3月社零如期下行，疫情陆续对多地造成影响，延续性、管控程度超先前预期。先前3月社零数据发布， 2022年3月全国实现社零总额34233亿元/同比-3.5%，由于上海及部分低线城市的疫情影响，增速环比回 落。整体而言，自最初广深、吉林，至后来的上海，再到苏州、杭州、宁波、西安、江西、河北、北京， 此次疫情陆续对多地造成影响，延续性、管控程度超先前预期。 我们对于后续的疫情及消费基本面有三点判断。

1）全国范围来看，动态清零方案仍然会持续较长时间， 不存在一次性全方位放开，从管控程度上短期也不可能恢复到此次疫情前，大概率是陆续循序渐进的动态 调整，当然大概率是向更好的、更有效的方向调整。2）即使先前管控城市陆续放开，关于后续出行及消费 数据，相比疫情前状态，也会受到一定影响，其背后是消费能力及消费意愿的明显谨慎，这是和先前疫情 的较大不同。3）我们草根调研了一些前期受管控、后续放开的城市，其数据确实存在恢复，但是在陆续放 开的政策背景及大家比较谨慎的态度下，其数据呈现爬坡恢复情况，并不是爆发性增长，后续随政策推 出，有望进一步刺激。

 在以上背景下，我们投资观点如下（暂同先前）：1）继续推荐超市板块龙头。重点推荐4月金股永辉超 市，同时区域龙头有望随之打开估值空间；2）重视【美团】的中长期配置价值。作为具备规模优势及效率 壁垒的互联网龙头企业，前期各项指标运营良好，疫情期间经营韧性强，后续若疫情恢复、预计本地需求 弹性相对较大；3）继续推荐恢复板块。其中【中免（我们4月中明确开始提示的标的）】作为大市值龙头 标的，当前估值性价比高、弹性大，在消费数据不好前提下，为恢复板块内最有可能短期数据实际边际改 善的标的；【酒店】仍然同时受益格局及恢复两方面，距离目标价仍有空间；而一旦恢复预期足够乐观， 景区、餐饮标的有望释放弹性。4）建议关注长期具备成长性，当前估值已处相对低位的安克创新等细分领 域龙头标的。 风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争加剧；龙头扩张不及预期；上市公司营 销、创新、展店投入明显增大。