【东北宏观沈新凤】企业生产活动降温，关注2月份超季节性表现——1月PMI数据点评

1月份季节性效应以及疫情扰动加强，导致制造业产需两端景气度均有所回落，工业品价格上行斜率放缓，产成品出现被动累库迹象。参考春节时间同在2月中旬左右的年份，如2018、2016、2015、2013年，其PMI指数普遍从1月开始回落，2月最低，类似于工业增加值的表现。分项上生产回落幅度往往大于订单，这与春节期间影响生产有关。本次数据中，1月PMI指数也回落，但生产下降的幅度小于订单。

2月份预计PMI指数呈现出超季节性特征，核心原因在于就地过年影响，今年春运返乡客流远低于往年同期水平，导致今年2月份实际工作天数大概率高于往年。

考虑到小型企业尚未企稳复苏，仍位于荣枯线以下，局部疫情爆发导致线下服务业消费修复趋势暂歇，指向当前货币政策暂不具备过快退出条件。

1. 1月企业生产活动放缓主要受北方疫情扰动、工人提前返乡、季节性走弱等因素影响。1月，PMI生产指数较上月回落0.7个百分点至53.5%，连续两个月出现放缓。同期，从业人员指数较上月大幅回落1.2个百分点，这与疫情影响员工到岗，农村返乡政策严控催生工人提前返乡有关，导致企业用工缺口加大。假日效应导致上下游景气度分化，下游消费品行业回暖，而靠近中上游生产端受季节性检修等因素影响，景气度表现偏弱。1月消费品行业PMI较上月提升1.8个百分点至52.3%，对应的生产及新订单指数均高于制造业总体水平，其中农副食品加工、计算机通信等行业景气度较高。而纺织、化工行业PMI指数均位于临界值以下。

2. 新订单指数下滑幅度高于生产指数，进而导致产成品被动累库。我们认为这与外需扩张放缓有较大关联，如圣诞季海外需求提前集中释放，疫情反复导致欧洲1月份生产活动放缓、美国财政刺激尚未落地导致零售走弱。1月新订单指数较上月大幅回落1.3个百分点至52.3%，新出口订单指数较上月回落1.1个百分点至50.2%。同期，1月份欧洲制造业PMI出现不同程度的放缓，可能导致对于进口中间品需求出现阶段性放缓。1月份美国零售数据环比表现也弱于往年，也将导致对下游消费品的进口支撑短期走低。随着海外疫苗接种进程的逐步推进，美国财政刺激的落地，全球总需求的扩张对于国内的出口外贸活动仍有进一步的支撑。

3. 工业品价格上行斜率放缓，但仍保持高位运行。1月生产活动的放缓，带动主要原材料购进价格指数和出厂价格指数出现小幅回落，分别为67.1%和57.2%，低于上月0.9和1.7个百分点。分行业来看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业涨价效应明显，同时受天气、春节消费旺季等因素影响，猪肉鲜菜等价格上涨也导致农副食品加工业价格涨幅突出，对应的原材料采购及销售价格指数均高于70.0%。

4. 小型企业景气度回升，但仍处在荣枯线以下。大中型企业PMI虽小幅回落，但总体较为稳定。1月小型企业PMI较上月回升0.6个百分点至49.4%，其中生产指数较上月大幅提升2.2个百分点至51.4%，新订单指数较上月回升0.9个百分点至49.4%。同期，原材料库存指数回落，而产成品库存指数回升，体现出生产活动的加快，未来大中小型企业景气度分布不均衡的情况或有所改善。

5. 疫情扰动加强，居民线下消费活动放缓，导致生活性服务业景气度回落至荣枯线以下。1月份，非制造业商务活动指数为52.4%，低于上月3.3个百分点。其中，生产性服务业和生活性服务业商务活动指数分别为56.2%和49.1%，低于上月2.0和6.3个百分点。电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等生产类行业商务活动指数仍位于60%以上，而住宿、餐饮、交通运输、娱乐等生活类行业商务活动指数收缩明显。从春运前三日发送旅客数量来看，较2020年同期下滑超过70%。建筑业景气度回落，指向户外施工活动进入淡季，主要受冬季低温天气及春节假期临近影响。1月，商务活动指数和新订单指数分别为60.0%和51.2%，低于上月0.7和4.6个百分点。值得关注的是，1月业务活动预期指数较上月大幅走低9.9个百分点，认为未来3个月内业务活动减少的企业比重有所上升。这与近期监管约束地产需求端扩张有关，未来销售活动的放缓将削弱地产投资的积极性。

风险提示：海外疫情反复，宏观政策超预期。

2021年1月31日