EPS  更新 0.88  1.295  对应目前27.8x/18.9x, 比中矿资源还便宜.

民爆、锂盐双主业运行：公司现有民爆及锂盐两大业务板块，实行双主业运 行。2020年，公司民爆业务、锂盐业务占营业收入比重分别为76.62%、20.74%； 占毛利润比重分别为89.33%、8.77%。国内大基建时代即将过去，民爆产业 规模增长有限，而锂电行业景气度不断提升，产业增长潜力巨大，公司将继 续增加锂盐业务投入，未来锂盐业务对毛利润贡献有望反超民爆业务。 ◼ 晋升国内一线锂盐厂商。截止2021年一季度末，公司拥有锂盐产能4.3万吨/ 年，其中氢氧化锂产能约3.7万吨/年，现有锂盐产能居国内第三位，现有氢 氧化锂产能国内第二位。公司规划新建产能雅安锂业一期3万吨电池级氢氧 化锂产能、二期2万吨电池级氢氧化锂和1.1万吨氯化锂及其制品，分别计划 于2022年、2023年建成。公司现有+在建锂盐产能居国内第三位，现有+在建 氢氧化锂产能居国内前两位。随着锂盐产能提升，我们预计2021-2023年，公 司氢氧化锂产量分别为约3万吨、约4万吨、约7万吨。 

◼ 长协议+参股保障锂资源供应。1）公司与澳洲银河锂业续签了关于采购锂精 矿的《承购协议》, 2021年-2025年每个合同年度银河锂业向公司供应量不低 于12万吨，超出12万吨时，在同等条件下雅化国际有优先购买权。预计该协 议在2021年-2025年间每年能支撑公司1.7万吨以上氢氧化锂产量。2）公司参 股的能投锂业（37.25%的股权）拥有李家沟锂辉石矿采矿权，该采矿权下锂 资源储量折合氧化锂约51万吨（约126万吨LCE），是目前亚洲取得采矿权证 最大的锂辉石矿。李家沟正建设每年17万吨以上锂精矿采选项目，目前该采 选项目道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。根据协议约定，李 家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿将优先满足公司旗下国理公司的生产，预 计投产后每年能为公司提供生产约2.4万吨氢氧化锂的矿原料。3）公司参股 澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议，Core公司已完成终可研，旗下锂矿开 采成本较低，开采价值较高，公司也将加快开采进程。 

◼ 民爆业务竞争优势显著。公司为国内民爆业务领先企业，民爆产品线贯穿研 发、生产、销售、配送、使用等全流程，一体化服务能力突出，民爆产品研 发实力雄厚，产品品种齐全，生产基地布局潜在需求高区域，竞争优势显著。 藏铁路雅安至林芝段桥隧比高达80%以上，将带来较大的炸材使用量和爆破 服务工程量。该工程覆盖公司传统优势区域，依托一体化服务能力、民爆产 品品类齐全、雄厚的研发实力、及丰富施工经验，公司有望在川藏线中段爆 破业务获得较大市场份额。

 ◼ 投资建议。公司民爆业务稳健发展，锂盐产能晋升国内第一梯队，下游电动 车进入高景气阶段，锂盐需求潜力巨大，双主业齐头并进，给予公司推荐评 级。