Q4毛利率仅2%，我们认为是运输费用调整至营业成本所致。我们预计21年运输费用约2亿，加回后21年毛 利率17.5%，同比下降2.7pct；21Q4毛利率20%，同降0.6pct。 22Q1：实现收入7.7亿元，同增3%，环降31%，归母净利润0.42亿元，同增27%，环降27%，扣非净利润 0.42亿元，同增82%，环降16.5%，销售毛利率12.7%，同降2.4pct，环增10.7pct，销售净利率5.5%，同 增1pct，环增0.3pct，经营活动现金净流量-0.02亿元。 

21年业绩拆分 1）成人自行车：收入12.15亿元，YOY+100.5%。21年销量206万辆，YOY+54%，ASP 590元， YOY+30%。单车价格提升，主要为：1）自主品牌占比提升 2）产品结构优化，通勤经济类的产品减少。 2）儿童自行车：收入7.43亿元，YOY+33.7%。21年销量327万辆，YOY+40%，ASP 227元，YOY-4.7%。 3）助力电动自行车：收入3.6亿元，YOY+101%。21年销量20.9万辆，YOY+90%，ASP 1710元， YOY+5%。 4）摩托车：收入0.13亿元，YOY-61.4%。 5）配件：收入12.4亿元，YOY+74%。 从销售模式看： 1）OBM：2021年收入4.7亿，YOY+31%，占总收入比例12.6%，毛利率12.6%。 2）ODM：2021年收入22.6亿，YOY+73%，占收入比例61%，毛利率12.5%。 3）贸易模式：2021年收入9.7亿，YOY+60%，占收入比例26%，毛利率10.9%。 合同负债：22Q1末达到0.5亿元（21年末0.38亿元），比21年末增加31%，说明在手订单充裕。

 投资建议 22年消费环境存在一些不确定性，如俄乌战争、疫情影响运输效率等，但美国对自行车的惩罚性关税已确 定取消，且人民币贬值对公司出口业务也形成利好。 一季度虽然收入增速不高，但利润增速快于收入增速，产品结构改善、自主品牌比例提升为主要原因。 继续看好公司产品结构提升（电踏车占比提升）、自主品牌占比提升，品类扩张方面，公司完成滑板车产 品研发，有望扩充产品品类。预计22、23年公司归母净利3、4.2亿元，对应PE 18、13X，继续保持“重点推 荐”。