公司业绩符合我们预期。 高端持续引领，优势品类冰洗表现亮眼：

1）公司坚持自主创牌、高端定位的战略，1Q22国内、海外收入分 别同比+16%/+4%，在需求波动背景下仍实现稳健的增长，若考虑本地货币口径则海外收入增长更快。 

2）高端品牌拉动效应明显，1Q22国内卡萨帝收入同比+32%，北美高端子品牌Monogram/Café/GE Profile 收入同比+30%以上，明显更高。

3）1Q22国内冰洗空零售额分别同比-8%/-12%/-9%，我们预计海尔冰洗 空收入增速明显高于行业，市场份额进一步提升，例如海尔线上、线下市场份额空调+2ppt/+3ppt至 14%/16%；冰箱同比+1%ppt/+2ppt至41%/40%。 

盈利保持稳定，费用率继续降低：

1）1Q22毛利率28.5%，同比基本持平。年初以来，原材料成本持续上 行，公司积极提价应对，叠加高端品牌占比提升的结构性改善，毛利率维持稳定。

2）控费持续推进，1Q22 销售费用率、管理费用率同比-0.4ppt/-0.3ppt至13.9%/3.6%。公司坚持高端战略，加大智慧家庭领域核心 技术和能力打造投入，研发费用支出有所提升，对应研发费用率同比+0.3ppt至4.1%。

3）得益于提价控费 策略，1Q22归母净利润率5.8%，同比+0.3ppt。 发展趋势 国内市场，尽管短期面临需求波动、疫情反复的负面影响，公司1Q22继续推进三翼鸟布局，新建001号店 120家，持续拉动卡萨帝高端品牌成套销售快速增长；同时，公司收购清洁电器公司塔波尔（现有扫地机、 洗地机及相关配件耗材等产品），开始发力国内小家电领域；海外市场，通过高差异化、套系化产品结构 升级提升竞争力，我们预计市场份额继续提升。

我们认为2020年以来海尔经营改善在持续兑现，当前波动 的外部环境下公司依然可维持稳健的收入利润表现。 盈利预测与估值 维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A/H/D股股价分别对应15.2x/14.2x/ 5.7x 2022e P/E。

我们维持海 尔智家A/H/D股跑赢行业评级和31.3元/35.5港币/1.8欧元目标价，对应2022年19.4倍/18.9倍/8.4倍P/E，涨 幅空间27.6%/33.2%/45.2%。