1、标准化推行助力公司1-2年内将净利率从7-8%提到十几个点

2、匹配订单增速，人员扩产保持较大力度，预计今年招聘4000、明年5000人

3、3C进度较快，预计突破2亿规模，未来2-3年计划做到7-8亿规模

4、激光器自制率将进一步提升，目标从去年的72%提升至80%

5、除宁德亿纬等头部客户外，随着公司产能扩张，二线动力电池厂商也在切入，且在盖板厂从之前的仅供激光器变为提供激光器+自动化设备的模式

6、公司作为当地明星企业，且用电量本身就较少，故并没有被限电限产

我们认为目前Wind一致预测指引的收入及利润预期偏低，市场对于公司未来业绩仍然存在预期差。我们依据业务合理拆分预测，预计公司21-23年收入分别为13.83、27.76、45.46亿元，净利率分别为7.13%、11.64%、14.75%，业绩分别为0.99、3.23、6.70亿元，对应PE为87、27、13X。公司虽然体量较小，但是在焊接端的工艺壁垒极高、具有不可替代性，且绑定头部客户，再次强化公司的竞争优势，建议参考先导智能估值，给予公司一定估值溢价。

交流正文：

一、公司基本情况介绍

公司从成立到现在，2条业务主线，一条是激光器研发生产、一条是围绕激光焊接做非标机。

（一）激光器

激光器未来战略很清晰，公司未来定位就是做焊接用的激光器，比如，针对铜材特性研发蓝光激光器、针对铝材特性研发复合激光器。公司后续计划扩大激光器的品类，通过投资、自研、开发拓展激光器品类。YAG\复合、半导体、皮秒等激光器，公司都要去做，扩大激光器的应用品种。

今年激光器的扩产非常顺利，去年自制激光器比率为72%、今年要达到80%的自制率目标，今年激光器产能大幅上升，因为去年年底公司做了战略库存，芯片、激光棒、氪灯等都是按照几倍做的扩充，所以今年产能扩展十分顺利，完全没有受上游器件短期的影响。

（二）自动化设备

自动化设备根据行业应用分为4类：

1）新能源装备事业部：主要供给方壳电芯企业以及方壳盖板厂，方壳电芯企业如C\亿纬锂能、方壳盖板厂如科达利\长盈\瑞德丰\震裕等。去年公司在盖板厂主要做的是激光器，今年开始做盖板的自动化线。去年公司在盖板厂卖了几千万的激光器，今年上半年激光器+自动化线合计就做了一个多亿；今年盖板细分领域有很大的提升。电芯这块，最开始，公司是广撒网，之前高峰时间做了135家客户，现在公司聚焦头部核心客户，电芯端客户总共加起来只做6-7家。小企业只做公司优势环节的密封钉设备，现在公司主要是围绕C和亿纬锂能来做电芯，该事业部现在有1000多个员工，事业部产值相较于去年增长了几倍。

2）新能源汽车事业部：专注于做新能源汽车，最早成立时候做车厂，但是因为没有品牌，所以车厂都不理联赢，所以，公司决心通过互联网造车新势力企业来进入这个行业。公司当时做了50家新能源汽车厂，但是后来公司判断，补贴退坡后很多车企经营是不可持续的，所以公司开始专向做合资和外资企业，现在布局“3+3+3”模式，3个民企BYD、长城、吉利，BYD和长城今年都做了不少。3个国企广汽、上汽、长安，3个造成新势力蔚来、理想、小鹏。这个事业部除了做车企，还做4680，今年4680做了2个案子，一个是C一个是亿纬锂能。

3）3C电子事业部：成立就是为了做苹果和华为，2019年只做了apple的一个案子，2020年成交了2-3000万，2020年做了16个案子、现在做了20多个案子，苹果案子是今年做明年收获，有些会成功、有些可能不执行。不论瓦尔塔、苹果设备商也罢，公司都是通过进入指定的厂商来供产品。这个事业部有一个亮点是小刚壳电池，去年布局小钢壳在LG、BYD等5家厂商中全部切入。之前手机电池是软壳，后来换成了铝塑膜、现在要做异形电池、未来使用小钢壳，这个市场未来空间很大。

4）通用自动化事业部：其他所有行业我们都放在了这个事业部，有传感器、医疗器械，未来哪个事业部能突破2个亿收入，那将单独成立为公司的第五个事业部。

生产布局：

公司布局是一个中心、三个基地，深圳做总部研发、激光器生产，华东溧阳基地（目前一期二期均已投产、三期计划明年6月投入使用）、惠州基地（一期今年9月5日已经进驻，二期预计明年4月可以使用）、宜宾（公告要做两期，2023年上半年可以全部投入使用），未来公司将有37万平米场地，理论上土地面积可以支撑生产75-80亿产能，全年产能释放要2023年。

关于市场：

联赢除了做国内，在日本、德国也有公司，目前在国外的员工有200多人，也有在越南的，现在有1-200个员工在国外。

IT及标准化：

公司目标花1-2年目标，从几个点的净利率提到十几个点，公司标准化定义为5个环节：1）设计环节：2）采购环节，效果很好；3）生产装配环节，标准化以后成本大幅降低；4）调试环节标准化；5）安装验收的标准化。IT信息化+标准化是公司今年特别主抓的重点。今后人均产值会大幅提升。

二、Q&A

Q：非标自动化中寻找标准化的商机？如何去做？有什么困难？怎么去克服？

A：公司本身是做非标自动化的公司，公司给每个事业部定了目标，今年要做到80%的标准化。假设1万个部件中，9千个是标准的、1千个是非标的，那换一个设备，则只需要订制做着1千个非标的零件即可。之前有做过统计，公司现在有80多万个物料标号，但有些物料功能一样、只是规格不同而已，所以很多东西是重复的、有很多可以去压缩的空间。此外，公司零部件标准之后，可以减少供应商，通过大量采购来降低成本。之前有的部件100多种，现在降低到18种，自己做了之后，成本只有委托外部加工的10-20%比例。现在慢慢做成了标准之后，然后再外发给别人去外协。

Q：整体来看，圆柱电池的焊点和方壳电池的焊点？卷封的影响？

A：相较于圆柱增加了底部端盖、集流体，比方壳多一些。圆柱是40AH，方形是200-280AH，从整体的单体容量来看，方壳是圆柱的5倍。圆柱单体电池容量小、如果生产效率提不上去，则需要多上设备生产线，所以如果圆柱占比提升，那么焊接需求是更多的，正负极、连接片、端盖、注液孔、密封钉、防爆阀、正负极流体等至少需要有7道焊接工序；4680底部是一步成型的，可能取消顶盖焊接，但是多了正负极流体需要焊接。所以，总结来看，未来即便说圆柱替代方壳，也就是2个端盖、少了2道工序的话，整体焊接的工艺需求还是有增加的。

预计圆柱电池是方壳电池的一个补充，很多厂商并没有把圆柱作为主流，未来占比不会太大。并且目前卷封技术也在研发中，目前来看，下游客户还是会选择把激光焊作为焊接的最后的一个工艺。CATL开发圆柱，很多环节都是在联赢完成的，未来做的设备，在圆柱这个细分市场只会比现在更多。

Q：净利率比较低，因为期间费用率比较高，未来下降空间？

A：管理、研发费用中占比最高的是人员工资，占60%。目前公司研发人员占比45-50%的比例，研发人员的费用一块放入研发费用，比如一些研发项目是为了后续产品竞争力做的研发；还有一块是针对客户需求的研发，如宁德时代等研发需求等，公司为了拿合同而做的工作，就计入到管理费用，因为这块参与客户投标是1/3的成功率，很多费用是沉没掉了。成功之后需要细化的设计，研发人员在现实工作中存在交叉工作的情况，所以稳健的方法，就计入到管理费里面了。

回归到净利率，公司的管理费用大头是工资，业务属性周期长、生产3-4个月、客户端安装调试6个月，今年订单会对应明年收入，但是因为人员配置提前、费用发生了前置的情况，所以期间费用增速高于营收，但明年营收放量，期间费用率会下滑。从净利率来看，明年会有很大的改善。

Q：明年人员预计招聘的数量？

A：去年年底人员招聘目标是3500人，现在已经3700-3800人，明年战略马上要定，大概率明年要达到5000人。公司都是以销定产，如果持续增加人数，则是预判订单增加。

Q：公司有往通用领域的研发吗？如激光器等？

A：公司现在1600多个研发人员，有做基础研发的、有做工艺研发的等等，基础研发一直都有在做。拿YAG激光器举例，别人卖16W、我们卖28W，原因就是基础研发做的好。CATL给公司划线，公司产品可以比同行竞争对手价格贵5-10个点，也是因为公司产品品质更好。

Q：激光器对外销售情况？

A：激光器已经有了几倍扩产。今年YAG 600W、复合焊等都是卖断货的。因为行业在大规模扩产，好几种激光器都是供不应求的状况。

Q；密封钉焊接市占率90%、其他的市占率多少？

A：战略客户可能60%多、模组80-90%，其他有的客户因为公司产能不够做的少，整个行业50%以上。这与公司战略有关，之前公司客户数量很多，但是现在是集中精力做几家核心客户。最近中航给了公司1个多亿、蜂巢给了公司1.78亿的订单，都是买的公司的密封钉。转接片和模组这边主要采购IPG的6KW的激光器。封口焊有的客户指定用IPG的、有的用公司2+2的复合焊。

Q：锐科环形光斑激光器用在哪里？

A：与工信部有个项目合作，现在在验证阶段。

Q：公司在密封钉的90%市占率能否持续？

A：竞争是正常的市场行为，18年就有企业在做这块，客户采购之后，后来还是换回来用公司的密封钉激光器，因为密封钉是最后一道工序，如果报废了，对于良品率\成本影响很大。

Q：三星、LG会接触吗？

A：已经有供货，三星做了一些、LG做了一些小电池。在韩国工厂自动化设备提供很难，对方担心技术保密性。

Q：为什么海外大厂没有做复合激光器？

A：联赢激光是围绕激光焊接做激光器，IPG是围绕激光做激光器，可用于切割、焊接和打标的，所以不会关心激光焊接这一个细分领域。而公司只围绕激光焊接，比如针对铝材的气泡、飞溅等问题，所以开发出复合激光器。激光器企业不做终端自动化，所以如果更便宜，公司也乐于接受。

Q：光纤激光器可以替代YAG吗？

A：在3C里面的结构件、五金的焊接都是光纤用的多，但有些场景看起来是无法替代的。

Q：新签订单价格有变化吗？

A：从5-6月开始，价格有所提高，战略客户5-10%，非战略客户有涨到20%。

Q：单机价值量多少？组装生产线加一起价值量多少？

A：电芯段，组装线整段的话是3000多万，其中焊接单机（含激光器）2000万。自动化设备增加了入壳、热压、配对等4种自动化设备。

Q：设备或者激光器可以使用多少年？

A：一年是按照5年折旧，也有能用到8年的。激光器寿命能用到12年。

Q：宁德时代3232，回款情况？

A：激光器回款还是很好的，是334，工作台是3232。

Q：未来除了锂电池增长，未来需求？

A：未来增长3C+新能源汽车。3C的蛋糕也很大，现在公司就是瞄准头部企业来做项目，现在看来效果很好。3C增长很快，锡焊、3C焊接是公司的新增长极。

并且，公司在焊接领域有基础。5G之后3C领域有很多新的应用需求，公司和竞争对手是在同一起跑线，并且小钢壳电池的重视程度上，公司比其他公司更高。在技术团队强、市场容量又很大的时候，3C未来增长是可以看得到的。苹果目前大部分的塑料焊锡焊是公司在做。

Q：公司去年做了战略备库，明年继续高增长的话，成本是不是会高很多？

A：因为代理商需要保障明年继续与公司合作，所以即使上游涨价，公司依然可以拿到较低的价格。去年，2家公司做了战略库存，一家是联赢、另一家是无锡的公司。

Q：激光器单月产值？

A：2020年公司自制激光器接近1000套，占整个销售激光器的70%多，整个行业中的其他设备公司，大族激光是30%、海目星基本上是外购的，利元亨也是。今年开始，在形式严峻的情况下，公司开始做了激光器扩产，公司去年每个月自制只有几十套（60-80）激光器，今年1月份扩产，自制激光器数量也在提升，现在每个月稳定在350台左右。

Q：江苏限电影响比较大，公司是否受到影响？

A：公司是深圳直通车企业，享受不停电待遇。并且公司较其他企业比、用电量不大。

Q：之前是产能受限保证大客户，小客户只供应密封钉，后续是否会扩展小客户。

A：会。

Q：PPM提升，单GWH设备会如何？

A：会减少。以前一条线2个亿、20个PPM，升级提速之后客户的成本是减少的。但是新设备的进入门槛也更高。

Q：宁德时代招标？

A：可以看宁德时代的公司公告，宜宾7、8、9、10每个厂区都要有几条线，江苏时代也有一些厂房，明年的量不会比今年少。

Q：提效问题，三季度单季度的人均产值环比有提升吗？

A：年初到现在不断在招人，从有效人员来说，是提升了的。

Q：一个中心、三个基地，公司未来有无可能在湖北布局新基地？

A：只要当地客户给的订单量够，是可能的。

Q：历史上公司也踩过雷，公司下半年开始招人，原因？

A：公司没有踩过雷，公司招人主要是基于对市场的判断、客户的反馈、订单的确定性。公司会跑客户、大概确认订单情况。去年因为疫情，公司过年回来第一想法是裁人，结果Q1订单超预期，裁人动作就没有完成。

Q：宁德德国工厂的进度？

A：模组现在已经在用了。主要是给奥迪做的。电芯这边，因为疫情原因，厂房没有盖好，所以没发货。当时3个订单合计有3个多亿金额（电芯+模组）。

Q：除了锂电，未来在汽车车身的市场空间？

A：铝车身焊接一个车型一条线2000多万。此外，还有模组pack。马上要跨入1亿规模。

Q：3C未来能做到什么体量的级别？

A：现在2-3个亿，未来2-3年做到7-8个亿。如果小钢壳铺开，就是10个亿规模了。