兴业证券：强补库需求下运价修复上涨，处于历史大底的油轮市场有望步入上升期
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①对比2010-2021年以来的年度运价水平，VLCC-TCE运价在2021年同样是近十年以来的最低水平，处于明显底部区域。
②尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到OECD的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。
③2月以来俄罗斯乌克兰冲突爆发，对于油轮市场运价出现一定提振。需求端原油贸易格局变化，或将刺激行业运距拉升。油轮市场有望逐步摆脱低估，进入运价修复上涨周期。
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兴业证券研报中认为，油轮市场运价低迷、底部特征明显。考虑到OECD的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。油轮市场有望逐步摆脱低估，进入运价修复上涨周期。





1）油运市场底部特征明显，当前处于历史低谷期。
从运价表现来看，油轮市场2021年运价低迷，以不同船型运价来看，大型油轮船VLCC的TCE年度水平在3218美金/天，该运价同比2020年的53145美元/天，同比下降了93.9%。对比2010-2021年以来的年度运价水平，VLCC-TCE运价在2021年同样是近十年以来的最低水平，处于明显底部区域；油轮船东经营业绩处于低谷阵痛期，头部公司开始拟合并整合，抵御油轮下行周期。
2）复盘十年周期，油轮运价上涨驱动力更多来自供给端收缩。
复盘2010-2021年季度油轮VLCC运价表现，从运价角度来进行区分景气周期的话，油轮行业在2014-2015年出现一轮高运价周期，在2019-2020年行业运价也出现了一轮大幅上涨行情。油运景气核心催化剂来自于供给端运力增速放缓，并且需求端受益原油行业消费回暖。

3）积极因素有望兑现，油轮行业预计将触底回暖。
需求端，原油商业库存低位存在较强补库需求。OECD商业库存从2021年初30.36亿桶下降至今年2月的25.99亿桶，而2015-2019年库存均值为29.4亿桶。尽管当前高油价下，下游补库需求较为平淡，但是考虑到OECD的低迷原油库存，后续有望开启修复主动补库存需求，从而拉动原油贸易需求提升。
供给端，油轮船舶老龄化严重，行业新增订单运力较少。

4）地缘政治催化下，重塑原油贸易格局提升运距。
2月以来俄罗斯乌克兰冲突爆发，对于油轮市场运价出现一定提振。供给端，俄罗斯船队遭遇制裁，主力船型为小型油轮船。需求端原油贸易格局变化，或将刺激行业运距拉升。从运距来看，欧盟从中东/西非/北美进口运距为6500/4600/5160海里，高于之前从俄罗斯波罗的海/黑海的1300/3650海里；而中国去更远的俄罗斯波罗的海进口原油运距达到11700海里，运距也是增加的。

对标：国内原油运输龙头招商轮船/中远海能。