，两个公司今年23价会有一定的增量的弹性，13价主要是沃森，但是沃森今年之前是有调过一波业绩预期，销售的预期，今年来讲13价实现300万支以上的销售，反应比较充分了，后面来讲也是比较安全的点位。所以这几红华兰、沃森和康泰是重点关注的。对于整个新冠来讲，还是继续关注行业龙头企业，包括沃森、智飞等等，所以总结下来这几个公司，沃森、康泰、智飞等等公司，建议领导在这个点位重点关注。
【主持人】：接下来是最后一个发言的军工团队。
【李鲁靖】：各位投资者，大家好。今天给大家汇报一下观点。首先，上周比较重要的点，中航飞机在周五终于公布了自己的资产置换的草案，中航飞机在去年大概在10月份公布了有这么一个资产的置换计划，就是把陕飞、西飞和不太…进行置换，差额用支付现金的方式取得支付。所以股本不会做任何扩张。在这样情况之下这次草案也说了去年5.6亿左右，这次完之后去年的净利润就会飙到9个亿，直接净利润增长58%，中航飞机在今年在年底之前预计会有资产的交割完成，所以它的净利润光去年就直接处在60%多的增长。对于其他的东西来讲，后面关注我们推荐大家去关注三季报的一些超预期的标的，我们上周已经做过一些公布了。
第一，去关注十四五重点的方向，第一个方向就是航空的四代机产业链的加工和制造的产业层级，上游材料加工以及军机的上游的原材料，材料加工与原材料领域，这里边基本上在1—3季度和单3季度都会有比较高增速，爱乐达、中航高科这些材料企业比较好。
第二，军工电子元器件领域，基本上被动元器件都会在三季度单季度每个月都有6、70个点的增长，所以说像火炬电子、鸿远电子这些上游元器件企业都会表现比较好。
第三，导弹卫星领域，航天电器和睿创微纳这样的企业。
【主持人】：今天我们的电话会就开到这里，感谢各位投资者百忙之中抽出时间参会，也祝大家工作生活愉快！今天就到这儿。
