锐明技术:商用车信息化龙头+三季报符合预期

1、公司深耕车载监控领域近20年，2018年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二（IHS数据），已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019年收入CARG达40.2%，归母净利润CARG为36.9%。公司因地制宜，立足欧美，布局全球，现已覆盖超过100个国家或地区。10月22日晚，公司发布2020年三季报，实现营业收入约10.38亿元，同比增长5.06%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长21.98%，实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长10.00%。业绩符合预期，逐季改善迹象明显。

2、AI技术及落地能力为公司深挖护城河

2014年，公司启动All in AI战略后，展开了大量研发工作，开始将人工智能技术广泛应用在商用车行业信息化领域。2013至2019年，公司研发费用CAGR高达34.9%，持续快速增长。构建起了以AI、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的AI企业，公司拥有全领域体系能力，能够准确识别商用车行业痛点，利用AI技术快速开发解决方案，并形成了系统体系化闭环，促使AI技术快速迭代落地，帮助公司深挖护城河。同时因地制宜的销售模式和完善的销售网络使产品推广至100多个国家或地区：在欧美市场，利用性价比优势，采用ODM打入当地知名品牌商供应链，成为国内最早可以把产品批量销往欧美市场的监控设备制造商之一；在新兴市场，利用技术优势，采用自主品牌实现市场拓展。

3、国内政策推升细分赛道需求，海外品牌力提升助推多元化发

公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先，主动安全套件催生每年11.3亿元新机遇。公司2019年“两客一危”市场占有率高达65.8%，2020年“两客一危”市场空间约5.5亿元，同时产品向重型卡车渗透，打开142~213亿元新市场。换装新能源与网约车合规化，助力出租车业务回暖，公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生，公司渣土车信息化产品竞争力强劲，中性预测下，渣土车赛道市场空间约为32亿，2022年前公司有望每年拿下至少2.8亿元市场份额，券商预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015年至2019年，公司海外收入CAGR高达59.3%，海外自主品牌影响力逐步提升，ODM合作厂商向多元化迈进，北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下，前景广阔，百亿市场值得期待。行业数据显示2019年全球商用车保有量超过3亿辆，全球车载视频监控设备市场在2019 年达到16.74 亿美元，2013-2019年CAGR为18%；全球市场天花板至少为千亿/年，预计市场将延续高增长态势。根据最新三季报国盛证券预计2020-2022年公司实现收入19.59亿元、23.13亿元、28.62亿元，对应归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元和4.00亿元，对应PE分别为35.8倍、28.2倍和22.5倍，维持“买入”评级。（部分资料来自国盛证券、中信证券研报）