华夏基金周克平（华夏复兴、华夏科技创新）市场点评：-韭研公社

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华夏基金周克平（华夏复兴、华夏科技创新）市场点评：

韭菜篮子

2022-01-13 14:02:18

短期而言，我们看到12月和22年第一周，市场交易的核心在于短期的宏观变化，主要是两个方面：首先，是美联储的加息进程加速，背后是美国不断走高的通胀压力。我们看到12月到22年年初，美国短端利率飙升，同时长端的十年期国债利率也迅速攀升，市场隐含了22年3次加息和年底开启缩表的预期，背后是美国现在巨大的通胀压力，这也是我们认为今年全球市场可能最大的风险，这也导致了最近美股纳斯达克承压，A股和H股的成长股出现了集体的下跌。美国通胀压力能否控制住，我们很难判断，但是我们看到联储释放预期明显提前，展现出了一定的决心，同时另一方面，我们也看到了美国零售商品库存正在累积，航运的港口停泊天数正在下降，随着病毒变异的大流行减弱，我们认为全球供应链恢复动能会增强，供需两端的通胀压力都有可能减小，因此在我们的基础假设中还是认为美联储最终能控制住通胀，因此市场快速Price in加息和缩表预期，是为未来靴子落地的铺垫。另一面，是中国将经济稳增长提到了前所未有的高度，我们看到了房地产行业的边际放松，基建行业的投资提速，社融的企稳等等一系列的信号，中国的长端利率也在不断的下行，在这种情况下我们看到了国内经济下行，但是流动性环境却非常宽松，同时经济有企稳的可能性，市场开始提前博弈地产和基建产业链的机会。中美的经济和流动性环境错位，在某些方面出现了共振，导致了今天短期市场极致的表现。一方面美国的紧缩政策，使得全球成长股承压，另一方面，中国的刺激政策和流动性宽松，使得价值股尤其是低估值的地产产业链和基建产业链存在估值修复的空间，而中国成长股相对高估值和高拥挤度，则成了大家集中阶段性逃离的方向。客观上说，这种情形我们有过预判，但是就我们而言，我们一直关注结构性变化多于周期性变化，我们曾经提醒过新能源和医药行业的阶段性泡沫，做了一定的重新调整，同时我们也依然对这些行业的长期前景充满信心，因此在估值大幅消化之后，我们认为这些行业中的部分竞争格局较好，有长期竞争力，2022年业绩依然保持50%甚至100%以上增长的公司，逐步进入我们的可投资区间，如果后续市场有进一步的下跌，我们会逐步提升这些行业中优秀公司的仓位。从全年的维度看，我们认为宏观因素中的两个方面，第一美国通胀预期和联储加息缩表预期，在资本市场反应最强烈的时候就是现在至今年3月潜在联储第一次加息落地，后续都是靴子落地，市场反应会逐步减弱。其次，我们认为中国政府有足够的能力拖底经济，中国的经济发展从来就是在周期性的地产基建上下波动和经济结构的不断调整中前行，而中国的流动性相对宽裕，也有利于A股和H股对冲美国流动性的收紧，在我们看来，中国作为一个巨大的经济体，更多的还是取决于自己的经济基本面和流动性环境，而非美国是我们的决定性因素。从全年来看或者更长期来看，我们认为短暂的金融地产基建价值股估值修复之后，市场会重回估值消化，业绩兑现，筹码结构重建的成长股，具体而言我们依然看好TMT中的消费电子和半导体公司的创新（汽车电子，VRAR）和反转机会，云计算SAAS的长期机会，以及互联网中直播电商的机会，依然对于智能电动车中的具备垂直整合能力的高镍技术方向，具备全球竞争力的锂电池制造和设备龙头充满信心，依然看好航空装备和航空发动机产业链的长期价值，同时我们会布局一些机械，化工，医药，建材类的具备阿尔法的公司作为我们的细分方向。从更远一点的角度，我们依然在加大对细胞基因治疗，合成生物学，3D打印等未来前沿技术的研究和布局工作。最后谈一谈我们的最近的一点阅读思考，供大家参考。最近我们看到一篇刘鹤副总理在20年前美国互联网泡沫破灭之后的演讲，在当时互联网泡沫破灭的背景下，他预见性的认识到了泡沫的破灭是周期性的因素，而互联网作为未来人类20年最大的经济增量这一结构性变革不应被周期性的下降所湮灭，呼吁大家重新认识经济结构的变迁。时隔20年，以后视镜的视角来看，当时的洞见依然让人觉得醍醐灌顶。我们一直强调经济的结构性变迁是我们组合长期投资的根本，过去10年我们见证了沪深300指数金融地产行业占比的持续下降，也见证了大量科技，医药，消费和制造类别的公司从小到大，从弱到强的过程，今天电子，医药，消费，电新机械这些行业在沪深300的占比已经均超过8%，而中国资本市场的总市值也从30万亿不到扩充到了百万亿级别，拉长时间看，任何一次周期性的“均值回归”都是我们拥抱结构性“趋势加强”的机会。因此在这个时间点，我们对于可能因为估值阶段性高估而带来的回撤，比如新能源汽车行业，我们做了个股的精挑细选，我们不认为我们的选股能够超越行业本身波动，但是优秀的企业总是能够在下行过程中积蓄力量，并且在下一次上行过程中率先起跳并且跳的更高。

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