公司发布21年年报，21FY实现营收60.03亿元，同比+15.22%，Q1-Q4单季同比 +222.34%/+42.67%/+14.20%/-15.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比+25.58%，Q1-Q4单季同比 +73.93%/+19.64%/+9.02%/+21.59%，Q4单季净利润同比增长，主要系20年同期刚果（布）钾肥项目停 工计提较多减值准备拉低基数所致；扣非净利润2.29亿元，同比+18.28%。公司制定22年经营目标，预计 22年实现收入62亿，同比+3.3%，利润总额3.5亿，同比+15.5%，推测主要受益于PBAT/新能源电池材料 工程业务毛利率较高及费用管控能力进一步增强，而随着PBAT项目顺利开车，我们预计今年营收将超额完 成。预计公司22-24年归母净利分别为3.02/3.62/4.32亿，对应22-24年PE分别为15.29 /12.74/10.69 倍，参 考可比公司22年平均PE22x，认可给予公司22年PE 20x ，对应目标价13.29元，维持“买入”评级。 

21FY公司工程承包/设计咨询分别实现收入58.21/1.46亿元，同比分别+18.53%/-46.72%，新签合同 119.98亿元（营收2.0倍），同比+34.52%，其中工程总承包/咨询设计117.06/2.92亿元（均为营收2.0 倍），同比+44.64%/-20.65%，推测公司凭借盐湖提锂，磷化工及PBAT等技术优势，积极拓展相关EPC签 约所致。以业务类型拆分来看，化工类项目新签101.81亿元，占比达84.86%，其中PBAT/新能源电池材料 （盐湖提锂，磷化工等）订单金额36/42亿元，占总新签金额30%/35%。工程承包/设计咨询毛利率分别为 10.03%/29.87%，同比-4.23/-2.81pct，工程承包毛利率下降较多，与相关工程材料设备价格上涨及化工工 程竞争有所加剧有关。东华天业10万吨/年PBAT项目预计22年上半年竣工投产，我们预测今年产量或达3万 吨，将开始贡献营收，但由于上游BDO价格高企，预计利润贡献较少。

 21FY毛利率10.69%，同比-4.73 pct，受到占比较大的工程承包毛利率大幅下降所致，销售/管理/研发/ 财务费用率0.88%/1.87%/3.30%/-0.10%，同比变动+0.13/-0.48/-0.28/-0.18pct，资产及信用减值损失 0.31 亿元，占营收比例0.52%，同比-3.31 pct，大额减值风险确认出清；CFO净额6.83亿元，同比增加3.05 亿元，主要系在建项目收款良好及收到新签大型总承包项目预付款，收现比64.70%，同比-19.67 pct，付 现比48.56%，同比-32.56 pct；负债率71.78%，同比+1.33pct，而公司定增引入陕煤后，预计资产负债率 将下降约5pct。