国元证券：启明星辰 护航数字中国，引领行业发展
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-11-24 12:54:37
报告要点：
综合网络安全/数据安全提供商，“十四五”开启新征程
公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020年，营业收入CAGR达17.28%，扣非归母净利润CAGR达29.76%，毛利率始终维持在60%以上。2020年，营业收入达36.47亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03亿元，同比增长22.34%；研发投入达6.58亿元，同比增长8.83%，占营业收入的比重达18.04%。
网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域
随着等保2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024年，中国网络安全市场规模的CAGR为20.65%，2024年的市场规模有望达到167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列，据Frost&Sullivan报告，公司获得“2020年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，以30.8%的市场份额排名第一，连续三年排名第一。据IDC统计，2020年，公司IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020年CCIA中国网络安全竞争力50强”，公司位列第二。
持续打造增长新引擎，掘金新兴安全蓝海市场
公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020年，公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10亿元，同比增长67%，占总营收比重从2019年的19%提升至27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向，截至2020年底，公司已建立75+城市安全运营中心，并计划于2021年达到120个城市和地区的覆盖。据Gartner预测，2022年面向生态系统合作伙伴开放的80%新数字业务应用将通过零信任架构访问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。
盈利预测与投资建议
公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为45.93、56.54、68.70亿元，归母净利润为9.98、12.63、15.66亿元，EPS为1.07、1.35、1.68元/股，对应PE为26.89、21.25、17.14倍。过去三年，公司PE主要运行在30-60倍之间，给予2021年35倍的目标PE，目标价为37.45元。首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。
综合网络安全/数据安全提供商，“十四五”开启新征程
公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全提供商。2016-2020年，营业收入CAGR达17.28%，扣非归母净利润CAGR达29.76%，毛利率始终维持在60%以上。2020年，营业收入达36.47亿元，同比增长18.04%；扣非归母净利润达7.03亿元，同比增长22.34%；研发投入达6.58亿元，同比增长8.83%，占营业收入的比重达18.04%。
网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域
随着等保2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024年，中国网络安全市场规模的CAGR为20.65%，2024年的市场规模有望达到167.20亿美元。公司多款产品市占率位居行业前列，据Frost&Sullivan报告，公司获得“2020年度中国区工业防火墙产品市场领导奖”，以30.8%的市场份额排名第一，连续三年排名第一。据IDC统计，2020年，公司IDS/IPS、UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产业联盟公布的“2020年CCIA中国网络安全竞争力50强”，公司位列第二。
持续打造增长新引擎，掘金新兴安全蓝海市场
公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020年，公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达10亿元，同比增长67%，占总营收比重从2019年的19%提升至27%。智慧城市安全运营是公司未来主要发展方向，截至2020年底，公司已建立75+城市安全运营中心，并计划于2021年达到120个城市和地区的覆盖。据Gartner预测，2022年面向生态系统合作伙伴开放的80%新数字业务应用将通过零信任架构访问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。
盈利预测与投资建议
公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为45.93、56.54、68.70亿元，归母净利润为9.98、12.63、15.66亿元，EPS为1.07、1.35、1.68元/股，对应PE为26.89、21.25、17.14倍。过去三年，公司PE主要运行在30-60倍之间，给予2021年35倍的目标PE，目标价为37.45元。首次推荐，给予“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。
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启明星辰
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