我们的分析和判断： 1、养殖板块：鸡肉价格低迷但公司溢价显著，成本下降仍存空间。 根据公司销售简报，22Q1养殖板块（内部抵消前）贡献收入24.97亿元，同比+2.38%，环比-15.93%。 

【量上】销量同比增长。从鸡肉角度看，Q1鸡肉销量24.13万吨，同比+10.18%，环比-17.95%，预计屠宰 量约1亿+羽。受春节淡季影响，叠加四季度销售旺季，Q1销量环比下跌，但同比保持稳定增长。 

【单价上】价格低迷，但相比行业仍有溢价。受白鸡行业供给充足的影响，鸡肉价格持续低迷，22Q1鸡肉 售价10350元/吨（同比-7.08%，环比+2.47%），估计仍较行业平均有溢价（据博亚行业平均）。展望 Q2，预计3-4月份北方疫情影响，投苗缩减，则5-6月份整体毛鸡鸡肉供给有望出现一定下滑，若消费进一 步好转，则价格存反弹弹性。 

【成本上】下降仍有空间。22Q1玉米、豆粕等原材料价格涨幅较大，估计2022Q1全成本在1w+元/吨。随 着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方、进一步提升自有种鸡占比，未来存在一定的成本下降空间。 2、食品板块：单价同比上升，Q2疫情恢复销量有望回暖。 根据公司销售简报，22Q1食品板块（内部抵消前）实现收入13.71亿元，同比16.48%，环比-15.97%。 

【从价上看】：Q1均价2.31万元/吨，同比+9.41%，环比-5.14%，单价提升主要系产品结构调整。 

【从量上看】Q1销量5.93万吨，同比+6.46%，环比-11.23%。Q1因疫情因素影响，部分渠道货物交付受 阻，对销量产生一定的影响。我们预计随着疫情恢复，销量有望提速增长，主要系：1）加速布局新兴渠 道，可将各类新品迅速销售到全国各类目标市场。线下、线上和新零售平共同发力，高速增长。2）开启爆 品策略，打响品牌知名度，C端业绩大幅提升。2021年中期陆续上新的 “脆皮炸鸡”及“嘟嘟翅”月销售额均突 破千万元。3）产能稳步提升，截至2021年底，公司食品已建及在建工厂产能合计超过43.32万吨，预计 2025年产能超50万吨，有力保障销量的高速增长。Q2销量有望增长。 

3、投资建议 我们认为公司作为国内白羽肉鸡一体化龙头，具备全产业链优势，熟食+生食双曲线同步发展，一方面持续 贡献业绩增长，另一方面，也将有效熨平行业周期波动；种鸡的突破也将为公司产能扩张奠定基础，消除 在海外禽流感高发下的引种影响。当前公司市值仅210亿元，估值安全边际显著！重点推荐！