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采纳股份投资逻辑

黄伟先Vensen

2022-05-17 16:39:16

2021年8月11日，创业板上市委员会2021年第47次审议会议公告，采纳科技股份有限公司(以下简称采纳股份)首发获通过。海通证券为其保荐机构，拟募资4.0389亿元。招股书显示，采纳科技主要从事注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为包括纽勤(Neogen)、麦朗(Medline)、赛默飞世尔(ThermoFisher)、麦克森(Mckesson)在内的全球知名企业提供穿刺针、注射器、实验室耗材等相关产品。
　　　　招股书显示，采纳股份主要产品是穿刺针、注射器。2020年，该公司穿刺针产能2.5亿支、注射器产能3.5亿套。产能利用率均不足100%。
　　此次IPO，采纳股份募集资金投资项目之一是年产9.2亿支(套)医用注射穿刺器械产业园建设项目，投资额30,895.62万元。这一数据显示，募投项目建成后，采纳股份的产能将成倍扩张。
　　公开新闻显示，除了募投项目披露的扩产计划，采纳股份其他扩产能项目已经开始实施。2020年10月16日上午，江阴市祝塘镇举行经贸合作洽谈会暨重点项目签约仪式，总投资26.04亿元的10个重点项目落户祝塘。这其中就包括采纳股份总投资2.08亿元，利用现有净化厂房40000平方米，建设年产6亿支注射针和4亿支注射器及2亿只口罩医疗用品项目。
　　江阴市人民政府网站随后在2020年12月9日发布了江苏采纳医疗科技有限公司“新增年产6亿支注射针和4亿支注射器及2亿只口罩医疗用品项目”环境影响报告表。
　　报告显示，采纳股份在祝塘镇工业集中区内，因企业生产发展需要，利用原有32000平方米厂房，购置注塑机、挤出机、自动装配机等国产设备1083台(套)，引进设备注塑机、自动组装机30台(套)。形成新增年产6亿支注射针和4亿支注射器及2亿只口罩的生产能力。
　　该项目总投资20800万元。该项目的投产日期为2021年1月，按计划，上述项目应该已经建成。
　　估值暴涨至10亿元是否合理?
　　招股书显示，2020年6月，中信保诚以货币方式出资7000万元对采纳股份进行增资，取得公司10.45%股份，对应每股价格9.50元。增资之后，采纳股份新增注册资本736.84万元，公司的注册资本增加至7052.63万元。其余的6263.16万元计入资本公积。
　　根据此次增资计算，采纳股份2020年6月的投后估值为6.7亿元，PE为22倍。
　　6个月后，采纳股份创业板申报材料于2020年12月23日获得受理。在申报文件中，该公司的估值跃升至10亿元以上。
　　此次采纳股份IPO选择上市标准为创业板第二套标准，该标准要求拟上市公司预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。
　　对于估值超10亿元，保荐人选取了市场法中的PE(市盈率)估值指标，并以康德莱(603987.SH)和三鑫医疗(300453.SZ)作为可比公司。财报显示，两家公司均有注射穿刺业务，其中前者注射穿刺领域收入11.41亿元，占公司收入比例为62.77%，后者注射穿刺领域收入7930万元，占公司收入比例为10.99%。
　　截至2020年12月4日，康德莱、鑫医疗的PETTM分别为34倍、41倍，平均PETTM为38倍。
　　根据上述两家公司在二级市场的表现，保荐人认为采纳股份发行时PE TTM的合理区间为35-40倍，按照公司2019年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为3014.51万元测算，估值为10.55-12.06亿元。
　　发行日期：2022-01-17
发行价格：50.31元
上市日期：2022-01-26
经营范围：
芯片点胶针、兽用针、不锈钢毛细管的研制、生产、开发；五金加工；橡塑制品的制造、加工；自营和代理各类商品及技术的进出口业务，但国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）许可项目：第二类医疗器械生产；第三类医疗器械生产；第三类医疗器械经营；卫生用品和一次性使用医疗用品生产；消毒剂生产（不含危险化学品）；道路货物运输（不含危险货物）；进出口代理（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）一般项目：第二类医疗器械销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；消毒剂销售（不含危险化学品）；第一类医疗器械生产；第一类医疗器械销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；劳动保护用品生产；劳动保护用品销售；特种劳动防护用品生产；特种劳动防护用品销售；五金产品制造；五金产品研发；五金产品零售；橡胶制品销售；非居住房地产租赁；机械设备租赁；专业保洁、清洗、消毒服务（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。
根据财报显示，公司2018年度归母净利润2050万元，同比增长62.84%，2019年度归母净利润3233万元，同比增长57.74%；2020年度归母净利润1.37亿元，同比增长323.81%；2021年度归母净利润1.307亿元，同比增长-4.63%；2022年一季度3932万元，同比增长6.4%。21年疫情严重，影响整体市场，但在20年高增速的情况下仍保持个位数负增长，22年一季度在刚增速情况下仍然保持有增长，说明公司业务确实是赚钱。纵观整个中国医疗器械行业市场，近几年没有一家公司能够做到如此高速增长，且公司产能仍在不断扩张，据报告显示，公司90%的业务来自海外，先不说医疗器械行业前景有多么广阔，单单人民币贬值收益就能让该公司赚得盆满钵满。据该公司董秘答复，目前公司订单量饱有量充足，预计足够三季度消化，且公司大部分业务属于医疗器械消费品，订单只会源源不断增加，随着疫情发展，检测材料消耗，又会有新的订单进来，且不断扩张市场，产能增加，公司前景无可限量，估值只会越来越高，绝对是高增速高前景的首选企业，站稳投资脚步，目标股价破200元以上绝对不是梦想！

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