最近几天辉瑞口服特效药概念股雅本化学（以下简称雅本）热度继续飙升，股价7个交易日涨幅超过100%，跟新冠检测试剂龙头九安医疗（以下简称九安）一起将抗疫概念板块的炒作热情推向了高潮。这也引起了深交所上市公司管理部的关注并于12月23日盘后要求雅本在12月28日前回复关注函。12月27日盘后，雅本发布了“雅本化学股份有限公司关于股票交易异常波动的公告”（以下简称公告一）但并没有回复关注函，12月28日盘后，雅本又接连发布了“雅本化学股份有限公司关于深圳证券交易所关注函的回复”（以下简称公告二）和“雅本化学股份有限公司关于公司股票交易严重异常波动暨停牌核查的公告”（以下简称公告三）。今天我们就一起来解读一下这三份公告，尽量给大家提供更全面的视角来分析公告背后可能的真相。

 

 

一、     公告一解读（配图1）

 

 

 

解读：

1、 截至21年9月30日的前三季度业绩同比去年有提升，但还在正常范围；

2、 首次提出“卡龙酸酐及其衍生产品”的说法。在笔者的“二谈雅本化学”里，也已经做出了推测，认为除了卡龙酸酐，雅本还有可能生产其它的高级中间体（CAS:565456-77-1），在这份公告里得到了验证；

3、 再次正面否认跟辉瑞签署合作协议或者存在任何合作关系，卡龙酸酐及其衍生产品也没有向辉瑞供应。表面看是让人死心了，真的没关系，但是还有个前提：截至公告披露日，所以未来怎么样，其实还是不知道。

4、 虽然没有直接跟辉瑞合作或者供货，但是卡龙酸酐及其衍生产品的客户有国内客户和印度客户，他们有没有供货给辉瑞呢？这个雅本说是不清楚，但是背后的含义不言自明，毕竟凯莱英和博腾的公告可能有保密协议没有披露客户是谁，那雅本这么说其实是合理的。最有意思的是客户里面居然有印度客户，这个是出乎市场绝大多数人之前的预料的。毕竟印度在制药界尤其是仿药界是什么江湖地位大家都很清楚。

5、 卡龙酸酐及其衍生产品的本年度销售收入占年度总营收的比重还是跟“二谈雅本化学”里的补充公告一样，毕竟销售时间还短，比例不高也很正常；

6、 至于马耳他子公司的CBD（大麻二酚）还是强调要到2023年一季度投产，2022年的计算器就不用按了。

 

总而言之，这份公告偏利好，尤其是实锤衍生产品和印度客户这两点，是超出市场预期的。并且公告的末尾，公司还特点安抚投资者，会尽快回复关注函，这就让投资者心里的担心减少了一些。因此12月28日的股价继续涨停，跟这份公告的内容多少有些关系。

 

二、     公告二解读（配图2-7）

 

配图2

  

解读：

1、 继续否认跟辉瑞直接合作的可能性，但是仍然是截至回复日（12月28日）；客户还是国内和印度客户，并没有如预期一样披露客户的名称，不知道深交所对这样的回复是否认可；至于客户有没有供货给辉瑞，还是声称无法确定；

2、 卡龙酸酐及其衍生产品的主要用途除了销售还有自用，并且特别说明是用于下游产品研发。虽然比例比较低，只有1%。这里要划重点了，自用且用于下游产品研发，研发的是什么呢？既然衍生产品极可能是高级中间体CAS:565456-77-1，那么下游产品难道是原料药PF-07321332（以下简称PF）？如果真是这样的话，难不成雅本化学在憋大招，准备从卡龙酸酐做到PF，间接或者直接给辉瑞供货原料药PF？要知道雅本化学是做过其它原料药的（配图3）。如果间接供应PF，也算是比较正常的，如果直接给辉瑞供应PF，显然目前是没有签约的，那么现在处在什么阶段？这种可能性到底存在吗？

  

配图4

  

解读：

1、 产能这次特别强调了是卡龙酸酐及其衍生产品产能合计20吨/月。这个比较耐人寻味，我们考虑两种情况：第一种是卡龙酸酐制备衍生产品比如CAS:565456-77-1的时候的单耗不是1:1，笔者了解到的信息是不同路线有不同单耗，但都高于1:1，也就说20吨卡龙酸酐是无法合成20吨CAS:565456-77-1的，那为什么总产能还是20吨/月？难道卡龙酸酐的产能是比较容易放大的，还是说已经有扩产的方案了？第二种是单耗就是1:1，那么20吨卡龙酸酐和20吨CAS:565456-77-1相比哪个更贵利润更好呢？当然是后者，那么是不是意味着20吨产能如果可以全部生产CAS:565456-77-1，利润会远远高于生产20吨卡龙酸酐？

2、 卡龙酸酐及其衍生产品的销量为 17.29 吨，产生销售收入 2,700.73万元（不含税）。这里貌似给出了一个计算器，大致算出来卡龙酸酐及其衍生产品的单吨不含税价格为156.2万元。但是果真是这样吗？如果要严谨一点，需要考虑这个销量是否已经全部确认了收入，如果全部确认了的话，这个单价就是对的。反之，则有可能更高。

3、 “预计不会对公司 2021 年度及 2022 年度财务、经营状况产生重大影响”这句话很要命，字面上看好像是说别指望卡龙酸酐及其衍生产品能够对今年和明年的业绩产生重大影响了，那还有什么炒作价值呢？但真是这样吗？笔者认为不一定，因为这句话是承接17.29吨销售和2,700.73万元收入的，仅仅这点销量和收入不管是对今年还是对明年，是不会产生太大影响的。当然还有一种理解，关键在于“预计”这两个字，毕竟预计是有可能不准的，到时候再做解释好像也说得通。

4、 卡龙酸酐及其衍生产品在手订单还有6354.08万元（不含税）。这里的描述也很有意思，表面看是订单金额增多了，但是仔细看，这个金额既不知道对应卡龙酸酐和衍生产品的比例，又不知道总的销量，也就根本无法判断到底是哪种产品卖的多，单价跟之前的17.29吨相比是否涨价。所以还是一个黑匣子，你们不是想要最新的计算器吗？就是没有。哪个卖多少，涨没涨价还得靠猜。

5、 国内和印度客户的销售额占比，印度只占到2.12%，这个不让人意外。咱们肯定首先得保证国内客户的需求，至于印度客户，这个量级应该也足以验证产品是否合格，具备合作条件了。并且如果我们之前分析的没错，自己研发原料药都只用1%的产量，那么2%都够两家印度企业去研发了。

6、 明确说明卡龙酸酐对应抗病毒药物初级中间体，衍生品对应高级中间体；并且给出了三种主要原料（又可以顺着往下挖产业链投资机会了）；后端则是抗病毒药物原料药。划重点：证实了之前的判断，从高级中间体往下做就是原料药了！要是不仔细或者语文不好，我们很有可能就把这么关键的信息漏掉了。

7、 马耳他子公司的CBD和THC不是重点，只是说得更细了，给了一个2023年可以用的计算器，但是暂时跟业绩和股价没有关系。

配图5

 

 

解读：

公司的CDMO业务主要为世界级农药、医药客户提供农药中间体、医药中间体定制研发生产服务。可能有的同学对CDMO这个词不太熟悉，CDMO的全称是Contract Development and Manufacturing Organization。意思是合同定制研发和生产企业。如果大家还觉得有点不好理解，只要知道凯莱英和博腾股份都是小分子CDMO的领军企业就可以了（对，就是极有可能接了辉瑞订单的两家公司）。那么这里强调公司的CDMO定位以及服务世界级客户的事实，是否也在说明公司具备给辉瑞开发原料药的资格呢？

配图6

 

 

解读：

重点还是跟永太科技对比，并且耐人寻味的是这份公告是12月28日盘后发的，选取的股价却是12月27日收盘的股价，以至于雅本化学的动态市盈率刚好比永太科技低一点，如果选12月28日再次涨停后的股价，显然就是相反的结论了。

配图7

  

解读：

1、 为什么实控人要在公司产品即将计入辉瑞产业链，公司股价即将上涨的时间节点低位减持将近2%股份？这个是大部分人都很难解释的情况，我们可以设想各种可能性，但是真实原因可能只有当事人清楚。

2、 公司实控人、董监高、持股5%以上股东承诺未来三个月内不减持，这个是可以稳定军心的，至少他们是跟目前持有股票的投资者一样，希望股价继续上涨而不是下跌。

三、公告三解读（配图8）

  

解读：

这个停牌是根据相关规定进行的停牌，基本上所有的妖股或者牛股都经历过。最近刚刚经历过的是三羊马，12月22日停牌，12月29日复牌，一共停牌5个交易日。往前一点还有拓新药业，11月15日停牌，11月22日停牌，也是停牌5个交易日。我们大致可以预估雅本化学的情况也是差不多。由于2021年12月30日又有一封新的关注函，要求雅本在2022年1月5日前回复包括卡龙酸酐跟Paxlovid的具体关联、量产的具体时点、产线的投资建设及产能利用率情况、产能扩张计划及迅速扩产可能性等关键信息并对外发布。而这些问题如果需要更多准备时间，也存在延期回复的可能性，因此雅本复牌的时间必须在这个回复完成之后。

 

总结：

1、 截至12月28日雅本仍然跟辉瑞没有直接合作，有没有间接合作还是不清楚，但是有很大可能。毕竟如果没有，卡龙酸酐及其衍生产品哪有这么大的爆发性需求？如果没有，公司为什么不直接否认？

2、 公司的卡龙酸酐有专利，卡龙酸酐及其衍生产品总共有20吨的月产能，并且从11月4日对外宣布具备产能以来，短短的50多天已经实现了17.29吨的对外销售，客户也从国内拓展到了印度。并且还有大量的在手订单，说明专利没问题、产能没问题、销售没问题、产品质量没问题；

3、 卡龙酸酐及其衍生产品的单价还是没有彻底揭开谜底，根据已经销售的部分算出来的平均单价为156.2万元/吨。但是具体比例如何不清楚，在手订单的单价也不清楚，很有可能在涨价，暂时无法证明。也有可能价格并不高，是投资者在主观想象，总之目前的信息还无法彻底搞清楚。

4、 雅本有较大可能已经自己在往下做原料药PF-07321332，并且不太可能是做首仿药（除非马耳他子公司上阵，因为中国做不了）。这样的话雅本间接或者直接供应辉瑞的产品就可以是卡龙酸酐或者CAS:565456-77-1或者PF。

5、 既有低于预期的一方面：卡龙酸酐及其衍生产品的过往单价较低；也有符合预期的一方面：专利、产能、产量、销售进度等；还有超出预期的一方面：雅本极有可能自己做原料药PF-07321332。

6、 还有一个比较大的问题点：由于之前做过大致测算，240吨卡龙酸酐可能对应4000万疗程的Paxlovid，那么月产20吨卡龙酸酐对应333万疗程的Paxlovid.而有信息表示明年“late summer”之前会交付1000万疗程的Paxlovid，那么计划中1.2亿疗程的剩余部分1.1亿疗程难道要全部集中到下半年交付？那是不是意味着Paxlovid的大规模量产速度之慢将超出市场预期，从而对相关产业链的业绩影响会延迟？那么明年上半年的股价预期也会随之降低？虽然股价从来都是提前反应预期，那么会不会现在的股价已经透支？或者在这段时间里，不论是卡龙酸酐、CAS:565456-77-1或者PF都会有视野之外新的供应商冒出来分掉一部分份额（全球范围），就像六氟磷酸锂，曾经以为需要1年半以上的扩产速度，因为暴利吸引了众多新的玩家进场，扩产速度最快已经达到了6-9个月，从而供需格局发生变化，引发了相关公司股价的长时间调整，到现在还没有恢复到最高点。要知道雅本化学底部起来已经股价已经将近翻了4倍了。

随着研究的深入，我们手头掌握的信息越来越多，离最终的真相也越来越近，但是还是看不清一些最关键的信息。随着奥密克戎在欧美以前所未有的速度爆发，新冠流感化已经成为大部分人的共识。而与此同时，各个国家各条路线的新冠特效药也如雨后春笋纷纷冒出，相关产业链正在面临着巨大的市场机会，也同时面临着激烈的市场份额争夺和市场竞争。投资切忌刻舟求剑，或者停滞不前，躺在过去的经验或者过时的信息上睡大觉。在这种局面下，我们切勿因为看好或者持有雅本化学而过分自我强化，不去跟踪最新的竞争态势和供需格局等信息，盲目看多雅本化学，而是应该在股价高位时保持适当理性，方能行稳致远，取得收益和风险的平衡。

 

 

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