“在过去的30年里，投资者不用过于担心会陷入通胀中，但是这种心态在去年夏天疫情导致消费品价格暴涨之后就被改变了。”

“高通胀应该比预期持续更长时间。在劳动力短缺和供应链断裂等因素的影响下，通货膨胀水平应该会在2022年末维持高位。”

“但只有在通货膨胀率高于6%或者为负的那些极端情况，金融资产才会面临窘境。”

“企业可以通过定价权来对抗通货膨胀，他们通过将公司成本转嫁给客户来维持利润。”

“一些投资者可能只考虑那些科技巨头或基于云的软件提供商，但在资本集团，我们正不断深入挖掘所有行业中那些受益于数字化转型的公司。”

“通过过去90多年的股票表现分析，在中期选举开始的第一个月，市场往往会面临较低的平均回报和较高的波动性。”

“在全球范围内，我们可以找到很多很好且股息不断增长的公司。其中有芯片制造商博通与台积电、金融业的苏黎世保险集团、道明银行，电力天然气等公用事业供应商像意大利国家电力公司和美国康卡斯特电信集团。”

“尽量投资那些享受更高免税率的债券。”

以上是成立于1931年的资本集团（Capital Group）在最新发表的2022年展望报告中的观点。截至2021年9月底的数据显示，这家90岁的“高龄”资管机构管理规模达到了2.6万亿美元。

报告开头对比了资本集团、国际货币基金组织和美联储的观点，强调2022年全球经济整体放缓，同时高通胀将一直持续到2022年末。

Capital Group认为，通胀并非全无益处，思考如何正确选择投资标的是我们当下最应该做的，我们应该去寻找有定价权以及股息不断增长的优质公司。

报告也指出，债券在利率上行时也可以表现得很出色，投资者需学会跨行业选择优质债券，而在未来美联储加息已成定局的情况下，享受更高免税率的债券或许会成为最优选择。

聪明投资者翻译了报告中的精华部分，分享给大家。

我们即将进入新的一年。很明显，2020年的低迷市场是短暂的，很大程度上与COVID-19的爆发有关。

在我们看来，疫情以来股价的强劲上涨只是我们过去十年所看到的牛市的延续。

美国市场，最主要的收益集中在那些少量的互联网相关企业；而其他国家，获益者也都是围绕电子商务、云计算和互动媒体等技术公司的那些人。

疫前趋势的延续意味着投资者应该注意长期牛市后期的固有风险，特别是通货膨胀和通货紧缩之间的持续对抗可能会在未来几年重新定义市场。

展望未来，风险已明确。全球经济增长放缓，美联储正计划逐步缩减货币，从股票到债券到房地产，估值将全面上升。

然而，在这种充满挑战的背景下，我们对以自下而上为基础的投资仍持乐观态度。

美国和欧洲经济体在2022年会以稳定的速度增长。“美国经济增速将在2.5%至3.0%范围内，但同时会受到疫情、刺激减弱和通胀逆风等多方面影响，”资本集团经济学家Darrell Spence分析。

“欧洲主要经济体可能增长加快，在4.0%至5.0%的范围内，因为欧元区对反弹强劲的疫情有延迟反应。”欧洲经济学家Robert Lind补充。

亚洲经济学家Stephen Green认为，中国经济有所放缓，房地产信贷正在收紧，GDP增长将低于社会共识的5.6%。

高通胀应该比预期持续更长时间。在劳动力短缺和供应链断裂等因素的影响下，通货膨胀水平应该会在2022年末维持高位。

高通胀应该会持续到2022年

但不会回到1970年代

通货膨胀就像嚼口香糖，又粘又有弹性，但是你绝对不想一直嚼它。

在过去的30年里，投资者不用过于担心会陷入通胀中，但是这种心态在去年夏天疫情导致消费品价格暴涨之后就被改变了。

今天，投资者最大的问题是价格会涨多高以及会持续多久？

两种类型的通货膨胀会增加不确定性。

影响租金、保险和医疗费的“粘性”通胀往往会影响持久；而影响食品、能源和汽车的弹性通胀往往不会持续太长。

上行风险来源于粘性通胀，需要投资者重点关注。

就算通胀最终会回归到正常水平，也要通过投资通胀保值国债、派息股票以及具有定价权的公司等措施，合理地防范价格持续上涨所带来的威胁。

这至少能防止通货膨胀完全搞砸投资组合的收益。

即使在通胀环境中

股票和债券也能提供稳定回报

如果担心通货膨胀会越来越高且一直持续下去，那要记住三件事。

首先，某些情况下，通货膨胀对公司来说可能是有益的。因为通胀允许这些公司以他们近年来可能无法使用的方式来提高价格和增强盈利能力。此外，通胀也可以帮助那些在低通胀、低利率世界中挣扎的银行和商品相关公司。

其次，即使在通货膨胀率较高的时期，股票和债券通常也能提供稳定回报，如下图所示。只有在通货膨胀率高于6%或者为负的那些极端情况，这些金融资产才会面临窘境。

最后，持续的高通胀是非常罕见的；年龄稍长的人都会记得1970年代的超高通胀率。事后看来，那是一个特别少见的时期，而“大萧条”表明通货紧缩压力反而更难解决。

在过去的100年里，美国的通货膨胀率绝大部份都低于5%。

虽然面对史无前例的刺激措施和历史低位的利率，在2007-2009年金融危机之后，美国还是一直努力想达到2%的通胀率目标。

当下组合的平衡和选择尤其重要

中期选举会加剧市场波动

由于低利率、宽松的中央银行政策以及经济的重新开放，大多数类别的股票和债券都变得很昂贵。

世界上大多数资本市场在后疫情时代得到恢复，虽然公司盈利总体稳健，但是美国市场、其他发达国家市场和新兴市场的市盈率均高于过去15年的平均水平。

随着投资者对收益的追求，债权价差（投资者接受的风险溢价）降至近30年低点，公司债券估值出现猛增。

“鉴于当今环境中存在的所有潜在风险，我希望在我的投资组合中取得平衡，不断寻求定价权、可持续增长以及股息上涨的风险敞口。”股票投资组合经理Diana Wagner说。

固收投资组合经理Damien McCann也非常同意这一观点。他说，“因为缺乏非常明显的价值契机，我对投资等级债和高收益债非常谨慎，同时我也试图在适当风险和机会之间寻找平衡。”

资本集团政治经济学家Matt Miller认为2022年可能是美国历史上中期选举最关键的一年。

“虽然距离中期选举还有将近一年的时间，但政治历史表明我们将看到执政党的强烈反应。”Miller说。

民主党派可能会继续推动新的雄心勃勃的支出计划，并向企业和富人征收更高的税收，然而那些能使社会进步的目标将会受到现实政治的影响。

政治不确定性往往对市场会产生短期影响。

分析师通过90多年的股票表现分析，在中期选举开始的第一个月，市场往往会面临较低的平均回报和较高的波动性。

中期选举以及整个政治都会产生很多噪音，谨慎的投资者需要明智地寻找短期高点和低点，并保持长期的持续关注。

抗通胀有定价权的公司

一般具有三个特征

通货膨胀之所以会让投资者感到不安，是因为它会侵蚀公司利润，最终侵蚀投资者收益。

对付通胀的办法在于：那些具有定价权的公司通过将公司成本转嫁给客户来维持他们的利润。

“我还没准备好去接受我们正走向一个持续通胀时期。”股票投资组合经理Diana Wagner说， “但我相信成本将在未来几个月内上升，这会是投资者在2022年面临的最大风险，这也是为什么我专注于去发现具有定价权的公司的原因。”

以Netflix为例，热门剧《鱿鱼游戏》以及永不满足的观众需求使得这个巨头的订阅费相对于过去10年翻了4倍。

高而稳定的利润率在一定程度上能够反映定价权。

具有定价权的公司，一般都有以下几个特点：

一是强大的品牌认知度，如饮料制造商Keurig Dr Pepper和可口可乐；

二是在行业供需动态处于有利地位，如半导体和芯片设备制造商台积电(TSMC)与ASML；

三是具备能提供刚需的业务，如医疗保健巨头辉瑞和联合利华。

数字革命走向全球

深挖所有行业中受益于数字化转型的公司

数字革命已经远远超出了美国科技巨头的势力范围。

各行各业的公司都在采用新的技术来改善业务，改变生存方式，并为投资者创造机会。

据Statista预计，全球数字变革将从2020年的1.3万亿美元增加到2024年的2.4万亿美元。各行各业的老公司都在技术方面有较大投入，通过自动化、网络振兴和机器学习来重塑他们的主营业务。

像Home Depot、Williams Sonoma这些零售商已将实体店与互联网结合在了一起，使客户能够在线购买，然后再去实体店拿货。

另外，像法国个人护理公司欧莱雅以及中国家电制造商美的集团也提高了他们的数字化采用率。

并非所有开始数字化的公司都能转型成为长期赢家，关键是要充分了解公司的数字战略及其成功前景。

一些投资者可能只考虑那些科技巨头或基于云的软件提供商，但在资本集团，我们正不断深入挖掘所有行业中那些受益于数字化转型的公司。

关注未来会提高股息且不断增长的公司

投资那些享受更高免税率的债券

许多公司正在从零股息转向多股息。

这是根据股票投资组合经理Caroline Randall的说法，“这些公司没有了疫情期间因政治原因而遭受的分红压力，盈余资本的公司将会重新制定和分配股息。”

随着全球经济缓慢复苏以及通货膨胀率上升，我们关注的不是收益率最高的公司，而是那些承诺且有能力在未来会提高股息的实力强大的公司。

在全球范围内，我们可以找到很多很好的且股息不断增长的公司。其中有芯片制造商博通与台积电、金融业的苏黎世保险集团、道明银行，电力天然气等公用事业供应商像意大利国家电力公司和美国康卡斯特电信集团。

市场预计加息将于2022年开始，这会让一些投资者感到紧张。长期债券收益率可能会以温和的速度增长，对长期债券的需求大部分都来自非美国投资者以及一些养老基金。

利率上升对债券意味着什么？核心债券基准（彭博美国综合指数）仅在两个时期有过下降，实现了近4%的平均回报率。在这两个时期，损失都是个位数，与股票市场经历的两位数回调相差甚远。

在当今的债券市场中寻找价值机会其实并不容易，估值一直在上升，持续低收益使得一些投资者去承担更大的风险以便寻求收益。

通过逐个债券的研究，擅长选择的投资者仍然可以从中找到价值。比如考虑一下交通部门：即使收益率平均值仅为 1%，但有些项目实际上已经达到5%了。值得注意的是，随着拜登政府雄心勃勃的基础设施计划的到来，基建行业将会迎来一次大的提振发展。

展望未来，也许是美联储加息已经成为不太遥远的前景，所以美国国债的波动可能（正如经常发生的那样）会蔓延到市政债券。那这也带来了一线希望：那就是要投资那些享受更高免税率的债券。

转自聪明的投资者