经营数据：受下半年疫情影响，全年旅客吞吐量与去年同期相比微降，货运吞吐量保持增长

1)起降架次：2021年航班起降架次31.79万，同比下滑0.78%，恢复至2019年的88%。单Q4航班起降架次8.4万，同比下降11.3%，降幅与Q3相比有所缓解(21Q3同比-18%)。

 

2)旅客吞吐量：2021年旅客吞吐量同比下滑4.11%，恢复至2019年的69%。单Q4旅客吞吐量同比下滑23%，恢复至2019年的68%。分航线来看，2021年国内旅客吞吐量恢复至2019年的77%，国内旅客占比超过99%。

 

3)货邮吞吐量：2021年货邮吞吐量同比增长12%，与2019年相比增长22%。增长主要由国际航线拉动，2021年国内、地区、国际航线货邮吞吐量分别增长4%、1%、30%。

 

收入业绩：

1) 2021年实现总收入33.06亿元，同比增长10.31%，恢复至2019年的97%。期间费用率上升导致归母净亏损0.34亿元，同比下降225%。单Q4营业收入同比增长9.25%，归母净亏损0.46亿。

 

2)广告和物流收入增长亮眼。收入拆分，公司四大板块航空主业/航空广告/航空物流/航空增值收入分别增长9.17%/24.45%/18.57%/-1.62%。卫星厅于21年12月投产，已经完成经营方招选，公司将持续挖掘新增广告资源价值。航运方面，公司陆续开发“空铁联运”、“空海联运”等新模式，全年推动新开5个、加密12个国际全货机航点，新开1个、加密3个国内全货机航点。

 

3)费用率提升致使全年亏损。国际业务尚未恢复的背景下，公司毛利率持续处于低位，2021年毛利率8.3%， 同比提升2pct。 期间费用方面，受新会计准则租赁负债利息支出计入财务费用和新增短期借款影响，财务费用大幅增长至1.26亿，去年为-3408万。销售费用率和管理费用率与去年同期相比变化不大，分别+0.04pct/-0.31pct.

 

未来展望：短期看好国内出行需求复苏，长期看好国际化推进和卫星厅投产带来的免税含税商业放量。

公司国内游客占比高于白云机场和上海机场，有望最大程度受益国内民航出行需求复苏。中长维度来看，卫星厅已于21年12月投产，或将为公司的免税和有税零售业务带来新的发展契机，目前已高品质完成T3航站楼151个网点和卫星厅96个网点的招商。

 

投资建议：

我们预计2022- -2024年公司实现归母净利润1.2/3.3/5.3亿元，维持增持评级。