中金研报摘要：

　　鸿路钢构发布2021年一季度业绩预告：预计1Q21实现净利润1.66-1.87亿元，同比大幅增长300%-350%；以预告中枢计算，预计1Q21实现净利润1.77亿元，同比大幅增长325%。业绩略超出我们预期，主要因吨净利略高于我们预期且政府补助确认较多。

　　关注要点

　　产能爬坡顺利，助推业绩增长。1Q21公司实现产量68.7万吨，在去年疫情的低基数下同比大幅增长175%，虽环比4Q20下降18.4%，但考虑到1Q为传统建筑淡季，1Q21产量仍隐含了较快的产能爬坡速度。且公司2020年末产能已提升至360万吨，我们预计未来2年每年新增产能仍有望达到70-100万吨，我们预计随着公司产能的持续扩张和产能逐渐爬坡，公司产量有望持续快速提升，支撑收入利润增长。

　　1Q21核心吨净利略超我们预期。我们估计，1Q21公司确认税后政府补助约5,000万元，即1Q21核心净利中枢约1.3亿元，考虑到1Q或出现一定的产大于销、且公司新产能建设需要一定的钢构自用，则我们估算1Q21吨核心净利约在200元/吨左右。考虑到1Q季节性产能利用率偏低、春节期间加班费较高且1季度钢价大幅上涨对公司吨净利造成了一定的负面影响，1Q21的吨净利水平彰显了公司的盈利韧性，且超出了我们此前预期。

　　政府补助提供了利润增量。我们统计，1Q21公司公告获得政府补助1.22亿元，2021年至今已累计公告补助1.42亿元，超过了2020年全年的1.26亿元。从历史上看，公司公告补助与当期确认补助有较强的相关性，同时部分补助确认为递延收益、将在后续2-3年确认为当期损益。我们重申，由于公司和政府之间的投资协定，政府补助和公司的扩产密切相关，只要公司的扩产持续，政府补助亦可持续，这将为公司业绩带来持续的增量。

　　看好公司持续加深的“护城河”。我们认为，近年来公司成本和费用控制能力持续增强43，近年来依靠规模化采购、细分产品专业化、管理优化等举措实现了较强的成本优势，1Q21在钢价上涨的外部冲击下仍然实现了稳健的吨净利也印证了这一点。而展望未来，我们认为公司原有优势有望继续巩固637，而智能制造技术、配套工厂建设等举措有望进一步强化公司在成本和交付上的优势，加深公司的“护城河”，助力公司长期成长。

　　估值与建议

　　我们维持2021、2022年盈利预测不变。公司当前股价交易于25.0x2021e P/E。我们维持跑赢行业评级和70.0元目标价19，对应35.1x2021e P/E和40%上行空间。

　　风险

　　钢价上行对盈利的影响超出预期。