一

【广发食品饮料王永锋，白酒大涨点评】

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22年是区域次高端大牛市！

22年高端白酒主要看涨价！

区域次高端：每一轮白酒牛市的第四年，都是区域次高端的大牛市！2022年，区域次高端白酒有望接力全国次高端，实现业绩超预期增长。我们在年初发布报告中提出：“每一轮白酒牛市的第三年，次高端白酒企业的业绩往往会加速增长”，复盘2021年至今全国化次高端酒企股价走势，已验证我们的观点。借鉴过去两轮白酒牛市，我们认为，2022年区域次高端酒企有望接力全国化次高端酒企，进入业绩释放期。参考前两轮白酒牛市估值提升幅度，预计本轮区域次高端酒企PE估值区间也会相应提升至40-80倍。

高端白酒：当前高端酒批价及渠道库存均较为良性，预计提价预期+消费升级需求仍将支撑高端白酒企业2022年业绩稳健增长。高端白酒批价较为稳定，渠道动销顺畅且库存较为良性，明年业绩增长空间仍然充足。展望2022年，茅台对应基酒量显著增长，产量制约减弱后销量弹性有望提升；五粮液有望延续渠道动销旺盛态势，经典五粮液导入以及计划外占比提升情况下，单价预计稳中有升；国窖股权激励落地后，管理改革红利释放有望加速业绩增长。

投资建议：1、区域次高端：重点推荐古井、迎驾、洋河、今世缘、口子窖等！全国次高端：舍得、酒鬼。2、高端白酒：重点推荐茅五泸！

二

【天风食品饮料】看好啤酒行业Beta性行情机会

提价预期成本压力下游传导，长期竞争格局改善高端化势能释放。受制于疫情及原材料涨价带来的短期压力，啤酒行业本年度业绩端未呈现出结构升级带来的强大势能。但展望明年，一方面啤酒行业基本盘稳，提价阻力小，行业普遍提价共识下成本向下游传导顺畅，另一方面结构升级及费效提升进程稳健，吨价稳步上扬，有望在明年旺季来临时迎来一波业绩释放。长远来看，提价预期表明竞争格局持续优化，企业规模诉求转向利润诉求，啤酒行业结构升级逻辑在供给端巨头的推动下持续强化，看好啤酒高端化所带来的行业Beta性机会，建议持续关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。 

青岛啤酒：战略愈发清晰，坚定高端化和效率提升不动摇，同时明确品牌内涵和定位。公司一方面加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级，凭借优质渠道不断扩大中高端市场份额。另一方面，通过不同市场费用调节等方式，实现弱势基地持续减亏等效果，费用投放效率不断提升。同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。

重庆啤酒：公司在6+6产品战略带领下，以乌苏、1664为代表的高端产品快速放量，势头强劲，已形成差异化品牌形象及消费者心智培育。目前乌苏持续快速放量，疆外市场表现良好，全国化加速推进。乌苏的放量带动公司收入端量价齐升，而利润端随着产品结构的优化以及公司优秀的内部治理，利润有望持续高增。

华润啤酒：公司高端化节奏清晰，产品结构持续优化，Super X高增势能助推公司中高端化升级，喜力、纯生、马尔斯绿等产品表现良好。公司凭借雪花+喜力，主品牌雪花递进式升级，喜力高端品牌基因注入，中高端产品占比持续提升。叠加近年产能优化带来的利润释放，公司利润端仍有望维持快速增长。

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联系人：刘畅/吴文德/赵婕