1、关注预期触底的三元正极板块

乘用车铁锂回潮以及储能增量需求带动下，磷酸铁锂装机、出货占比今年以来持续提升，且海外以特斯拉为代表车企也开始积极导入铁锂，进而对三元产业链的增长预期构成明显的压制，目前三元环节的估值整体回落至明年30倍左右，是板块中估值最低的环节。

诚然，磷酸铁锂的渗透率在中期来看仍将保持抬升趋势，享受了估值溢价，不过对于三元正极环节，考虑海外动力电池方案延续性、长效性较强，且国内长续航车型仍将基于性能需要配置三元，我们测算未来五年三元正极需求仍将保持30%左右。同时，三元产业链较长，目前企业多深耕于单一环节，未来龙头公司走向一体化的过程中，能够带来价值链的拓宽和单位盈利的增厚，使得业绩增速未必低于行业增速，故也不应形成明显的折价。

考虑到三元环节主要受情绪压制，近期4680方案的进展有望成为预期改善的契机，从电池厂的三季报反馈来看，松下已接近完成4680验证，将逐步走向量产；LG化学上调2025年圆柱产能至120GWh，将占总产能接近30%。大圆柱更容易导入高能量密度材料，例如LG会采用NCMA、三星会采用镍91方案，高镍化产品升级对于技术、客户卡位的三元龙头公司而言有望受益。

三元产业链重点标的包括：容百科技（三元正极，明年产能弹性最大，有望业绩超预期）、当升科技（三元正极，存在导入海外大客户及磷酸铁锰锂预期）、中伟股份（三元前驱体，产能扩张最快，一体化延伸盈利增厚确定性强）、华友钴业（一体化龙头，中长期阿尔法明显，金属组覆盖）、长远锂科（三元正极，有一体化预期）、振华新材（三元正极，估值最具性价比）。

2、隔膜行业更新

隔膜相关标的股价出现波动，我们了解基本面依旧景气较高，预计可能的影响是SES推出固态电池的新闻，不过据我们周末和公司沟通的情况，SES采用的是半固态电池（目前和通用等车企合作），仍要使用隔膜。此外。更新行业情况如下：

短期维度，主要隔膜企业排产保持满产满销，月度排产环比持续提升。恩捷10月计划排产3.1亿平，环比增长约5%；星源10月计划排产环比增长5-10%；中材科技湖南基地受到限电的部分影响，预计影响湖南产能10%，剔除限电影响后仍在较高开工率水平。

明年维度，再次强调湿法隔膜是明年锂电材料中供给紧张确定性较高的环节之一。由于主要设备采购自日本、德国设备企业，扩产瓶颈明显；考虑隔膜产线建设周期1.5-2年，估算明年湿法膜行业有效产能增长45%左右，行业需求增长50%，明年供给可能进一步紧张。当前湿法膜价格已经企稳，前期对二线电池企业也实现涨价，不排除后续普遍涨价的出现。

未来市场格局基本清晰，恩捷、星源、中材构成第一阵营，并且是目前新增产能主要建设力量。随着产能释放，成本下降以及产品结构改善，我们认为三家企业明年均有望实现隔膜业务的量利齐升。继续看好隔膜行业。

3、铜箔行业更新

铜箔板块股价出现波动，交流下来看可能是市场在担心新技术PET铜箔的影响，更新如下：

PET铜、铝箔是指将极薄铜、铝层覆在有机物PET基膜表面，以实现传统纯金属箔的正负极集流功能。由于基材方面用PET膜代替了铜，因此PET铜箔理论上可以降低铜箔重量，提升能量密度且不容易断裂和产生毛刺。PET集流体并非近期的新技术，宁德已经和相关供应商在该领域进行过一段时间的合作研发。从了解情况看，产品开发取得了一定进展，C计划明年推部分量产线。但我们认为，市场高估了PET铜箔对现有铜箔产业竞争格局的影响。一方面，新技术在动力产品上的认证尚需时间，能否批量应用仍存在不确定性；另一方面，PET铜箔的主要加工企业如金美产能规模太小，扩产速度无法支撑大规模放量。从产业调研信息看，目前C给到下游的的订单估算未来3年内在30gwh内，对于现有铜箔的需求影响很有限。

铜箔是明年锂电中游材料中供给紧张确定的环节之一。主要原因在于6um及以下的极薄铜箔核心设备阴极辊仍主要依赖进口，海外产能有限。而需求侧，电池企业在积极推动极薄铜箔的应用，诺德、嘉元等头部企业6um及以下的出货占比持续提升。从测算情况看，明年铜箔有效产能同比增长30%+，需求端增长40%+，因此判断明年铜箔供给紧张度可能进一步提升，若加工费普遍提升，对于铜箔企业将贡献业绩弹性。继续推荐铜箔环节，主要标的包括嘉元科技、诺德股份等