1、关于主营业务

龙马环卫是我国环卫行业的重要参与者之一，起家于环卫专用车辆，2011年开始筹备进军环卫业务，2015年成功登陆上交所后，正式制定了“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略。

2、关于财务健康和护城河

环卫装备业务保持领先，环卫服务订单增长迅猛公司环卫装备总销量一直排名行业前三，2017-2019年市占率分别为5.85%/6.67%/6.18%。2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%；加权平均ROE同比上升3.93pct，至12.29%。剔除补贴影响环服毛利率同比提升0.6pct至20.75%，新能源装备销量大增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司营收38.95亿元，同增28.82%；归母净利润3.31亿元，同增66.04%；综合毛利率为26.85%，同比增长1.56pct。分业务来看，环服营收占比超装备14.76pct，环服营收22.18亿元，同增78.33%，占比57.38%，毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct）；环卫装备营收16.47亿元，同降6.02%，占比42.62%，毛利率29.12%，同增0.03pct。20Q3归母净利润同增78.08%，装备单季度营收同比增速回正。20Q3营收14.80亿元，同增32.97%，归母1.36亿元，同增78.08%。

分业务来看，20Q3环服营收7.62亿元，同增60.42%；环卫装备营收7.09亿元，同增12.72%。环卫服务订单持续积累，新能源装备销量同增240.58%跻身行业第三。20年前三季度公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。受益于新能源汽车政策推进，20年前三季度公司新能源环卫装备数量达235台，同增240.58%，高于行业平均增速，市占率8.7%，位列行业第三。加强贷款回笼，经营性现金流净额同增213.02%大幅回正。1）20年前三季度经营现金流净额3.69亿元，同增213.02%；2）投资现金流净额-1.53亿元，同减144.92%；3）筹资现金流净额0.56亿元，同减23.29%。

3、未来成长性

今年国家层面发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，明确 2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于 80%，各种国家级、地方级的政策显示对新能源专项车的支持力度。

2019年新能源环卫车销量渗透率仅2.2%，未来几年新能源环卫装备行业迎发展机遇。新能源环卫车市场空间可观，至2025年近300亿元。乘新能源东风，环卫装备龙头望迎戴维斯双击。

新能源环卫车行业市场集中度较高，2019年销量CR5高达84%。由于新能源环卫车属于特种装备，对装备制造、需求定制要求高，专业的环卫装备制造企业在品类、研发及经营方面更有优势，龙马环卫作为前端装备制造领先企业，公司环卫装备市占率稳定，综合实力领先，新能源装备市占率排名行业第三。

由于新能源设备具有技术含量高、单价高、毛利高的“三高”特点，随着销量的增速扩大，公司未来盈利空间较大，优质环卫装备龙头有望迎来业绩、估值双击。