21年： 1、逆变器：销量38.83万台，营收11.98亿元，同增262%。 其中，储能逆变器7.03万台，营收5.32亿元，同增265%；组串逆变器21.5万台，营收5.39亿元，同增 266%；微逆10.29万台，营收1.07亿元，同增258%。 得益于21H1提前备货控制成本，加之精细化管理，逆变器业务毛利率达37%，同增2.37pct。据公司德业变 频子公司数据，21年逆变器业务利润在3.35亿元，同增近3倍。 2、热交换器&其他：营收29.43亿元，预计净利润2.5亿元。
21Q4： 1、逆变器：预计Q4并网逆变器出货10万台（Q3约4，主要系巴西市场Q4装机需求旺盛所致），微型逆变 器出货4万台（Q3约3），储能逆变器出货2万台（Q3约2），合计均价0.3万元/台（Q3约0.4），毛利率 36%，逆变器单台净利0.1万元，净利润1.3亿元。2、热交换器与其他：预计Q4热交换器收入5亿元，其他业务收入1.5亿元，合计净利润0.6亿元。
财务报表&其他： 经营性现金流：21Q4经营性现金流净流入2.91亿元，同增40%，环降6%，主要系本年度逆变器销售增长快 速，同时公司加强应收款的催收力度所致。 销售地区：公司中报中给出逆变器销往40多个国家和地区，而年报中这一数字大幅上升至辐射至110多个国 家和地区，显示出公司海外市场开拓的速度快以及客户对公司产品认可度较高。 此外，公司拟变更部分募投项目，将原用于电路控制系列产品的资金改用在年产68万套逆变器系列产品 上，以进一步满足客户需求，提升逆变器市占率。
投资建议： 通过对现有产品升级迭代，响应海外市场需求，储能端拥有三相户用储能逆变器，微逆端推出面向加州市 场的带无功补偿的产品，面向巴西、波兰市场推出一拖八产品。储能+微逆双赛道为公司带来高增长潜力。 预计公司22/23年业绩9.9（逆变器8.5亿）、13.5亿（逆变器11.5亿），对应34、25X PE，维持“ 重点推 荐”评级
