思摩尔国际跟踪报告：行业地位难撼动，小烟β及陶瓷α仍在
王小明
长线持有
2021-06-09 23:15:38
思摩尔国际跟踪报告：行业地位难撼动，小烟β及陶瓷α仍在
核心观点：市场进入“政策真空期+挑战者验证期”，市场信心不足，目前处在低估状态。待两个季度验证期过后，若公司竞争壁垒被再次验证，估值有望明显抬升。
美国市场：监管带来集中度提升。据FDA披露，仅有约20家公司的501个封闭式小烟SKU进入Review（实质性审查）环节。头部品牌被纳入单独队列优先分配审核资源。
中国市场：禁止是不可能的，加强监管是必须的，创新引导是必然的。政策或短期影响行业增速，但只要长期需求趋势不改，行业增量必然会逐步兑现，同时头部集中趋势加速。
格局：行业进入验证期，料产业链地位难撼动。1）覆膜陶瓷体大规模制备环节存在明显研发、制造壁垒，依赖大规模订单下的经验积累及工艺打磨；用户体验+安全性提供技术迭代空间；2）公司大客户陶瓷芯产品是独供的，客户绑定深度并非市场担忧的那般脆弱，订单可见度高，因此公司产能一直迅速扩张。3）成本竞争并非行业主旋律，且公司还有成本下降空间，公司利润率水平取决于自身，与竞争对手是否进入关系不大。
应密切关注竞品陶瓷芯产品，而非雾化产品。为什么思摩尔在全球封闭式小烟陶瓷芯享有独供地位，但2020年其在全球雾化设备代工领域市占率仅有18.9%，因为雾化设备包括大烟、一次性小烟、非一次性小烟，非一次性小烟又包括棉芯和陶瓷芯，其中陶瓷芯小烟烟弹毛利率最高，其他产品毛利率仅略高于普通电子产品。密切关注比亚迪电子及长盈精密陶瓷芯产品未来两个季度出货量及客户拓展情况，而非棉芯产品或烟杆、电芯、PCB板等组装收入。
核心观点：市场进入“政策真空期+挑战者验证期”，市场信心不足，目前处在低估状态。待两个季度验证期过后，若公司竞争壁垒被再次验证，估值有望明显抬升。
美国市场：监管带来集中度提升。据FDA披露，仅有约20家公司的501个封闭式小烟SKU进入Review（实质性审查）环节。头部品牌被纳入单独队列优先分配审核资源。
中国市场：禁止是不可能的，加强监管是必须的，创新引导是必然的。政策或短期影响行业增速，但只要长期需求趋势不改，行业增量必然会逐步兑现，同时头部集中趋势加速。
格局：行业进入验证期，料产业链地位难撼动。1）覆膜陶瓷体大规模制备环节存在明显研发、制造壁垒，依赖大规模订单下的经验积累及工艺打磨；用户体验+安全性提供技术迭代空间；2）公司大客户陶瓷芯产品是独供的，客户绑定深度并非市场担忧的那般脆弱，订单可见度高，因此公司产能一直迅速扩张。3）成本竞争并非行业主旋律，且公司还有成本下降空间，公司利润率水平取决于自身，与竞争对手是否进入关系不大。
应密切关注竞品陶瓷芯产品，而非雾化产品。为什么思摩尔在全球封闭式小烟陶瓷芯享有独供地位，但2020年其在全球雾化设备代工领域市占率仅有18.9%，因为雾化设备包括大烟、一次性小烟、非一次性小烟，非一次性小烟又包括棉芯和陶瓷芯，其中陶瓷芯小烟烟弹毛利率最高，其他产品毛利率仅略高于普通电子产品。密切关注比亚迪电子及长盈精密陶瓷芯产品未来两个季度出货量及客户拓展情况，而非棉芯产品或烟杆、电芯、PCB板等组装收入。
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