1、运营商经营状况全面向好。 收入端：收入增速均创近年新高，盈利状况大幅改善。在资费降幅收窄，DOU持续增长背景下，我们预计 ARPU提升且有持续性。此外，智慧家庭业务拓展、企业数字化转型将驱动电信运营商固网业务、政企业务 高速增长。 支出端：5G基站陆续开通，运维费与折旧上升，但建设高峰已过，增速将下降。资本开支小幅上升，未来 将降，5G资本开支持续下降，未来折旧与摊销绝对值有望下降。

 2、运营商估值低、股息回报高。 我们认为电信运营商目前估值较低、股息率较高（移动、电信、联通H股PB分别为0.78、0.52、0.28，股息 率分别为8.6%、7.8%、8.2%），基本面仍在向好趋势中，符合当下市场投资风格，建议重视。 三大运营商H股PB估值更低、股息率更高，疫情影响较小，可以优先配置，但AH溢价也比较常见，因此A股 同样值得重视。

叠加考虑行业地位、现金流情况（便于回购、资产质量等）等，我们继续推荐中国移动、 中国电信、中国联通。 [礼物]最新深度报告：电信运营商：经营