一、事件：当前印度进口钾肥价格大幅调涨20%。

4月5日，印度钾肥有限公司（IPL）与白俄罗斯钾肥公司BPC签订了到岸价280美元/吨的钾肥供应合同，较2个月前签订的合同调涨33美元/吨，涨幅13.36%。同日，IPL与以色列化工集团（ICL）同样签署了到岸价280美元/吨的钾肥供应合同，较2020年价格上涨50美金/吨，涨幅21.74%。
对于印度资讯，两方面原因共同驱动印度大合同价格在短时间内大幅上涨：
1、一方面是印度国内没有钾肥供应，完全依赖于进口；而近期印度到岸的钾肥量有所减少，印度被迫以更高的价格签订了新的钾肥合同，以保障钾肥的供应。
2、另一方面是国际运费上涨，以4月1日的运费和1月7日的运费相比，红海运送到印度的运费上22美金/吨，涨幅约为120%。在持续较高的运输成本下，钾肥大合同均以到岸价格来结算，海运费的增加对国际钾肥供应商形成了较大的成本压力，从而推动钾肥大合同价格上涨。
钾肥行业属于典型的资源垄断型行业，加拿大是世界最大钾盐生产国，其产能占全球产能36.5%，其次俄罗斯占全球产能的30.3%，中国占全球产能的11.7%，是世界第四大钾盐生产国。此外，我国有部分企业钾肥厂建在东南亚地区。

二、与印度类似，东南亚进口钾肥到岸价上涨，有望利好我国在东南亚建厂的当地钾肥企业。
对于东南亚国家资讯，其运费近期亦大幅上涨。波罗的海/温哥华至东南亚的运费自1月以来已经上涨 30美金/吨。因此，东南亚钾肥到岸价格也明显上涨。

和印度钾肥完全依赖进口不同的是，东南亚部分钾肥能够自己提供，而我国部分钾肥厂建在东南亚，其销售区域也在东南亚。如亚钾国际和东方铁塔均在东南亚设有钾肥产能:

亚钾国际在老挝拥有钾肥产能75万吨，在建25万吨产能预计2021年7月正式投产，届时亚钾国际将成为亚洲单体最大钾肥资源企业；

东方铁塔在老挝拥有50万吨钾肥产能，公司在东南亚各国已具有一定品牌效应，公司销售数据持续向好，2020年1-6月公司生产20多万吨氯化钾，销售18万吨，基本实现产销平衡。

当前钾肥进口价格上涨，将有望带动东南亚整体市场行情，直接利好我国在东南亚建厂的公司。
三、受周边国家影响，国内钾肥价格或迎来上涨，利好国内钾肥公司。

当前中国当前状态与印度类似：
1、中国钾肥依赖进口，当前供应偏紧：
国内钾盐资源稀缺，经济可采储量难以支撑国内农业钾肥的发展，对进口依赖度较高。我国均需要通过钾肥大合同签订年度进口订单，以保证供应。2019 年，我国钾肥的产量954.9 万吨，进口量914 万吨，对外依存度48.91%。而截止4月3日，我国氯化钾库存277万吨，较21年1月下降25万吨，降幅8%；较2020年同期下降32%。钾肥目前库存处于低位，且国内供应偏紧。

2、运费价格上涨：
波罗的海/温哥华运送至中国的运费上涨 12-14 美金/吨。

根据印度的情况来看，当前印度钾肥进口两个月价格上涨13%，短期价格涨幅较大，当前国内钾肥库存低位且国内供应偏紧，后续我国钾肥进口价格有望跟随上调，这将共同带动国内钾肥价格上涨，国内钾肥供应商有望受益。
三、相关公司钾肥业务弹性比较
由于我国的钾肥公司在东南亚有建厂，由此，我们认为印度进口钾肥调涨对东南亚钾肥务占比较高的国内贸易商更有利，后续如果国内钾肥价格进一步上涨，国内自产钾肥企业也有望受益。
根据上述假设，我们对国内具有钾肥业务的公司进行弹性比较，详细情况如下：

弹性比较1：公司拥有钾肥产能/公司当前产值。该比值才高表明公司拥有的钾肥产能更被低估，钾肥价格上涨后公司业绩弹性更大。
弹性比较2：预计公司市值变动/钾肥价格变动。计算方法为：假设钾肥价格上涨5%，即钾肥价格上涨100元，计算公司净利润增量，乘以钾肥业务合理估值，得到公司市值增量，公司市值增速/5%为本方法计算的弹性。

拥有钾肥国外业务的公司有亚钾国际和东方铁塔，从上述弹性比较中可以看出，亚钾国际更受益于钾肥价格上涨，东方铁塔同样具有一定业绩弹性。
对于国内钾肥业务占比较高的*ST藏格和冠农Gu份，*ST藏格业绩弹性更高，主要系*ST藏格去年亏损较严重。对于冠农Gu份，其持Gu20%的子公司国投罗钾拥有察尔汗盐湖开采权，国投罗钾的钾肥业务收入增厚了冠农Gu份利润，持Gu比例较低也造成了公司业绩弹性较低。*ST盐湖自2020年4月起停牌至今，业绩弹性测算暂忽略。