化纤行业深度报告：下游需求景气复苏，化纤行业迎来周期景气反转
价投行者（莫李广）
中线波段
2021-04-11 23:30:19
要点化纤行业：国内外需求回暖，补库周期持续，行业迎来周期景气反转伴随行业扩产周期已接近尾声，供给端已在筑底阶段。2020年疫情带动下游纺服出口需求大幅增长，库存降至历史低位，行业进入补库周期。主要产品盈利能力回升，化纤行业市场关注度提高，估值进入修复阶段，化纤行业景气回暖。涤纶长丝：下游需求带动行业景气度持续回升随着疫情防控进入常态化，下游纺服业需求回暖带动长丝需求上升，库存降至历史低位，价差在“金九银十”迎来上升拐点，长丝盈利能力持续改善。预计涤纶长丝产能增速保持稳定趋势，行业集中度有望持续提升，供需格局改善有望带动行业景气度持续回升。氨纶：供需格局迎来改善，低成本龙头迎来发展契机受疫情催生防疫物资需求以及海外需求转移国内影响，2020年氨纶需求稳步增长，库存持续下降至低位，价差升至历史高位。伴随氨纶投产周期迎来尾声，龙头企业凭借低成本优势完成产能更新和市场抢占，中小产能逐步被淘汰，行业集中度不断提升。粘胶短纤：下游需求持续复苏，产能扩张接近尾声，替代效应助力行业回暖下游订单需求回暖带动粘胶行业盈利能力改善，行业去库存态势明显，价差周期迎来拐点。考虑国内棉花供需缺口和棉花低库存，替代效应有望推动粘胶价格上行。2020年行情低迷致部分中小产能退出，行业集中度进一步加强。投资建议鉴于海内外疫情有望好转，原油价格恢复至疫情前水平，综合行业需求、库存和价差变化，我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。叠加新增产能投放渐缓，中小产能退出，行业供需格局有望迎来边际改善。推荐化纤行业相关龙头：涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣（首次覆盖）；氨纶推荐华峰化学；粘胶短纤推荐三友化工。风险分析：油价及宏观经济波动风险；疫情反复影响下游化纤需求风险；项目投产不及预期风险。
投资聚焦研究背景2020年年初，受新冠疫情冲击，国内企业节后复工复产受阻，下游纺织服装业零售额急剧下滑，化纤产成品存货高企，化纤行业行情迅速恶化。2020年下半年以来，受益于国内疫情防控态势良好，人民生活消费基本恢复正常，纺服业需求回暖。同时国外疫情恶化导致防疫物资需求骤增，大量纺织服装加工订单转移至国内，下游织机开工率大幅提升。各类化纤品库存降至低位，有望迎来补库周期；价差持续扩大，盈利能力有望持续改善。2021年，随着疫苗研发、接种持续推进和原油价格逐渐回暖，在全球经济复苏确定性较强的背景下，传统纺织服装领域需求增长将为化纤品价格提供有力支撑，化纤行业有望迎来周期景气反转。我们的创新之处我们分析了化纤行业资本开支大周期情况，判断了目前化纤行业资本开支所处的历史大周期阶段。此外，详细探究了20年初疫情以来化纤下游需求变化原因以及化纤行业库存变化，并且分析了行业景气度回暖对化纤行业估值走势的影响。2019年末化纤行业资本开支放缓，新增产能投放基本结束，行业供给见底。20年二季度国内疫情逐步得到控制，国外疫情恶化，大量海外订单转入国内，化纤下游纺服出口需求大幅增加，国内下游企业开工率上升，库存持续下降；2020Q4至今，伴随海外需求逐步复苏，化纤行业需求持续回暖，下游企业主动补库，主要产品盈利能力回升，化纤行业市场关注度提高，估值进入修复阶段，周期景气持续上升。我们具体分析了涤纶长丝、氨纶和粘胶短纤各个子行业供需状况。随着下游需求回暖，涤纶长丝库存降至历史低位，未来长丝新增产能稳定，行业集中度继续提升；氨纶库存降至低位，价差升至历史高位，新产能投放放缓，行业集中度不断提升；粘胶短纤去库存态势明显，价差有望迎来拐点，同时中小产能退出推动行业集中度加强。三类化纤品供需格局迎来改善，行业景气将迎来周期反转。投资观点鉴于海内外疫情有望好转，原油价格恢复至疫情前水平，综合行业需求、库存和价差变化，我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。叠加新增产能投放渐缓，中小产能退出，行业供需格局有望迎来边际改善。推荐化纤行业相关龙头：涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣（首次覆盖）；氨纶推荐华峰化学；粘胶短纤推荐三友化工。
投资聚焦研究背景2020年年初，受新冠疫情冲击，国内企业节后复工复产受阻，下游纺织服装业零售额急剧下滑，化纤产成品存货高企，化纤行业行情迅速恶化。2020年下半年以来，受益于国内疫情防控态势良好，人民生活消费基本恢复正常，纺服业需求回暖。同时国外疫情恶化导致防疫物资需求骤增，大量纺织服装加工订单转移至国内，下游织机开工率大幅提升。各类化纤品库存降至低位，有望迎来补库周期；价差持续扩大，盈利能力有望持续改善。2021年，随着疫苗研发、接种持续推进和原油价格逐渐回暖，在全球经济复苏确定性较强的背景下，传统纺织服装领域需求增长将为化纤品价格提供有力支撑，化纤行业有望迎来周期景气反转。我们的创新之处我们分析了化纤行业资本开支大周期情况，判断了目前化纤行业资本开支所处的历史大周期阶段。此外，详细探究了20年初疫情以来化纤下游需求变化原因以及化纤行业库存变化，并且分析了行业景气度回暖对化纤行业估值走势的影响。2019年末化纤行业资本开支放缓，新增产能投放基本结束，行业供给见底。20年二季度国内疫情逐步得到控制，国外疫情恶化，大量海外订单转入国内，化纤下游纺服出口需求大幅增加，国内下游企业开工率上升，库存持续下降；2020Q4至今，伴随海外需求逐步复苏，化纤行业需求持续回暖，下游企业主动补库，主要产品盈利能力回升，化纤行业市场关注度提高，估值进入修复阶段，周期景气持续上升。我们具体分析了涤纶长丝、氨纶和粘胶短纤各个子行业供需状况。随着下游需求回暖，涤纶长丝库存降至历史低位，未来长丝新增产能稳定，行业集中度继续提升；氨纶库存降至低位，价差升至历史高位，新产能投放放缓，行业集中度不断提升；粘胶短纤去库存态势明显，价差有望迎来拐点，同时中小产能退出推动行业集中度加强。三类化纤品供需格局迎来改善，行业景气将迎来周期反转。投资观点鉴于海内外疫情有望好转，原油价格恢复至疫情前水平，综合行业需求、库存和价差变化，我们认为下游纺服业需求回暖将带动整个化纤行业景气度上升。叠加新增产能投放渐缓，中小产能退出，行业供需格局有望迎来边际改善。推荐化纤行业相关龙头：涤纶长丝推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化和新凤鸣（首次覆盖）；氨纶推荐华峰化学；粘胶短纤推荐三友化工。
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荣盛石化
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华峰化学
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东方盛虹
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恒力石化
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三友化工
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