一、鼎阳科技688112--通用电子测试测量仪器
1.募资及估值分析
发行股数2666.67万股，发行后总股本10666.67万股，发行价46.6元，募集资金12.43亿元，超募8亿（“涨幅”267%）；发行后总市值49.71亿。
公司亮点：
（1）通用电子测试测量仪器的国产替代，现在公司的市场占有率不到百分之一，未来空间较大；参考禾信仪器，即使下跌之后依然有90倍PE，且禾信仪器的路子比较窄（目前主要是质谱仪）；
（2）公司产品以中低端为主，今年4月份有高端产品突破；
（3）募投项目主要用来解决高端芯片的依赖问题（和计划上市的普源精电目标一致）。
瑕疵：
报告期内，人员没有增加，研发费用也没有明显提高，有控制开支保净利增长的嫌疑。
综上，公司21年预计8000万左右的净利，对应50亿市值，约60倍PE；稀缺性，给予一定溢价，破发概率小。
和主流观点不一致，同为基础科学研究应用领域，有观点，把它和科研试剂中的阿拉丁、泰坦科技等类比。我不认同：
仪器是耐用品，试剂是耗材，此一不同也；
前者市场空间较小，后者市场空间巨大，此二不同也；
前者为仪器，是元器件组合而成，其中的短板需要综合技术提升，突破是非线性的（0/1的问题）；后者是缓慢积累，路径清晰，确定性更强，此三不同也。
同行业相比我也更看好普源精电。
2.风险因素
（1）营业收入来源于中低端产品，高端产品推出或销售不及预期风险
由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产 品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低 端，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施 瓦茨等占据。
报告期内，公司数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪仅覆盖行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为 84.88%、82.36%和 78.66%，中端产品销售占比分别为 15.12%、17.64%和 21.34%。2021 年 4 月公司推出了最高输出频率为 1GHz 的中端任意波形发生器、最高输出频率为 20GHz 的高端射频微波信号发生器以及测量频率范围为 26.5GHz 的高端频谱分析仪。
（2）实施高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目的相关风险
高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目为本次发行募集资金投资项目之一，本募投项目投资金额为20,235.00万元，其中研发场所建设投入 10,800.00万元、软硬件设备投入1,635.00万元、研发项目投入7,800.00万元。实质研发内容为 4GHz 数字示波器前端放大器芯片和高速 ADC 芯片、低相噪频 率综合本振模块和 40GHz 宽带定向耦合器模块、宽带矢量信号源和宽带接收机 中幅度和相位的补偿算法、网络分析仪的校准算法和 5G NR 信号的解调分析算 法等七项内容。
（3）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险
公司以境外销售为主，境内销售占比较低，报告期内境外销售收入占主营业务收入的比例分别为 74.96%、79.56%和 77.82%，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。
美国是公司产品的主要出口地。报告期内，母公司来源于美国的收入分别为 5,738.13 万元、5,649.49 万元和 6,147.35 万元，占同期营业收入的比例分别为34.56%、33.70%和 33.73%。2018 年 7 月前，美国对公司产品实行零关税政策。随着贸易摩擦的升级，公司产品被陆续加征关税，截至本招股说明书签署日，公司所有出口美国的产品均被加征 25%关税。
（4）受管制原材料无法获得许可的风险
报告期内，公司向境外采购的重要原材料包括 ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器等 IC 芯片，该等芯片的供应商均为美国厂商。报告期内，公司采购 ADC、 DAC、FPGA、处理器及放大器的金额分别为 1,710.86 万元、1,706.18 万元和 1,729.32 万元，占当期原材料采购金额的比例为 19.33%、24.55%和 21.78%。
截至本招股说明书签署日，公司在产产品或在研产品所使用的芯片中，仅有美国 TI 公司生产的四款 ADC 和一款 DAC 属于美国商业管制清单（CCL）中对中国进行出口管制的产品，需要取得美国商务部工业安全局的出口许可。公司已经取得这五款芯片的许可，其中四款芯片的有效期到 2023 年，其余一款芯片的有效期到 2025 年。报告期内，公司实际采购这五款产品中的三款 ADC 和一款 DAC，采购金额分别为 19.68 万元、151.98 万元和 41.75 万元。报告期内，这五款芯片中仅两款用于具体产品，且实现销售，公司销售的使用了这两款芯片的产品金额分别为 1,737.64 万元、981.83 万元和 1,128.17 万元，占当期营业收入的比 重分别为 11.28%、5.18%和 5.11%。
美国近期将 I/O≥700个或 SerDes≥500G 的 FPGA 从《出口管制条例》中移出 许可例外，国内厂商若购买相关 FPGA 则需要取得美国商务部工业安全局的出口 许可。目前公司研发、生产尚不需要该等 FPGA，但由于公司产品结构逐步向更高档次发展，对 ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器等 IC 芯片的性能要求逐步提高，公司后续研发及生产所使用的 IC 芯片等原材料亦可能涉及美国商业管 制清单中的产品。
（5）客户对产品的更换周期以及与客户变动的匹配情况
数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪等通用电子测试测量仪器通常具备较长的更换周期，一般为 5 年。
根据 Technavio 的数据显示，2019 年全球通用电子测试测量行业的市场规模 为61.18亿美元，预计在2024年市场规模达到77.68亿美元。公司以自主品牌产品销售为主，报告期内，公司自主品牌收入分别为11,684.61万元、15,513.79 万元和19,502.94万元，占当期主营业务收入的比例分别为76.12%、82.47%和89.53%。公司直接客户主要为经销商，产品主要通过经销商销售至终端用户，终端用户对产品的更换周期与公司客户变动情况不存在明显匹配关系。
3.发行人主营业务概述
公司是一家研发驱动型的高新技术企业，设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，紧紧抓住现代电子信息产业的发展和需求变化，研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品，具备国内先进通用电子测试测量仪器研发、生产和销售能力。公司依托良好的产品创新能力、稳定的产品品质和产品性价比优势，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌，建立了稳定的全球销售体系，产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区，获得了涵盖通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、航天航空和国防、教育科研等领域数量众多的国内外知名企业和教育机构的认可，公司知名客户包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工学院、清华大学等。
如根据是德科技的官方网站，其低端数字示波器 EDUX1002A（带宽为 50MHz）的参考起价为531美元，而中端数字示波器 DSOS204A（带宽为 2GHz）的参考起价为2.9万美元， 高端示波器 DSOZ634A Infiniium（带宽为 63GHz）参考起价达到56.99万美元。
这么比较的话，公司的高端产品可能就卖出去了几台样机，也算是突破了
4.业务构成
5.销售情况--量价齐升
6.员工人数与研发投入
7.市场地位
在高端产品市场，主要为行业内优势企业相互之间的竞争，行业优势企业的高端产品各有其竞争优势。在中端产品市场，以公司、普源精电及固纬电子为代表的国内极少数企业通过持续的研发投入和技术积累，具备相关中端产品的研发生产和销售能力。报告期内公司中端数字示波器、信号发生器和频谱及矢量网络分析仪的销售金额持续增长，分别为1,991.67万元、2,779.31万元和3,837.26万元，市场份额逐步扩大。除行业优势企业外，其他主要参与者的市场份额以及竞 争领域目前主要集中在中低端产品市场，公司产品依靠稳定的品质和明显的性价 比优势，具备较强的竞争力。
国内厂商中，技术水平有一定领先优势；销售规模和利润优势并不明显。普源精电，20年是支付了激励，净利显示为负（普源精电有高瓴、招行等领投；鼎阳比较“独”）。
二、芯导科技688230--功率器件（TVS）
发行股数1500万股，发行后总股本6000万股，发行价134.81元，募集资金20.22亿元，超募16亿元（“涨幅”356%）；发行后总市值80.89亿元。
论规模、论增速、论毛利率，韦尔股份都比公司强，估值还不到50倍PE；公司发行80.89亿元，21年净利约1.2亿元，PE近70倍。134块钱申购即使中签500股，还不如直接买100股韦尔股份+300股闻泰科技。
从员工人数的视角看：芯导科技95人，市值80.89亿，人均价值0.85亿；如此推算3300人的韦尔股份值2800亿，12000人的闻泰科技值1万亿。
半导体行业赋予科技，仍然是周期股；技术密集性，也有极强的规模效应，现在缺芯的小背景下，供应商优先还是会保大客户。如此高的发行价是对二级市场投资者的藐视！
2.风险因素
（1）发行人产品收入结构较为集中，存在产品单一的风险
报告期内，公司主营业务收入来源于功率器件和功率 IC。功率器件主要产品为 TVS、MOSFET 和肖特基等，其中TVS产品收入占比较高，占发行人主营业务的收入比例分别为 77.92%、73.99%、70.20%和 65.83%，TVS产品主要为ESD保护器件，报告期内 ESD 保护器件的销售收入占 TVS 的收入比例分别为96.46%、94.13%、94.90%和 95.67%，ESD 保护器件占发行人整体销售收入的比 重较高。未来若因发行人技术升级不及预期、市场竞争加剧或下游应用领域如手 机的出货量下降等因素影响，导致发行人主要产品 ESD 保护器件的生产或销售 出现不利变化，则将对公司现金流、盈利能力产生不利影响。
（2）公司产品下游应用集中在以手机为主的消费类电子领域，受下游手机出货量影响较大的风险
发行人产品下游应用领域包括消费类电子、网络通讯、安防、工业等领域， 目前主要集中在以手机为主的消费类电子领域，报告期内应用于消费类电子领域 的收入占比分别为 95.49%、94.88%、95.71%和 95.56%，其他应用领域销售占比 较小。受下游应用领域集中度较高的影响，全球智能手机出货量对发行人产品的 销售影响较大。根据 IDC 数据，2018 年-2020 年，全球智能手机的出货量分别为 140,190.00 万部、137,100.00 万部和 129,220.00 万部，呈小幅下降趋势。若未来 下游消费类电子产品需求量出现波动，如手机市场需求萎缩，或公司在其他应用 领域的技术研发及市场开发不及预期，则会对发行人的业绩造成一定不利影响。
（3）晶圆产能不足和价格上涨风险
公司采取 Fabless 的运营模式，晶圆主要通过北京燕东微、士兰微、上海先进等晶圆制造商代工。近年来随着半导体产业链格局的变化以及晶圆市场需求的 快速上升，特别是自 2020 年下半年以来，晶圆产能整体趋紧，晶圆供货持续短 缺，采购价格整体呈上涨趋势。发行人采购的晶圆主要为 6 英寸和 8 英寸晶圆， 其中8英寸晶圆的供货紧张，发行人使用8英寸晶圆的产品收入占比为15%左右， 相对较小。若未来晶圆供货持续紧张并蔓延至 6 英寸晶圆，晶圆采购价格大幅上 涨，或产能排期紧张导致无法满足公司采购需求等情形，或公司主要晶圆供应商 的业务经营发生不利变化，将会对公司产品的出货和销售造成不利影响。
3.发行人主营业务情况
（一）公司主要业务和产品
公司主营业务为功率半导体的研发与销售，自公司成立以来，主营业务未发生重大变化。公司功率半导体产品包括功率器件和功率IC两大类，产品应用领域主要以消费类电子为主，少部分应用于安防领域、网络通讯领域、工业领域。
（1）功率器件 公司功率器件产品主要包括瞬态电压抑制二极管（TVS）、金属-氧化物半 导体场效应晶体管（MOSFET）、肖特基势垒二极管（SBD）等。其中，公司的 TVS 产品主要为 ESD 保护器件。各产品介绍如下：
（2）功率 IC 公司的功率 IC 产品主要为电源管理 IC，具体包括单节锂电池充电芯片、过 压保护芯片、音频功率放大器、DC-DC 类电源转换芯片等。各产品介绍如下表 所示：
基于公司目前的经营状况和市场环境，预计 2021 年度可实现的营业收入区间为 49,000.00万元至54,000.00万元，与上年同期相比增长幅度为33.02%至 46.60%；预计可实现的归属于发行人股东的净利润区间为11,500.00万元至 13,500.00 万元，与上年同期相比增长幅度为 55.06%至 82.03%；预计可实现扣 除非经常性损益后的归属于发行人股东的净利润区间为11,100.00万元至 13,100.00万元，与上年同期相比增长幅度为55.02%至82.95%。
4.行业地位
投资有风险 入市需谨慎
