展望10月，我们认为部分化工品的价格与盈利有望获得旺季需求支撑，继续看好MDI、钛白粉、化纤等产品价格上涨。预计4Q化工品价格涨幅相对3Q将大幅收窄，主要由于：1、3Q原油与化工价格指数涨幅较大，分别上涨80%/20%；2、全球二次疫情等宏观不确定性阻碍需求的进一步复苏。目前，化工品价格与板块估值仍处低位，看好：1）产品价格有望继续上涨的MDI、钛白粉、煤化工、化纤等大宗化工品；2）竞争优势稳固且成长性较好的优质龙头企业。

9月化工价格指数环比上涨5.4%，板块收入和利润增速继续改善。受益于经济复苏带动化工品需求继续改善以及传统需求旺季拉动，9月化工价格指数环比上涨5.4%至737，同比仍下降8.8%，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+23%与-25%。化工品价格上涨带动盈利改善，1~8月化学原料及化学制品、化学纤维利润总额同比分别下降22%/33.4%，增速环比1~7月回升5.6/7.0ppt，1~8月橡胶和塑料制品利润总额同比增长19.5%，增速环比1~7月回升4.1ppt。

看好产品价格和盈利有望继续回升的MDI、钛白粉、煤化工、化纤等。1）MDI：目前华东地区纯MDI/聚MDI市场价分别为20,250/17,500元/吨，3季度以来累计上涨48%/45%，同时万华化学公告上调10月国内MDI挂牌价。下半年为MDI传统旺季，我们预计MDI供需有望继续向好，看好MDI价格继续上涨。2）钛白粉：8月我国钛白粉出口量11.7万吨，同/环比增长34%/20%，我们预计地产和汽车等下游行业基本面改善以及传统需求旺季将拉动国内钛白粉需求回暖，同时海外钛白粉需求有望继续改善，我们看好钛白粉价格继续上涨。3）煤化工：目前原油/煤炭价格比3.5处于历史低位，随着原油价格回升及经济复苏带动化工品需求改善等，我们认为煤化工板块盈利有望继续改善。4）化纤：下游持续回暖，国内织机日度开工负荷上升至77.2%，好于历史平均水平。伴随国内“金九银十”传统消费旺季以及国外疫情逐渐得到控制，10月份国内纺织化纤开工率有望趋势上行，带动化纤产业链的涤纶、氨纶等产品涨价。

看好竞争优势突出且成长性较好的优质龙头企业。1）扬农化工：公司优嘉三期项目已于8月进行试生产，优嘉四期项目正在进行环评公示，我们预计优嘉项目建设将打开公司成长空间；2）金禾实业：我们预计5,000吨/年三氯蔗糖项目有望年底前投产，公司预计项目满产收益2.82亿元；4,500吨/年佳乐麝香溶液等定远基地项目也有望年底前投产，我们预计新项目的建设将助力公司继续成长；3）万润股份：受益于国六排放标准实施、全球OLED材料需求快速增长等，公司沸石材料、OLED材料有望继续快速增长，同时公司基于客户需求意向建设医药中间体及原料药项目，将助力公司大健康业务发展壮大。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料，我们预计将为未来发展积蓄动能。

截至10月9日，化工板块市净率2.77x，处于历史估值水平的47%分位数。我们看好产品价格有望继续上涨的MDI、钛白粉、煤化工等大宗化工品以及竞争优势稳固且成长性较好的优质龙头企业，标的看好万华化学，华鲁恒升，龙蟒佰利，扬农化工，万润股份，金禾实业，华峰氨纶、浙江龙盛和闰土股份等。

海外需求及国内复工复产低于预期，原油价格大幅下滑。

9月生意社化工价格指数环比上涨5.4%。由于全球原油需求增长动力趋弱，以及沙特对亚洲10月份供应的原油官方销售价下调等影响，9月Brent原油价格环比下降9.6%；虽然化工品成本端支撑乏力，但是得益于经济复苏带来的需求持续改善和9月化工品传统需求旺季支撑，9月底生意社化工价格指数环比上涨5.4%至737，同比仍下降8.8%，目前化工价格指数相对近五年低点与高点的涨跌幅分别为+23%与-25%。

化工品需求端继续改善。8月房地产投资、销售等超预期，8月商品房销售面积同比增长13.7%（7月+9.5%），带动1-8月累计销售面积同比跌幅收窄至3.3%；8月房地产开发投资完成额同比增长11.8%（7月+11.7%），1~8月累计同比增长4.6%；8月房屋新开工面积同比增长2.4%，增幅较7月有所收窄（7月+11.3%），1-8月累计同比跌幅收窄至3.6%。8月汽车产量、销量同比增长6.3%/11.6%，环比分别变化-3.7%/+3.5%；1~8月空调，冰箱和冷柜产量同比分别-12%/-1.9%/+29%，增速较1-7月回升1.8/0.1/4.8ppt。

9月制造业内需及外需指标继续回升。随着供需持续恢复和传统生产旺季的来临，企业采购意愿增强，9月PMI生产和新订单指数分别为54%/52.8%，环比回升0.5/0.8ppt；国际市场需求局部回暖，制造业进出口进一步改善，9月新出口订单指数环比回升1.7ppt至50.8%。

化学原料和制品、橡胶及塑料制品投资增速继续改善。1~8月化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资同比分别下降10.4%/22%/9.7%，增速较1~7月变化+3.2/-0.8/+3.2ppt。

8月化工行业营收和利润增速继续改善。1~8月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品营业收入同比分别下降8.0%/15.5%/5.4%，增速环比1~7月回升1.1/1.8/1.6ppt；1~8月化学原料及化学制品、化学纤维利润总额同比分别下降22%/33.4%，增速环比1~7月回升5.6/7.0ppt，1~8月橡胶和塑料制品利润总额同比增长19.5%，增速环比1~7月回升4.1ppt。

8月化学原料和制品、化学纤维产成品库存环比下降。截至2020年8月，化学原料和化学制品、化学纤维产成品库存规模2,808/554亿元，环比下降0.7%/1.2%；橡胶和塑料制品行业产成品库存规模1,290亿元，环比增长1%；化学原料和化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品产成品库存周转期分别为20.2/28.0/23.6天，环比分别变化-0.3/-0.5/+0.4天。

万华上调10月MDI挂牌价，继续看好旺季涨价行情。供给端厂商控量发货导致供应相对紧张，需求端随着国内外市场需求复苏MDI需求继续好转，供需向好推动MDI价格继续上涨，目前华东地区纯MDI市场价20,250元/吨，3季度以来累计上涨48%，聚MDI市场价格17,500元/吨，3季度以来累计上涨45%。9月25日，万华化学公告上调其10月国内MDI挂牌价，其中聚合MDI分销和直销市场挂牌价均环比上调2,600元至19,600元/吨，纯MDI挂牌价环比上调1,800元至19,800元/吨。下半年为MDI传统旺季，我们预计MDI供需有望继续向好，看好MDI价格继续上涨。

8月钛白粉出口量同/环比增长34%/20%。根据海关数据，2020年8月我国钛白粉出口量11.7万吨，同/环比增长34%/20%，1-8月累计出口钛白粉77.84万吨，同比增长18.4%。8月我国出口至印度、巴西、土耳其、埃及、马来西亚等地区地的钛白粉量环比大幅改善。

传统需求旺季到来，国内钛白粉需求回升。8月全国商品房销售面积同比增长9.5%，新开工面积同比增长13.7%，房地产开发投资完成额同比增长11.8%；8月汽车产销量同比分别增长6.3%/11.6%，我们预计地产和汽车等下游行业基本面继续改善以及9-10月传统需求旺季到来，将带动国内钛白粉需求继续回升。

成本端钛精矿价格继续上涨。由于天气因素影响道路运输以及装置检修影响，钛精矿供应紧张，截至9月底四川攀钢（TiO2>47%）价格1,550元/吨，环比8月底价格上涨7%。

看好需求旺季钛白粉价格上涨。目前国内金红石型钛白粉价格13,000-14,000元/吨，钛白粉价格和盈利均处于低位，同时国内钛白粉企业库存处于较低水平；随着国内外钛白粉需求继续好转以及成本端钛精矿涨价推动，我们预计国内钛白粉价格有望继续上涨。

9月DMF市场价格上涨13%。由于河南安阳等装置检修导致供给收缩，生产企业库存相对较低，同时得益于传统需求旺季支撑，以及节前下游积极备货等，DMF价格继续上涨，9月华东地区DMF市场价格环比上涨13%，7月初以来价格累计上涨64%。

看好煤化工板块盈利继续改善。目前原油/煤炭价格比3.5处于历史底部，中金公司大宗组预计4Q20Brent原油均价有望达到50美元/桶。随着原油价格回升及经济复苏带动化工品需求改善等，我们认为煤化工板块盈利有望逐步回升。

国内织机日度开工负荷上升至77.2%，好于历史平均水平，同比上涨5.3ppt，较7月低点上升25.7ppt。国庆节后复工开机与订单情况整体良好。三季度起，纺服行业的内外需缓慢恢复。内需方面，2020年8月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值为967.2亿元，同比增长4.2%环比增长8.8%；1-8月累计同比下降15%，较上月收窄2.5ppt。外需方面，8月纺织服装等出口交货值277.4亿元，同比下降17.5%；1-8月累计同比下降21%，较上月收窄0.5ppt，出口恢复速度不及国内消费恢复速度。我们认为，伴随国内“金九银十”传统消费旺季以及国外疫情逐渐得到控制，10月份国内纺织化纤开工率有望趋势上行，带动化纤产业链的涤纶、氨纶、染料等产品涨价。

看好扬农化工。公司投资21亿元建设的优嘉三期项目已于8月进行试生产，同时公司拟投资23.25亿元建设优嘉四期项目8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂等，公司预计建设期2年。我们预计优嘉项目建设将打开公司成长空间，助力公司未来几年持续增长。

看好金禾实业。我们预计公司年产5,000吨三氯蔗糖项目有望年底前投产，公司预计项目满产收益2.82亿元；年产4,500吨佳乐麝香溶液等定远基地项目有望年底前投产；年产5,000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作，公司预计满产收益1.25亿元。我们预计新项目的建设将助力公司继续成长。

看好万润股份。受益于国六排放标准实施、全球OLED材料需求快速增长等，公司沸石材料、OLED材料有望继续快速增长，同时公司基于客户需求意向建设医药中间体及原料药项目，将助力公司大健康业务发展壮大。同时公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料，我们预计将为未来发展积蓄动能。