【兴证海外能源】

2020年疫情影响，光伏装机经历了下降和恢复，各种情况造成产业链盈利波动。公司加强成本优化，四季度毛利率实现预期，出货量提升，全球营销提升，市场份额提升。2020年底组件出货量累计70GW，全球组件累计出货量最多的公司，预计2021年有望30%增长。

2020年全球装机规模好于预期，新增装机规模约134GW，同比增长22%。政策促进以及资金进入促进了行业的发展。2020年四季度至今，硅料供需不平衡，推动硅料价格上涨，大宗商品价格上行，下游成本压力较大，组件价格涨幅明显。在以后实现动态平衡后，产能有望释放，我们对2021年全球装机保持乐观。

行业波动可以体现一体化企业抗风险能力，我们灵活调整各环节生产，持续优化产业链管理，和供应商签订长单保障核心材料的供应，我们还与上下游实现资源的互补。同时跟踪替代性技术与材料，最小化供应链波动带来的市场风险。

全球光伏开始平价，公司具有全球化营销服务，同时在各地布局储能产品。全球分销业务快速增长。BIPV已经有国内多地安装使用。公司致力于产品创新和行业布局，未来一到两年的目标是实现N型单极电池最高效率25.5%以上，叠层电池最高效率29%以上。截至目前，我们的新一代产品Tiger Pro已经累计签单超过10GW，这是高效率、大尺寸的产品，预计将占今年总出货量的40-50%。此外，公司也积极储备光伏制氢、光储一体化等光伏+的技术。我们看好光伏市场中长期增长，会持续投资各个环节，预计2021年底，单晶硅片、高效电池、组件的产能分别达到33GW、27GW、37GW，一体化自产比例将保持不低于75%，将有更强的抗风险能力。

2021年一季度，组件出货量4.5-5GW，营业收入11.8-13亿美元之间，毛利率在12-15%之间。基于当前的预期，2021年全年硅片、电池、组件出货量在25-30GW之间。

2020年第四季度，组件出货量5.8GW，全年18.8GW，达到目标。组件销往160多个国家，主要销往亚太、美国和欧洲。亚太出货同比增长40%以上，第四季度组件出货量从疫情中恢复，业务高速增长。全球的服务与营销体系，以及较高的技术水平，提高了公司的市场份额。高效产品的出货2019年高速增长74%，2020年同比增长接近100%。2020年5月，我们推出了Tiger Pro系列的新一代旗舰产品，引领行业全面进入超高能效时代，功率约500瓦。随着技术创新不断加速产品迭代，我们预计2021年Tiger Pro组件的出货量将达到总出货量的40%-50%，这将大大降低度电成本。最近，我们推出了一款专为分布式发电市场设计的新型超高效Tiger Pro产品，非常适合各种分布式场景，包括工业和商业屋顶以及住宅屋顶。未来，我们将继续推出优质光伏产品和多元化的解决方案，并继续扩大我们在分布式发电领域的品牌影响力。

近几年来，供应链上的价格上涨与组件价格上涨和下游安装需求的压力有关。不过，我们认为，短期价格对中国两碳目标的影响相对有限。根据客户反馈，中国几大国有投资企业已经降低发电项目收益目标，为下游市场带来强劲的安装预期。我们认为，随着越来越多的国家采取大规模的削减碳排放的政策，刺激措施将有望部分抵消成本压力。全球向清洁能源过渡，新增光伏装机中长期将维持显著增长。太阳能产业将继续保持强劲增长势头。

2021年是中国的十四五开局之年，根据2021年的新政策，今年也是户用光伏进入平价上网时代的第一年。因为现有项目的补贴减少，导致未来项目价格更低，需要进一步降低太阳能发电成本。今年，包括10GW的住宅项目在内，中国市场预计将实现25%的增长。与去年同期相比，2021年新增装机有望达到55GW。预计十四五期间的年均装机容量将达到70GW至90GW。

据彭博新能源财经最新报道，2020年，美国新增太阳能装机容量达到16.5GW，创历史新高。拜登宣布美国将重新签署巴黎协议，并在众议院重新提出关键法案，其中包括将太阳能投资税收抵免延长5年。后疫情时代的经济复苏政策以及美国能源体系加速脱碳，将进一步增强太阳能与其他可再生能源相比的吸引力，2021年新增太阳能装机量预计将首次超过20GW。由于这种独特的供需关系和市场增长，美国的太阳能价格竞争非常激烈，市场竞争更加理性，我们有信心保持我们在美国市场的领先地位。我们有稳定的供应能力，优秀的客户服务和高质量的产品。

2020年，我们在亚太市场的出货量创历史新高，日本在2020年9月安装了大量项目，随着屋顶工程的经济优势在日本不断扩大，屋顶太阳能发电有望取代公用工程项目，成为日本新增发电能力的主要来源。受疫情和过高的成本等因素影响，印度的新增装机出现了下降，但值得一提的是，从2022年4月起，其新能源部和可再生能源部将对光伏组件和电池分别征收40%和25%的关税，预计此举将在截止日期前刺激新一轮的安装热潮。预计澳大利亚等其他地区的市场需求将保持稳定。

根据欧洲太阳能电力公司发布的《欧洲太阳能电力市场展望2020年至2024年》，欧洲市场新安装的太阳能发电量达到18.7GW，2020年实现11%的两位数增长，为2011年以来的最高增长率。就市场表现而言，新的《可再生能源法》将有利于德国屋顶光伏安装的发展，户用储能领域或将成为另一个新兴的增长动力。2021年1月，在2017年以来的第一次可再生能源招标上，西班牙有总计超过千兆瓦的太阳能和风能发电装机，太阳能的最低度电成本为8.18美分。此外，荷兰、波兰和法国的太阳能市场势头强劲。我们仍然看好欧洲市场的长期发展。拉美、中东等新兴市场国家大多积极推进太阳能发电项目应用太阳能发电，他们都是推动太阳能发电发展的主要新兴市场。巴西国家能源研究办公室近日宣布，已于今年6月登记了总计近67GW的可再生能源项目招标，其中1050个太阳能项目的总装机量超过41GW。此外，迪拜能源最高委员会最近宣布将大幅提高可再生能源在迪拜总能源结构中的比重。

在新兴市场从疫情的严重影响中强劲复苏之后，我们希望成为全球光伏产业发展的有力贡献者。我们看到太阳能发电在越来越多的国家得到广泛普及，全球太阳能市场的增长将不再依赖美国、欧洲或印度等单一市场，将继续多元化。在全球清洁能源转型的大趋势下，我们将开启太阳能+储能项目新的增长周期，实现在智能配电中的资源灵活整合，我们已经为我们的户用和公用事业客户开发了多样的解决方案，同时将与储能供应链中的领先企业合作，加快在整个储能业务链的部署。近日，我们在可再生能源检测中心发布的《2020年光伏组件指数报告》中获得了所有高成就者奖。我们在可靠性、性能和质量三个基本指标上有出色的表现，我们承诺产品卓越性。作为世界上第一家全球太阳能制造商，晶科也是业内第一家签署全球脱碳重工业框架的公司。2021年，我们将加强分销渠道，拓展增值客户服务网络，以优质、可靠的组件和优质的服务为全球客户带来更大的价值。

在第四季度，原材料的成本和运输成本以及人民币升值对我们的利润构成压力，毛利率为16%。我们的长期受认可品牌和分销渠道以及对我们不断增长的产品和客户服务的需求，部分抵消了来自上游的压力和价格波动，随着供应链成本将变得越来越稳定，我们高效的产能释放以及更好的业务一体化将继续给我们带来行业内的竞争优势。

公司总收入为14亿美元，同比减少1.1%；

毛利率为16%，而第三季度为17%，2019年四季度则为18.2%。扣除CVD和ADD的毛利率为14.3%，符合我们之前的指引。

第四季度的总运营成本为2.2亿美元，环比增长51%，同比增长26%，增长的原因是公司生产升级带来的设备处置。2020年第四季度，总运营费用占总收入的15%，而2020年第三季度为10.8%，2019年第四季度为11.9%。

第四季度的营业利润率为0.8%，2020年第三季度是6.2%，2019年第四季度为6.2%。EBITDA为1亿美元，三季度为140万美元。非公认会计准则净利润510万美元，同比下降92%。主要由于第四季度股价大幅上涨，导致6550万美元的可转换优先票据和看涨期权公允价值变动损失。第四季度净亏损5780万美元。

与2019年相比，2020年业务明显提升，光伏组件出货总量为18.8GW，同比增长31%。总收入为54亿美元，同比增长18%，这得益于我们太阳能组件的一体化、高速增长的产能，以及公司的成本降低。全年利润9.45亿美元，同比增加13.6%，2019年毛利率为18.3%。扣除CVD和ADD的收益，毛利率为17%，与2019年持平。营运利润率全年为5.1%，2019年为5.8%。营运成本率2020年为12.5%，与2019年持平。EBITDA为463百万美元，2019年为376百万美元。净负债/EBITDA率为3.4。非公认会计准则净利润为142百万美元，2019年为139百万美元。第四季度末，我们的现金和现金等价物余额为12亿美元，而第三季度末为9.43亿美元，现金显著增加。存货周转天数为97天，与上季度持平。债务总额为28亿美元，第三季度末为25.8亿美元，2019年底为19亿美元，其中1.15亿美元与国际太阳能项目有关。净债务为15亿美元，第三季度为15.9亿美元，2019年末为10亿美元。

在2020年9月，我们宣布了江西晶科中国上市的计划。2020年10月，江西晶科股权融资31亿人民币，这一进程正在顺利进行。

定价方面，成本维持在较高水平，尤其是硅料的供给紧张。我们在与客户协商，组件价格全球都在涨，因为成本在涨。

我们没有给第二季度的指引。但我认为总的来说，整个上半年的毛利率是相对稳定的，我们也看到了一些积极的因素，比如光伏玻璃价格下跌等。硅料价格上涨是对全球的组件需求有一点影响，但头部厂商还是希望平衡出货量与价格的。我们认为公司第二季度的业绩不会有大幅增长。

你可能会注意到，我们从披露组件出货量指引变成了披露全部的出货量，这是我们公司灵活性的一个体现，我们将合理分配各个环节自用产量和外售产量的比例，以更好地抵御市场风险和提高毛利率。

我们还没有具体数据。我们保持灵活性，以确保我们能够采取自己的策略去应对当前硅料环节的涨价。当前组件环节仍然使我们主要业务，但其最后的出货量将取决于现货市场的利润率。

2020年大概5亿美元，2021年资本开支大概10-12亿美元，主要投资于电池和硅片环节。在近两三年，我们没有增加电池环节的产能，这是因为我们认为技术还不太成熟。而现在电池尺寸变大、效率变高，N型也在发展，我们认为现在到了提高产量和一体化水平的时机，所以2021年我们增加了电池的产能。

对于组件的价格，一方面，我们签订销售合同，但同时我们也保留了一些调整的灵活性，以适应市场波动。我们与许多客户建立了多年的长期合作伙伴关系，我们可以进行谈判，得到他们的帮助和更大的灵活度去达到这一目标，共同面对当前市场的挑战。

订单大概锁定了一半以上，有些客户是有购买承诺，有些比较灵活的合同，只有框架合作协议。

我认为现在在短期内，因为供需的不平衡，我们确实面临一些挑战，上游产能的增长情况远小于下游需求的扩张，所以造成了短期的价格波动。但从长期来看，我们仍然相信市场的长期增长，包括中国和其他地区的市场。因为我们已经看到中国政府宣布了非常雄心勃勃的目标，我们也从下游客户也看到了明确的发展信号，目前的挑战是上游的短期供需不平衡，但我们认为中短期也是有望解决。我们认为，光伏市场将继续遵循市场化原则，中国市场和全球市场需求都将继续保持非常强劲的高速增长。

毛利率，现在的问题之一是来自原材料方面，我们期待下半年原材料价格更正常一些，成本会比上半年低一些，我们就有可能做更多去提高下半年的毛利率。

对的

从供给侧来看，我们锁定了足够多的硅料供应量，但价格是随行就市的，每家都面临这个问题。

我们认为会一步一步降下来，而非一夜之间。目前的挑战是由于需求侧很火热，会支撑上游企业的期待，短期看价格仍然会有一定的波动性，但从长期看这方面的压力会逐步释放，遵循市场化原则。

我们的原则是让组件出货比其他更加灵活，这要看市场和毛利水平，出货量取决于我们在三个环节的产量，当下不是预测Q2的时间，下次交流时我们可以再做预测。

在中国上市比在美国上市更麻烦一些，我们希望在未来几个月能达到一个里程碑式的发展。至于时间表，什么时候能完成在中国上市，这确实超出了公司能控制的范围，这也要看证监会的态度，证监会会去控制一段时间内中国公司上市的数量，所以从公司的角度，我们在努力尽快有效的推动这件事，但这主要取决于政府和证监会。

我们发展N型电池很多年了，2019年开始我们就建设了800MW Topcon的电池，其效率大概在24%。2021年我们并没有计划去增加Top Con的产能，只是提高转化效率，让升级Top Con更容易更快。

HJT方面，我们仍然觉得在当前阶段并不经济，近两年我们并没有计划去拓展。

是的。

SOE IPP等都制定了雄心勃勃的可再生能源五年发展计划，我们从市场上得到的消息是，他们的IRR预期是有所降低的，从8%-10%到6%-8%，我认为这是一个很大的降幅，为可再生能源项目的发展腾出了空间，这也给了行业很大信心，尤其是在中国。

硅料环节的紧张主要是由于供给侧跟不上过热的需求侧，供需失衡造成的。价格什么时候能回到2020年的水平取决于这两者的关系。短期看，我们认为硅料环节价格的波动性仍然存在；长期看，我们仍然相信市场化原则会自动解决不同环节供需失衡的问题，可再生能源行业仍然前景光明。

一步一步来的，不是一晚上能解决的事。这个可以去看硅料厂商的扩产进程。至于毛利率方面，我认为也会遵循市场化原则，比如说最近玻璃价格骤降，多多少少减轻了组件厂商的压力。这是会自然发生的，我们更愿意从长期维度看这件事，而不是短期这一两个月的情况。