1. 主营产品需求景气度上行，我们从晨光新材主营产品及应用领域分析。

晨光新材主营业务产品主要有硅化工类和磷化工类。产品可分为三大系列：（一）表面活性剂，主要产品有聚醚、端氨基聚醚、硅油、烷基糖苷等，2020年表面活性剂经审计营业收入为583,295,047.97元，占营业收入的64.79%；（二）阻燃剂，主要产品有TCPP、TCEP、DEEP、DMMP等，2020年阻燃剂经审计营业收入为208,436,480.70元，占营业收入的23.15%；（三）硅橡胶，主要产品有低硬度硅胶、阻燃硅橡胶、特种硅橡胶、高抗撕硅橡胶、电气绝缘专用胶、中空玻璃密封胶、石材硅酮密封胶、中性硅酮耐候胶等，2020年硅橡胶经审计营业收入为105,380,027.60元，占营业收入的11.71%。

1）应用于特高压输配电建设：

公司高温硅橡胶产品广泛应用于电缆护套、电器绝缘子。

国网发布公告，2022年计划开公告13条特高压线路，十四五期间总投资3800亿元。

2）应用于风电装机、光伏组件、核电站等领域：

1、公司端氨基聚醚产品可用于风电叶片领域，公司太阳能光伏组件密封胶可用于光伏组件密封领域。

公司已完成端氨基聚醚、烷基糖苷所有产品的REACH注册（欧盟认证），公司太阳能光伏组件密封胶已通过美国UL论证。

“十四五”期间国内风电行业年均装机有望超 54GW，年均复合增速有望超15%。2021E-2025E 全球风电年均平均装机有望超 110GW。

2022 年全球光伏装机需求有望提升至 190-210GW，同比增长接近 25%。

新能源电力建设的推进将带动公司产品需求。

3）应用于新能源汽车领域：

公司高温硅橡胶产品可应用于充电桩电缆，功能性硅烷产品可用于绿色轮胎。

受益于储能政策利好，充电桩等领域将带动公司产品需求。受益于新能源车产销超预期（原券商预估2021年国内新能源车销量280万量，实际将近400万量），充电桩需求和汽车轮胎需求将带动晨光产品需求。

4）基础工业和制造领域：

公司硅油可作为高效切削剂助剂使用，配合工业母机机床运作。

2010 年前后是机床行业的顶峰，伴随存量更新（10 年寿命已至）叠加增量替代（国产化率+数控化率持续提升），2020 年是中国机床行业新一轮景气周期开端。机床行业发展将带动晨光硅油产品需求。

公司高温硅橡胶产品广泛应用于高铁机车密封条和部分船用密封条，公司端氨基聚醚应用于船舶防水、铁路防腐。

其中密封条和防水剂都是消耗品，在高铁机车和船舶运作期间有增补替换需要。伴随疫情的常态化，轮渡、高铁客运等交运景气上行，对公司产品的需求有提升效应。

5）石油、天然气开采、农药、化妆品等领域：

公司端氨基聚醚已广泛应用于石油及页岩气开采等领域。硅油产品可用于化妆品业、农药行业。

碳中和目标加速能源结构转型，天然气是我国迎来碳达峰拐点的重要工具。

2022年1月1日起多项化妆品行业监管政策落地，使得化妆品产业链上游引来确定性机会。

种业景气度的提升也将带动农药行业，进而增加公司产品需求。

6）阻燃领域：

公司磷化工产品主要是磷系阻燃剂产品，该产品广泛应用于聚氨酯、建筑、电子、汽车、家电、涂料等领域。进入阻燃剂行业的主要门槛为以下两点：1、安生及生产准入壁垒；2、技术壁垒。生产磷系阻燃剂产品的上市公司主要有晨光新材、万盛股份和雅克科技

2. 产能扩建

21年产能10.6（产量4.6wt），22年17.wt，较20年末4倍增长，远期规划30wt，已经成为国内硅烷偶联剂龙头，同时新增2个中间体和8个功能性硅烷产品，产品结构得到进一步丰富，全产业链优势将得到进一步强化。

3. 原材料成本下降预期。

公司产品主要为硅化工类和磷化工类产品。2021年由于硅料、磷产品原料价格呈现总体上升趋势，且处于历史非常态高位，使当期净利润率略有下降，原材料成本未来有下降预期。

4. 盈利预测

综上，我们认为晨光新材是一家铲子型公司。我们认为下游景气度上行，将带动公司产品需求提升，同时公司已规划了产品产能扩张，叠加产品原材料成本下降预期，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.4/7.8/11.8亿元，考虑到公司成为硅烷偶联剂龙头，给予公司22年25倍的精细化工估值，对应195亿市值。