合兴包装自近期高点回调近15%，近两个交易日开始有企稳的迹象，国盛证券严大林昨日发布深度报告力推合兴包装，给予的目标价高达9.57元，较现价5元尚有90%多上行空间。
合兴包装是纸包装行业市占率第一的龙头公司，主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料。公司在外包装行业市占率为3.0%，远远高于第二名，内包装市占率0.1%，未来将有较大发展空间。
2019年包装行业总产值达2.22万亿，随着禁塑令推进，塑料包装将逐步由纸包装、金属包装替代。从竞争格局来看，行业集中度近年来提升趋势较为明显，但目前依然较低（CR5仅
为4.9%），对标澳大利亚纸包装行业CR2达到90%，美国纸包装行业CR5为78%，国内龙头企业市场份额提升空间大。
合兴包装今年二季度收入端修复至正增长，复苏明显强于行业平均水平，存量客户市场份额和新客户订单均明显增加，从中长期来看，“新市场+新领域”拓展，未来增长动能充足：
①合兴包装2016年成立PSCP平台（供应链云平台），整合上下游供给与需求信息，优化产业链配置效率，公司将通过平台逐步实现对行业的整合扩张市场份额，有望在未来十年逐步
实现300家工厂数量布局；
②合兴包装收购合众创亚合，众创亚合以海外集团化客户为主，毛利率高于合兴包装过去业务，而且公司通过收购实现东南亚产能布局，伴随下游客户生产向东南亚转移，合兴包装海
外产值将逐步进入扩张期。
③合兴包装2019年开始进入内包装领域，客户主要为伊利，伴随客户高端产品进入扩张期，对应公司精品内包装产品需求快速增长，今年公司开始加大内包装产线投放，2021~2022年
有望延续高增。
严大林预计合兴包装2020~2022年归母净利润3.34/4.85/6.01亿元，同比增长25.1%/45.3%/24.0%，对应PE为17.2X/11.8X/9.5X。公司估值历史平均水平为29.3倍，当前价格具备安全边际。
风险提示：疫情持续蔓延的风险、PSCP平台整合不及预期、新市场和新领域拓展不及预期、费用增加的风险。