▶   近期分歧演绎下波动加大，但政策“稳”与微观“松”的组合有望延续，指数拉升蓄势待发。风格上坚守中盘蓝筹，结构上看好新能源/半导体/医美/化妆品等。

摘要

▶  大势研判：波动加大，不改拉升趋势。国君策略于6月27日提出“新的力量，拉升未完待续”，我们维持观点不变。本周上证综指上涨0.43%，创业板指上涨0.68%，指数波动有所放大，一方面，科技成长分化，部分高估值个股呈现调整；另一方面，以北上为代表的增量资金周内宽幅进出。波动加剧的背后，在于核心分歧的演绎。展望后市，新的边际正在浮现：海外方面，美债隐含的通胀预期相对平稳，美国CPI亦将在下半年逐步回落；国内方面，在稳就业、降成本的经济增长考量下，政策“稳”与微观“松”的组合有望延续。此外，伴随中报业绩预告窗口期的打开，博弈盈利将为市场注入新的活力。

▶   正视扰动，迎接厚积薄发。从三重视角洞悉扰动与契机：1）7月15日，央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率维持不变。尽管“降息博弈”落空，但结合全面降准下，仍有1000亿的MLF续作空间，货币政策稳健信号依旧突出，资金面压力无需担忧。2）美国6月CPI超预期，其中因缺芯导致的二手车显著推升通胀。事实上，近期ISM-PMI等先行指标反映需求改善放缓，而随着供需矛盾的缓和，通胀由超预期→见顶→高位震荡→回落的演绎将逐步展开。尽管FOMC已开始讨论收紧，但考虑到预期消化与学习效应，即使长端利率重回上行通道，对股市的指引也将逐步弱化。3）市场本身层面，当前A股金融、消费等板块处于“超跌”状态，从北上资金Q2的表现来看，边际增配“超跌”已初现端倪。我们认为，在估值与盈利的相对缺口下，指数正处于蓄势待发的关键时刻。

▶   风格方向：仍看中盘蓝筹。2021年3月以来，中盘表现日渐突出。一方面，盈利端边际改善大：投资者在蓝筹泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势的个股，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。Q1中证500盈利增速达115.8%，较沪深300弹性优势明显。另一方面，受益于分母端风险评价下行：5月开始，随着通胀、流动性、政策等从不确定转向确定，风险评价下行成为分母的核心驱动。随着风险评价下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。而中证500随着盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，最受益于分母端风险评价下行。我们认为，当前7月全面降准仅是开始，通胀预期回落与稳增长压力下未来流动性易松难紧，政策相对宽松与无风险利率下行环境下，中盘蓝筹将持续受益。

▶   行业配置：立足分母，掘金中报。行业配置重点推荐：1）拥抱新能源：电池材料（赣锋锂业）/锂电（亿纬锂能）；2）聚焦电子高景气：半导体（全志科技/至纯科技）/消费电子（立讯精密）；3）金融：银行（江苏银行）/券商（东方财富）；4）周期新机遇：建材（东方雨虹、旗滨集团）/钢铁（华菱钢铁）/建筑工程（中钢国际）/交运（吉祥航空）；5）消费：医美/化妆品/家电（海信视像）。