公司前三季度收入增长35.81%，三季度收入增长21.75%，此处我们主要聚焦公司的国际空运、国际海运与跨境电商物流情况：

 

1）  国际空运：上半年由于国际线航空货运资源紧张，大量客机资源限制，导致供需失衡，纯货机资源紧缺。公司作为行业头部货代企业，与各航空货运公司具有长期的深入合作，能够尽量在供给紧张的市场中获得舱容，公司上半年航空货量微跌，但单位价格较2019全年涨幅达到71.6%。

进入三季度，供需紧张的格局仍然维持，我们根据IATA数据，2020年7-8月亚太区域可用货运吨公里同比下滑幅度分别为33.2%、33.5%，载货率同比变化率同比增长12.0%与10.3%，与二季度的5-6月份同比差异不大，供给处于底部、产能利用率则位于历史高位，我们认为三季度国际航空货代的价格也将处于高位，为公司本季度业绩作出卓越贡献。

2）跨境电商物流：公司从事跨境电商物流的主体公司为华安润通与华大国际，公司持有2家子公司各自70%股权，并表日为2019年10月1日，为中国邮政重点货代公司。公司的跨境电商物流收入占比在2020H1达到14.38%，收入9.33亿元，按照公司半年报披露的金额来看，上半年华安润通、华大国际分别实现净利润2923.5万与1590.0万，跨境电商业务对公司并表净利润贡献3159.3万。若按此线性外推，公司三季度归母净利润同比增幅达到6279万，单三季度跨境电商业务贡献也将较高。

3）国际海运：三季度国际海运市场延续了上半年表现，且重点线路欧线与美线价格均呈上涨趋势，也对公司利润形成利好。

受到以上因素利好共振，公司三季度毛利率同比增1.6pcts至11.9%，毛利额3.97亿，同比增41.4%，增幅达到1.16亿元。此外，得益于收入增长，以及公司对销售与管理费用的控制，公司四项费用率由19年3季度的7.0%降至当季的6.6%。

公司拟以3.51元/股价格向蒸泰投资（鼎晖背景）与山东国投发行股份，其中蒸泰投资认购金额4亿，山东国投认购金额2亿，募集资金用于补充公司流动资金。

鼎晖投资在物流与电商领域均拥有丰富的产业资源，在跨境电商领域，对有棵树、浙江执御等平台亦有投资，华贸物流在定增方案中表示，未来公司的国际物流业务有望与鼎晖的跨境电商被投企业存在合作空间，其中浙江执御为当前国内面对中东市场排名靠前的跨境电商出口平台；此外，鼎晖在物流地产方面的布局也有望与公司业务产生共振。

山东省国投方面，山东作为实业强省，在电子制造、大宗商品、医疗健康等方面均有较强的货运需求，双方有望在货源和航空海运资源等方面形成合力。

公司前三季度业绩受益于进出口景气度、国际海空运价格上行以及跨境电商行业的成长，放眼中长期，公司的成长逻辑主要来自于本次疫情之后，货代行业格局的转好与跨境电商行业的高速增长，我们认为公司的央企身份、多年对行业的深耕都是其核心竞争能力，公司当期业绩增长预计将在未来几个季度内延续，给予买入评级。

国际航空货运价格下跌；国际海运运价下跌；跨境电商物流需求不及预期；跨境电商物流竞争加剧