1、公司21Q1营业总收入280.65亿元，同增10.93%。茅台酒收入245.92亿元，同增10.66%，主要因春节茅台酒放量增长，另外21Q1直销增速146.46%，直销占比酒类收入同增9.59PCT至17.54%，受益直营占比提升，预计吨价也有所提升。系列酒收入26.43亿元，同增21.86%，预计与20Q1疫情影响下系列酒低增速（20Q1系列酒增速为1.72%）有关。
 
2、21Q1经营活动产生的现金流量净额-14.85亿元，同比大幅下降-164.47%，主因现金流出大幅提升47.43%。其中存放中央银行和同业款项净增加额增长50.99亿元（20Q1为-26.53亿元）；支付的各项税费增长15.99%（增加21.45亿元），预计与税费支付节奏有关。存放中央银行和同业款项净增加额增长和税费的支付增长对公司长期发展并无实质性影响。
 
3、21Q1归母净利润139.54亿元，同增6.57%。公司21Q1净利润增速明显低于收入增速系税金及附加率大幅提升3.96PCT至13.64%，主要因为20Q1税金及附加率较低，公司20Q1为9.68%，预计与缴税节奏有关。20Q1公司税金及附加率恢复至正常水平，2019年、2020年税金及附加率分别为14.33%、14.17%。
 
4、公司21年度计划营业总收入同比增长10.5%。参照公司历史公告，公司一般均能够超额完成目标。茅台集团对十四五有“三翻番”的规划，其中收入翻一倍是主要指标，我们预计十四五期间茅台股份公司收入业绩有望翻番，业绩增速有望更高。再考虑到2021年集团要求开门红，公司作为茅台集团最重要的子公司，我们预计2021年公司收入增速有望提升。
 
5、21年公司茅台酒有望量价齐升。我们考虑到2021年对应基酒量有所增长，预计2021年量增个位数。价格方面，公司2020年仍在削减经销商，公司直营占比有望进一步提升。另外，2021年春节后，公司对生肖酒、精品酒进行提价，叠加春节前定制酒已经提过价，非标酒吨价提升幅度在25%以上，预计对公司21年业绩总体贡献幅度在8%-10%左右，主要从二季度开始体现。酱香系列酒公司21年含税目标115亿元（20年106亿），预计系列酒21年增长也将会加速。
 
6、我们预计21-23年公司收入分别为1106.26/1354.30/1560.55亿元，同比增长12.89%/22.42%/15.23%，归母净利润分别为536.90/673.77/782.80亿元，同比增长14.97%/25.49%/16.18%，EPS分别为42.74/53.64/62.32元/股，按最新收盘价对应PE为49/39/34倍。维持买入评级。