三友医疗，好赛道的新公司

1、三友医疗专注于脊柱类植入耗材产品，收入主要来源于脊柱类和创伤类植入耗材，其中脊柱类植入耗材 2019 年占到总营收的 93.19%，主要产品定位瞄准中高端市场；脊柱系列产品2018年市场份额位居国内企业第三名、全市场第六名，国内企业市场份额为 8.25%。其中销量以三甲医院为主，在三甲医院实现销售收入 27.7百万元，占比 89%。

2、行业市场和增速：脊柱类植入耗材和创伤类植入耗材市场广阔、持续高速增长，其中公司主营所在脊柱类植入耗材行业复合增长率为 17.36%是增长最快的骨科医疗器械细分市场；创伤类产品是目前我国骨科植入耗材市场最大的细分类别。

3、竞争对手和进口替代：脊柱类市场仍为国外企业主导，以强生、美敦力、史赛克为代表的外资医疗器械企业占有国内 60%以上市场份额，以威高骨科、三友医疗为代表的国内品牌的市场份额则逐年提升（2015年到2018年从31.19提高到33.08%），而因国内价格性价比和国家鼓励医疗器械国产化，将有利于进口替代，推动国内市场份额提升。

4、行业进入壁垒和技术壁垒较高，新进企业拟生产和销售，从企业申请设立审批到产品研发、临床试验并顺利完成注册投放市场，需要 4-5 年的时间。近年更新换代速度加快的时代背景下，骨科植入耗材的技术门槛将进一步提高

5、公司营业收入和净利润持续高增长。2017-2019年，实现营业收入1.40亿元、2.22亿元及3.54亿元，2018年、2019年同比增长58.83%及59.38%；实现净利润468.90万元、6196.98万元及9805.98万元，2018年度、2019年度分别同比增长1221.59%及58.24%。

6、招商预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 4.1 亿元、5.6 亿元、7.4  亿元，增速分别为 15%（受疫情影响进行下调）、38%、32%。归母净利润分别为1.3、1.9、2.6 亿元，增速 28%、55%、36%；扣非归母净利润分别为 1.0 亿元、1.5 亿元、2.2 亿元，增速 11%、56%、42%。给予公司 2020 年 PE35-45 倍，对应合理价格区间为 21.35-27.45 元。现股价42元。