🔸 格力订单流失风险，可由其他空调客户订单流入抵消。由于格力控股盾安，三花在中长期角度的确面临格力订单流出风险，但同样面对美的等其他空调厂订单流入机会。量化测算，2020年格力空调产量占有率28%，美的35%，其他37%，下游客户丰富。同时，格力贡献三花2020年营收约10亿元，占比约8%；格力以外客户2020年贡献盾安营收则超过60亿元。从上述比例观察，三花从其他空调厂商获得新订单的机会，或可抵消甚至超过订单流出风险

🔸 核心部件壁垒高，三花和格力的合作仍将保持。三花的空调电子膨胀阀全球市占率占比过半，龙头地位显著。同时三花具备研发和专利壁垒，其质量和成本优势、规模效应也远超盾安。因此我们认为格力断然切换弊大于利，其与三花的合作仍将保持

🔸 看点仍是新能源汽车业务，短中长期均存上修空间。四季度，新能源汽车产销两旺，行业大概率出现“翘尾”效应，同时成本下行带来超预期空间。中长期，行业发展在快车道，重申公司电子膨胀阀等产品竞争优势，热泵普及带动单车用量提升，此项已保障公司在多数车型近千元订单。集成化、同步研发则带来单车配套价值翻倍提升空间。公司新能源和汽零业务后续增长的斜率和空间，或将经历不断上修

我们认为公司当前七成以上估值由新能源业务贡献，家电业务波动对目标估值影响很小，大幅下跌即是配置机会