【康恩贝】尚未被发掘的中医药明珠，困境反转后的新龙头

康恩贝20年变更大股东后，已经从民企变为浙江国资委实际控制的国企。从公司十四五规划看，是浙江省重点打造的中医药龙头，底线是25年做到100亿收入，10亿利润，全国中医药前八。目前确定后续将注入至少20亿元浙江国贸旗下优质医药资产，并享受融资，政府项目等多重强力支持。

目前市场还没发掘康恩贝的价值，主要是有以下几方面没有搞清楚

1）康恩贝出售珍视明42%股权，是主动聚焦主业，做大做强中医药的战略决策，也是跟着浙江国资底下企业十四五规划走的，珍视明整体收入10亿出头，利润约1.5亿，实际影响利润6000万左右，在公司底下市场不给估值，随着后面珍视明单独上市，剩下38%股权给公司贡献的市值只高不低。

2）公司转让了非核心业务后，目前账上现金30多亿，资金充足（转让股权所得，年报正式披露就能看见），已经和港股中医药企业康臣药业签了战略合作协议，后续不排除收购康臣药业（18亿收入，5亿利润）。加上浙江国贸旗下中药饮片等20亿营收业务的注入，腾飞指日可待。

3）公司21年已经把该计提的减值处理完，后面轻装上阵，21年已公告主营净利润6.5亿，同比增长68%，扣掉珍视明归母部分也有5.3亿左右。核心大品种肠炎宁规模已达10亿，16-20年复合增长20%。总共过亿品种16个，产品组合丰富，其中麝香通心滴也是符合20%以上增长，有望成为下一个10亿产品。重点品种肠炎宁、前列康均有提价，其中前列康提价30%，继续增厚利润。公司原有产品就能支撑约15-20%内生收入增长，利润增长可能达到复合25-30%。

4）22年目前提出的最低目标是70亿收入，7亿利润，后面已经明确要做期权激励（11号公告说了），做完后实际利润远不止这个数字, 有希望做到8亿。

5）公司间接持有的嘉和生物股权约12%股权价值，目前对应价值3.3亿人民币左右，嘉和生物21年股价大幅下挫65%，目前已经在非常地位，嘉和生物已有PD-1，英夫利昔单抗、HER-2单抗三个品种提交了NDA,多个新药在临床阶段，后续大概率触底反弹。

后续空间：当前市值132亿，扣掉账上30亿现金，嘉和生物3.3亿股权价值，不到100亿，按激励后22年7.5亿利润算，实际业务利润增长30%，PE仅13X，保守算修复到20X，也有54%空间。国资接手价6.19元。